Ang demand para sa AI ay tumataas nang mabilis, ngunit ang "credit gate" ng financing ay humihigpit! Sa ilalim ng mabigat na presyon ng 5% na yield ng US Treasury, unti-unti nang lumilitaw ang mga talunan sa computing power.

Nalalaman ng application ng Pananalapi ng Zhongtong na ang mga kumpanyang kumikita mula sa walang kapantay na alon ng pagtatayo ng AI computing power infrastructure sa stock market ay kasalukuyang nahaharap sa parehong paglago ng demand at matinding paghigpit ng mga kondisyon sa pagpopondo: Ang aplikasyon ng mga AI agent ay nagdadala ng patuloy na tumataas na pangangailangan para sa mga AI computing resources, habang sa ilalim ng tumataas na gastos sa kapital, sa harap ng 10-taong US Treasury yield na sumipa na higit sa 5%, ay tumaas ang pamantayan para gawing aktwal na cash flow ang mga sobrang order sa AI.

Sa linggong nagtatapos noong Setyembre 25, tumaas ng halos 8% ang presyo ng stock ng CoreWeave, ngunit bumagsak ng mga 7% ang Oracle, at bumaba ng mga 30% ngayong taon, na nagpapakita na mas masusing sinusuri na ng mga mamumuhunan ang kakayahan ng iba't ibang kumpanya sa financing, delivery, at cash flow. Inaasahan ng JPMorgan noong Hunyo na aabot sa $4.1 trilyon ang kailangang utang sa pagtatayo ng AI infrastructure hanggang 2030—kinakatawan nito ang kabuuang forecast ng financing sa maraming taon, hindi taunang bilang lamang, at hindi maaaring ituring na katumbas ng kumpanya bonds. Sa pagpasok ng ganito kalaking demand sa merkado ng kapital, ang interest rates, credit terms, at kakayahan sa pagkuha ng pondo ay direktang nakakaapekto sa bilis ng expansion.

Ang pinakasikat na aplikasyon ng AI agent na kinakatawan ng Muse at Astra ay nagdadala ng panibagong matatag at malakas na paglago sa pangangailangan ng computing power. Ang isang user command ay maaaring mag-trigger ng planning, retrieval, browser operations, code execution, at result validation, at ang maramihang tawag ng mga modelo ay nagpapataas ng pangangailangan para sa context processing at state saving. Gamit ang engineering mechanics, ang GPU ay nagdadala sa model computation, ang CPU sa tool at task orchestration, ang HBM, DRAM ng server, at enterprise-class SSD ay magkakasamang nagbibigay suporta sa data access at cache management, at ang photonic interconnect ng data center ay humahawak sa mabilis na transmission ng data. Ayon sa isang detalyadong engineering analysis ng Nvidia, ang bilis ng CPU execution ay nakakaapekto sa effective utilization rate ng GPU, at ang hierarchical cache ay maaaring gamit ang GPU memory, CPU memory, local NVMe, at remote storage upang bawasan ang doble-dobleng computation. Kaya, ang halaga ng investment na dinadala ng AI agent penetration ay kailangang ipakita sa kakayahan ng bawat pondo na maghatid ng mas maraming tasks na may matataas na singil at mas malaking demand para sa AI computing resources, pati na rin sa pagbuo ng mas matibay na corporate operating cash flow.

Ang mga spesipikong pagbabago sa panig ng pondo ay walang duda na pandaigdigan. Noong Setyembre 25, ang yield ng US 10-year at 30-year Treasury bonds ay parehong pansamantalang tumama sa mga 5.23% at 5.53%, ang pinakamataas mula noong 2007 at 2004. Ang supply shock sa enerhiya, malagkit na inflation, at resilient economic demand ay nagtutulak sa merkado na iangat ang forecast ng policy rate; nagtaas na ang Federal Reserve ng 25 basis points noong Setyembre, at nagpapakita ang analysis ni Charles Schwab noong Setyembre 25 na nagsimula nang i-factor in ng futures market ang halos tatlong karagdagang pagtaas ng rate hanggang Hunyo 2027. Bilang "global asset pricing anchor," ang pag-akyat ng yield ng 10-year US Treasury ay hindi lang nagpapataas ng mga bagong benchmark sa long-term financing, pati na rin nagpapababa ng valuation ng future cashflow ng kumpanya dahil sa mas mataas na requisite return rate.

Ang "Credit Gate" ng AI Craze: Maaaring Maganap nang Sabay ang Paglawak ng Financing Volume at Paghigpit ng Financing Qualification

Mukha bang ang kasalukuyang AI computing power expansion craze ay isa nang pagsubok ng "credit gate"—ang demand ang nagtutukoy kung gaano kagusto ng isang kumpanya ang mag-finance, at ang loan forces naman ang nagpapasya kung aling mga order at proyekto ang karapat-dapat pondohan.

Ayon sa isang financing personnel mula sa American branch ng Mitsubishi UFJ Lease, ang mga bagong cloud companies na tunay na sinusuportahan ng merkado ay maaaring bahagi lang ng mahabang kandidato listahan; bagaman ito ay propesyonal na obserbasyon, nagbubunyag ito ng mahalagang pagbabago: Ang mas mataas na interest rate ay maaaring bumawi ng ilang risk, ngunit kung walang reliable power, delivery assurance, actionable customer contracts, o kung labis na nakadepende sa isang malaking kliyente ang AI project, hindi sapat na itaas lang ang offer upang makakuha ng pondo. Sa ganitong pagsasanay, maaari pa ring tumaas ang kabuuang utang ng industriya, ngunit paunti-unting mapupunta ang capital sa mga kumpanyang may mas malawak na financial buffer, mataas na kalidad ang kontrata, at mahuhusay sa delivery.

Kailangan din pag-ibahin ang impact ng interest rate sa debt structure. Ang bagong inilabas o kailangang i-refinance na fixed-rate debt ay rerepresyuhan, habang ang eksisting na floating-rate loan ay karaniwang sumusunod sa panandaliang benchmark tulad ng SOFR, kaya hindi puwedeng diretsong gamitin ang paglaki ng 10-year US Treasury sa lahat ng loan. Ipinapakita ng mga SEC filing ng CoreWeave na, base sa hindi pa nababayarang floating-rate debt hanggang Hunyo 30, 2026, bawat pagtaas ng 100 basis points sa rate ay katumbas ng dagdag na gastos sa interes na mga $30 milyon sa loob ng tatlong buwan, at mga $61 milyon sa loob ng anim na buwan. Inilahad din ng kumpanya na gumagamit sila ng interest rate swap upang i-mitigate ang bahagi ng risk. Sinusukat ng mga bilang na ito ang sensitivity ng specific existing debt, habang ang mga susunod na bagong utang, financing cost, at credit spreads ay andoon pang magbibigay pa ng karagdagang epekto sa aktwal na capital cost.

Ipinapakita ng SoftBank ang bahagi kung saan malakas pa rin ang demand sa financing. Noong Setyembre 24, natapos nito ang bond issuance na kinabibilangan ng $10 bilyon sa USD bonds at €1 bilyon sa euro bonds, kabuuang mga $11.1 bilyon; ang pinakamahabang USD bond ay may pitong taong termino at 9.75% coupon, ginawang issued at par, at inaasahang settlement sa Setyembre 29. Bahagi ng nalikom ay gagamitin para sa follow-up investment sa OpenAI. Pinapakita ng palatandaang ito na, kung itinuturing ng malalaking kumpanya na mas malaki ang gastos ng maling AI timing, tinatanggap pa rin nila ang mahal na pondo; ngunit nangangahulugan din ng mas mataas na interest na kailangang abutin ng return threshold ang future investments.

Isa pang mas mahirap tabunan ng malakas na demand ay ang time lag sa pagitan ng construction spending at operating receipts. Nauuna ang gastos para sa equipment purchase, engineering construction, at financing, samantalang ang kita ay depende sa grid access, project acceptance, at paggamit ng kliyente. Ang “force majeure” dispute ng Oracle Project Jupiter ay tumutukoy sa arrangement ng bayad pagkatapos ng potensyal na pagkaantala; dati nang may ulat na maaaring pahabain ang yugto ng mababang rent sa construction period, atantalahin ang pagsisimula ng mataas na rent sa operating period, at sinasabi ng Blue Owl Capital na hindi nagbago ang financial commitment. Ipinapakita nito na ang financing value ng long-term AI infrastructure orders ay dedepende sa delivery conditions at risk allocation, at hindi pwedeng direktang ituring na cash na hawak na. Para sa mga mamumuhunan, ang "credit gate" sa huli ay nagsasala ng mga AI cloud computing/power companies na kayang gawing cash flow na pambayad ng utang sa oras ang demand sa computing power at magbigay pa ng dividendo matapos bayaran ang interes.

Labanan ng Init ng AI Power Demand at Pressure ng Financing: Habang Tumataas ang Bond Yields, Mas Malaki ang Panganib ng mga AI Power Enterprises na Sabik sa Debt Financing

Sa pag-akyat ng US Treasury yield sa pinakamataas mula 2007 ngayong linggo, ang mga kumpanyang umaasa sa utang ay haharap sa mas mataas na gastos sa pagkakautang. Nangangahulugan ito na ang AI infrastructure boom na umabot na sa kasaysayang antas ay magiging mas mahal magmula ngayon.

Sa isang malalim na ulat ng JPMorgan noong Hunyo, inaasahang aabot sa $4.1 trilyon ang AI-related debt issuance hanggang 2030. Ang mga data center company at iba pang kumpanyang konektado sa AI craze ay nag-uunahang palawakin ang capacity upang tugunan ang halos hindi mapunan na AI service demand, ayon sa maraming eksperto sa industriya.

Kapag muling bumalik sa merkado ng financing ang mga mangungutang, haharap sila sa yield na halos 5.17% sa 10-taong US Treasury, tumaas ng 1 percentage point mula simula ng taon. Nangangahulugan itong kailangang mag-alok ng mas atrakibong returns ang mga nag-iisyu ng utang upang mahikayat ang mga mamumuhunan.

Hindi pa panic mode ang merkado, sa ngayon. Ang stock price ng bagong utang-lubog na cloud company CoreWeave ay nananatiling matatag, tumaas ng halos 8% ngayong linggo; samantalang mas mahirap ang kalagayan ng Oracle na mataas ang financial leverage at umaasa sa long-term debt market para sa expansion ng AI, bumagsak ng 7% ngayong linggo at mga 30% mula simula ng taon.

Kasabay nito, bilang isa sa pinakamalaking kapital provider sa AI projects, nakalikom ang Japanese investment giant SoftBank Group ng $11.1 bilyon sa pamamagitan ng junk bond issuance ngayong linggo—ang 7-year bonds ay may yield na hanggang 9.75%.

Ikinuwento ni Siebert Financial Chief Investment Officer Mark Malek sa isang panayam: "Hindi mahalaga sa kanila ang halaga ng financing na ito, ibig sabihin, tumatanggap lang sila ng presyo. Sa tingin ko, maraming ganitong kumpanya ang talagang kailangang hindi sensitibo sa presyo. Kailangan nilang mag-raise ng kapital hangga't makakaya nila para makasali sa kumpetisyon."

Nasa sentro ng AI boom ang mga nangungunang modelo-maker OpenAI at Anthropic, na parehas may private market valuation na higit $1 trilyon. Para maipakita ang mga sopistikadong modelong ito, at ang imprastrakturang kailangan ng iba pang kumpanya para sa kanilang mga serbisyo, ang mga biggest cloud player sa tech na sektor—Amazon, Google, Meta, at Microsoft—ay nangakong gagastos ng daan-daang bilyong dolyar sa capital expenditures ngayong taon, na inaasahang tataas pa sa trilyon pagdating ng 2027 para sa AI capital spending.

Bagaman bahagi ng investment na ito ay sinusuportahan ng debt financing, ang mga tech giant na ito ay may investment grade na credit rating kaya nakakakuha sila ng capital sa mas murang halaga. Sa kabila nito, may mga kalahok sa merkado na naniniwalang mas mahirap ang sitwasyon para sa ibang kumpanya sa hinaharap.

Ayon sa ulat ng media, isang senior private credit investor ang nagsabi na mas mahirap na sa hinaharap makakuha ng financing para sa mga bagong cloud projects dahil maliit ang buffer ng mga kumpanyang ito laban sa lumalaking gastos. Nais ng investor na ito na manatiling anonymous sa malayang pagtalakay sa isyu.

Tiniyak ni Riley Thompson, Bise Presidente ng Mitsubishi HC Capital America sa isang panayam na kahit handang magbayad ng mas mataas na interes ang borrower, mas mapili na ang mga lending institution sa proyekto na gusto nilang pondohan.

Sabi ni Thompson: "Kung may listahan ka ng 50 bagong cloud enterprises, maaaring 20 lang talaga ang interesado ang market."

Habang nag-file sa US SEC noong nakaraang taon, binalaan ng CoreWeave ang tungkol sa panganib sa pagtaas ng interest rate. Sa pinakahuling quarterly filing, sinabi ng kumpanya na batay sa outstanding floating rate debt hanggang Hunyo, bawat pag-akyat ng 100 basis points, o 1 percentage point, ay maaaring magdagdag ng $30 milyon sa interest expense nito.

Ngayong linggo, maaaring may lumitaw nang maagang warning sign. Noong Biyernes, ayon sa balita, naglabas ang Oracle ng notice of force majeure para sa kanilang New Mexico data center project upang iwasan ang mas mataas na gastos, at tumaas dito ang stock price ng kumpanya. Kung hindi magsisimula ang tinaguriang Project Jupiter complex ayon sa plano sa 2028, nais ng Oracle na ipagpaliban ang kaukulang bayad. Iginiit ng Oracle na ang proyekto ay "sumusunod pa rin sa aming itinakdang iskedyul."

Hindi lang interest rate hike ang problema ngayon. Bago pa ang pagtaas ng yields ngayong linggo, hinihimok na ng mga CEO ng Anthropic at OpenAI na pabagalin ang development ng AI, matapos ilantad ng mga industry researchers ang pangamba sa mga advanced model na posibleng hindi na makontrol ng tao.

Kasabay nito, habang papalapit ang November midterm elections, ang pagtutol sa mga AI data center nationwide ay naging pangunahing usapin. Sa isang survey na isinagawa ng NBC Election Desk na suportado ng SurveyMonkey, 69% ng respondents ang ayaw ng pagtatayo ng gayong pasilidad sa kanilang lugar, pangunahin dahil sa unprecedented na pagtaas ng singil sa tubig at kuryente pati carbon emission na nilikha ng AI infrastructure boom. Noong Lunes, inutusan ni Texas Governor Greg Abbott, mula sa Republican party at nasa mainit na laban para sa muling pagkahalal, na pansamantalang itigil ang lahat ng environmental permitting para sa mga data center; noong nakaraang buwan, sinuspinde rin niya ang grid access approval.

Sa kabila nito, patuloy na lumalakas ang demand para sa AI services. Pinakahuling halimbawa ang personal assistant app ng Meta na Muse; mula nang ilunsad ito noong Setyembre, mabilis ang pagtaas ng popularidad nito. Sa unang dalawang linggo ng Muse, higit 2.5 milyong global downloads na ang naitala, nilampasan ang ChatGPT sa Apple App Store. Sabi ni Mark Mahaney ng Evercore sa CNBC ngayong linggo, maaaring umabot ng 100 milyon users ang Muse sa loob ng 6 hanggang 12 buwan.

Sabi ni Andrew Giudici, head ng global corporate, project at infrastructure financing ng credit rating agency na KBRA, bagaman maaaring makaapekto ang pagtaas ng interest rate sa mga deal sa hinaharap, wala pa siyang nakitang malaking impact sa pangangailangan para sa utangan.

Ayon kay Giudici: "Sa normal na sitwasyon, maaaring umatras muna ang mga tao, at pansamantalang magpahinga. Pero sa tingin ko hindi mangyayari iyon dito. Sa tingin ko, makikita mo pa rin ang malaking volume ng issuance."

Sabi ni Chaim Zaltzman, vice chairman ng emerging and growth enterprise practice ng Latham & Watkins, walang duda na habang tumataas ang gastos, "kailangan naman talagang may sumalo." Bilang isang matagal nang core practitioner sa AI computing infrastructure financing, sabi ni Zaltzman: "Pero sa ilalim ng sobrang lakas ng demand na ito, mas madaling tanggapin ang cost na ito."

Para kay Bernie Margolis, CEO ng American Compute na nagbibigay ng risk management advice sa GPU financing, mas simple pa ang usapan. Sinabi niya na kahit mas mataas ang cost, nagmamadali pa ring mag-finance ang mga borrower, lalo na ang may kontrata sa OpenAI at Anthropic; patuloy sa pagsasara ng deal ang dalawang kumpanyang ito upang ma-secure ang power supply ng ilang taon.

Sabi ni Margolis: "Kung may multi-year na malaking kontrata ka sa Anthropic, tapos tataas lang ng 50 basis points, titigil ka ba talaga?"