La storia suggerisce che il prezzo dell'oro continuerà a scendere, ma i nuovi fattori trainanti hanno già preso il controllo?

A gennaio 2026, il prezzo dell’oro ha sfiorato il massimo storico di 5600 dollari l’oncia, ma successivamente ha subito una correzione e giovedì di questa settimana ha chiuso a 4473,89 dollari, con un calo di circa il 20%. Di fronte a questa performance, le interpretazioni di mercato divergono: si può considerare sia come una debolezza dovuta all’incapacità di mantenere il trend rialzista, sia come una correzione relativamente moderata rispetto ai cicli storici.

Se guardiamo al trend degli ultimi vent’anni, correzioni significative hanno generalmente seguito importanti rialzi. Dopo che nell’ottobre 2008 il prezzo dell’oro era sceso a 697,45 dollari l’oncia, è poi aumentato del 170% fino a raggiungere 1884,40 dollari nel settembre 2011, ma successivamente è calato del 37% tornando a 1191,35 dollari nell’agosto 2018.

Situazioni simili si sono verificate anche in seguito. Dopo il minimo del 2018, il prezzo dell’oro è aumentato del 74%, raggiungendo i 2072,49 dollari nell’agosto 2020, ma poi è ritracciato del 22%, scendendo a 1620,20 dollari nel settembre 2022. In generale, più ampio è il rialzo, più profonda tende a essere la successiva correzione e la fase di salita è solitamente più rapida rispetto a quella di discesa.

Dal minimo di settembre 2022, il prezzo dell’oro è salito complessivamente del 245%, raggiungendo un nuovo massimo a gennaio 2026.

Clyde Russell, editorialista di Reuters Asia Commodity & Energy, ha scritto che sulla base dei precedenti pattern di rimbalzo e correzione, prima che il trend rialzista dell’oro riprenda, è plausibile che nei prossimi mesi o addirittura anni si verifichino ulteriori discese marcate. Affermare che “questa volta è diverso” è rischioso, dato che il mercato è pieno di esempi in cui tale convinzione si è rivelata errata.

Variazione della domanda e indebolimento dei fattori di sostegno

Secondo Russell, le molteplici forze che avevano spinto il prezzo dell’oro verso l’alto stanno cambiando.

Il mercato aveva attribuito questa fase rialzista a tre principali motivi: acquisti continui da parte delle banche centrali, forte domanda nei due principali mercati di consumo Cina e India, e un’accentuata propensione al rischio dovuta a inflazione, rischi geopolitici e incertezza sul ruolo del dollaro.

Tuttavia, questi sostegni stanno venendo meno. I dati del World Gold Council mostrano che nel primo trimestre del 2026, le banche centrali mondiali hanno acquistato 243,7 tonnellate d’oro, con una crescita su base annua solo del 3%. Dall’inizio del 2025, gli acquisti trimestrali sono rimasti attorno alle 200 tonnellate, ben al di sotto dei livelli elevati registrati dalla metà del 2022 a fine 2024, periodo in cui è stato superato per cinque trimestri il livello di 300 tonnellate.

Anche dal lato dei consumi si è osservato un raffreddamento. Nel primo trimestre la domanda di gioielli d’oro in Cina è stata di 85,2 tonnellate, in calo del 31% su base annua; in India la diminuzione è stata del 19%, a 66,1 tonnellate. Complessivamente la domanda mondiale di gioielli è diminuita del 25%, raggiungendo 260,2 tonnellate. L’elevato prezzo dell’oro è ritenuto uno dei principali fattori frenanti i consumi; il governo indiano ha anche aumentato le tasse sull’importazione d’oro proprio per contenere la domanda e alleviare la pressione sulla bilancia dei pagamenti.

Anche la domanda di investimento si è ridotta. Nel primo trimestre del 2026, l’afflusso netto nei gold ETF è stato di 62 tonnellate, in calo del 73% su base annua. Nel complesso, la domanda globale di oro per il trimestre è stata di 1195,9 tonnellate, in calo del 9% rispetto alle 1315,6 tonnellate dello stesso periodo del 2025.

Il cambio della logica di prezzo verso le aspettative sui tassi di interesse

Secondo Russell, in un contesto di domanda complessiva più debole, il meccanismo di determinazione del prezzo dell’oro è cambiato. Fattori di mercato che prima erano dominati dalla dinamica domanda-offerta e dalla logica di bene rifugio, ora si sono spostati sulle aspettative riguardo le politiche monetarie.

Recentemente, il prezzo dell’oro e quello del petrolio hanno mostrato una correlazione inversa, segno di questo cambiamento. Quando i conflitti tra Stati Uniti e Iran hanno spinto il petrolio al rialzo, l’oro è invece sceso; viceversa, con l’aumento delle aspettative di accordo di pace e la conseguente flessione del prezzo del petrolio, l’oro ha trovato sostegno.

Dietro questa correlazione, c’è il ruolo dei prezzi del petrolio nell’influenzare le aspettative sui tassi di interesse USA. L’aumento del petrolio rafforza le attese di rialzo dei tassi, riducendo lo spazio per tagli e di conseguenza esercitando pressione sull’oro, che non genera interessi; al contrario, il calo del petrolio aumenta le probabilità di taglio dei tassi, a beneficio del metallo giallo.

Sotto questo nuovo meccanismo, l’andamento del prezzo dell’oro dipende in larga misura dai cambiamenti delle aspettative macroeconomiche di policy e risente in modo significativo del quadro geopolitico, specie per quanto riguarda i conflitti che coinvolgono l’Iran.

Alla fine, scrive Russell, questo rende l’oro, come molti altri asset, “ostaggio” dell’andamento della situazione bellica in Iran.