Крива дохідності американських облігацій наближається до інверсії! Облігаційний ринок ставить під сумнів перспективи економіки США?

Крива доходності державних облігацій США наближається до критичної точки інверсії, і ринок облігацій починає подавати сигнали про те, що безперервне підвищення ставок Федеральною резервною системою може обтяжувати економіку.

Минулого тижня різниця між доходністю 10-річних та 2-річних держоблігацій США скоротилася до мінімуму в 17 базисних пунктів, що є найменшим спредом з початку 2025 року, а тенденція до вирівнювання кривої значно посилилася. Ця динаміка сталася після того, як Федеральна резервна система цього місяця здійснила перше підвищення ставок за три роки і натякнула на подальше посилення, і ринок вже врахував очікування щонайменше трьох підвищень ставок на 25 базисних пунктів протягом наступного року.

Інверсія кривої доходності в історії випереджала кожну рецесію з 1960-х років, і якщо це станеться, то вплине на американський фондовий ринок і банківський сектор, які знаходяться поблизу історичних максимумів. Тим часом індекс банківських акцій KBW минулого тижня впав з недавнього максимуму більш ніж на 10%, увійшовши в зону технічної корекції.

Крива стає більш пласкою, ризик інверсії зростає

Доходність 10-річних держоблігацій США наразі становить близько 5,2%, а 2-річних - близько 4,9%, і різниця між ними коливається лише в межах приблизно 30 базисних пунктів, що є найнижчим рівнем за останні роки. Доходність 10-річних облігацій зараз знаходиться поблизу найвищого рівня з 2007 року.

Після підвищення ставок цього місяця короткі ставки зросли значно швидше за довгі, що сприяло подальшому вирівнюванню кривої. Ця тенденція завдала серйозних збитків інвесторам у облігації, які на початку року робили ставки на її крутизну.

Zach Griffiths, директор з інвестиційних стратегій і макро CreditSights, зазначив: “Побачити інверсію або значне вирівнювання між 2-річними та 10-річними облігаціями змушує ринок сумніватися у надзвичайній силі економіки, і саме це відображає нинішнє ціноутворення на ринку облігацій.”

Історичний сигнал інверсії сильний, але останніми роками його авторитет знижено

Інверсія кривої доходності розглядається як колективний сигнал інвесторів у облігації про надмірне підвищення ставок Федеральною резервною системою та ослаблення економічних перспектив. За даними Bloomberg, з 1978 року інверсія між 2-річними та 10-річними облігаціями зазвичай починається приблизно за 15 місяців до рецесії, причому відставання варіюється від 6 місяців до 2 років.

Проте ефективність цього показника як прогнозу рецесії останнім часом ставиться під дедалі більший сумнів. У 2022 році кілька кривих доходності в США стали інверсованими, і більшість економістів передбачали рецесію протягом 12 місяців, але вона так і не настала — американська економіка демонструвала стійкість після агресивного посилення з боку Федеральної резервної системи у 2022–2023 роках, кризи регіональних банків, торгових воєн та цьогорічного стрімкого зростання цін на енергоносії.

Варто зазначити, що політики приділяють більшу увагу сигналу рецесії за спредом між 3-місячними та 10-річними держоблігаціями, який наразі залишається відносно крутим і ще не дає чітких попереджень.

Чи інверсія невідворотна?

На ринку існують кардинальні розбіжності щодо подальшого руху кривої до інверсії.

Gennadiy Goldberg, директор стратегії відносно ставок у TD Securities, вважає, що ринок вже заклав у ціни значний обсяг очікуваних підвищень ставок і простір для подальшого зростання коротких ставок обмежений, а спред між 2-річними та 10-річними облігаціями у найближчі тижні схиляється до більшої крутизни. Він зазначив: “Ринок вже повністю врахував масштабні підвищення ставок, що спричинило різке вирівнювання кривої останніми тижнями, і ми вважаємо, що крива 2s10s може стати крутішою протягом найближчих тижнів.”

Крім того, економісти Bloomberg нещодавно підвищили прогнози зростання економіки США у третьому кварталі, а сильні дані щодо попиту ускладнюють уявлення про значне послаблення економіки.

З іншого боку, Ed Al-Hussainy, керівник портфеля Columbia Threadneedle, зазначив, що готується до інверсії між 2-річними та 10-річними, а також між 5-річними та 30-річними облігаціями протягом наступних шести місяців. “Найкращий індикатор посилення монетарної політики — це вирівнювання, а згодом і інверсія кривої доходності,” — сказав він.

Банківські акції під тиском, ринкові хвилі поширюються

Вирівнювання кривої доходності вже почало впливати на фондовий ринок, і банківський сектор зазнав першого удару. Оскільки банки зазвичай позичають капітал за короткою ставкою, а кредитують за довгими, зниження спреду безпосередньо скорочує їх чисту процентну маржу та знижує прибутковість.

Індекс банківських акцій KBW, який відслідковує великі банки, минулого тижня увійшов у технічну корекцію, впавши більш ніж на 10% від останнього максимуму.

Jamie Patton, співдиректор глобальних ставок TCW Group, розглядає можливу інверсію як сигнал політичної помилки. “Це означає, що Федеральна резервна система перевищила підвищення ставок і згодом буде змушена знизити ставки. Для нас інверсія кривої доходності не є ознакою здорової макроекономіки,” — сказав він.

Цей цикл вирівнювання кривої доходності відображає глибокі зміни економічної оповідки США після початку війни між США та Іраном у лютому цього року — тоді ринок ще робив ставку на низку зниження ставок, що мало пригальмувати короткий сегмент доходності, а нині вже готується до тривалого підвищення ставок.