La raccolta di finanziamenti per l'acquisizione da 110 miliardi di Paramount (PSKY.US) arriva in ritardo: emissione di obbligazioni posticipata di tre mesi, potrebbe dover pagare 500 milioni di dollari in più di interessi ogni anno.

Secondo quanto riportato da Zhihui Finanza App, Paramount (PSKY.US) da mesi continua a presentare agli investitori obbligazioni per finanziare l’acquisizione di Warner Bros Discovery (WBD.US), tuttavia i tempi di negoziazione si sono allungati e i costi di finanziamento sono aumentati.

Questa operazione di acquisizione da 110 miliardi di dollari, bloccata da dispute legali, è finalmente potuta andare avanti. Ma le crescenti preoccupazioni sull’inflazione mondiale hanno fatto salire i tassi di interesse passivi: emettere obbligazioni questa settimana, invece che tre mesi fa, porterà la società a sostenere ogni anno centinaia di milioni di dollari di interessi in più. Varie stime indicano che l’onere aggiuntivo annuo sarà compreso tra 250 milioni e oltre 500 milioni di dollari.

Per una società che si ritroverà alla fine con un enorme debito, questo è chiaramente un problema delicato. Secondo i dati di CreditSights, Paramount emetterà circa 42 miliardi di dollari in obbligazioni e 9,5 miliardi di dollari in prestiti per finanziare l’acquisizione; una volta completata, la società avrà oltre 87 miliardi di dollari di debito investment grade e high yield, entrando così tra i maggiori debitori nell’area high yield di Bloomberg.

Per contenere il debito, la società risultante dalla fusione dovrà generare utili sufficienti, trovare ampi margini di risparmio sui costi e forse anche cedere asset per rimborsare i debiti. L’amministratore delegato David Ellison ha in programma di tagliare i costi di 6 miliardi di dollari all’anno e Paramount punta a raggiungere questo obiettivo entro tre anni. Tuttavia, l’azienda dipende fortemente dal business tradizionale delle reti televisive, il che rende difficile aumentare in modo significativo i ricavi.

“Se il totale degli oneri finanziari aumenta, il cash flow potrebbe ridursi,” ha dichiarato l’analista di settore Stephen Flynn, “ed è un problema, al quale si aggiungono altre potenziali difficoltà che potrebbero rendere più complesso il piano di riduzione della leva.”

Un portavoce di Paramount ha rifiutato di commentare. Anche Bank of America e Apollo Global Management hanno rifiutato di commentare, mentre un rappresentante di Citi non ha risposto immediatamente alla richiesta di commento. Queste tre società sono i principali capofila dell’operazione sul debito.

Non tutti gli investitori credono che Paramount raggiungerà i suoi obiettivi. Secondo alcune fonti, alcuni investitori hanno deciso di non partecipare a questa emissione di debito per via dei rischi legati all’esecuzione. Anche Warner, durante l’acquisizione di Discovery nel 2022, aveva adottato una strategia simile, ma la sua valutazione creditizia è stata declassata a livello speculativo lo scorso anno, e la società sta considerando la cessione di asset, rendendo la situazione ancora più complicata.

Bilancio negativo delle operazioni di M&A

“La storia delle grandi operazioni M&A nel settore dei media è disastrosa,” scrivono gli analisti CreditSights Hunter Martin e Brian McKenna. Gli analisti ritengono che dal punto di vista strategico questa fusione abbia senso, “ma ci preoccupano l’ammontare complessivo del debito e i rischi di esecuzione”, soprattutto per quanto riguarda gli obiettivi “molto aggressivi” di Paramount in termini di taglio dei costi e sinergie.

Martedì Paramount ha avviato l’emissione delle sue obbligazioni senior, che hanno priorità di credito in caso di crisi della società. La società prevede di emettere circa 30 miliardi di dollari di questi bond, oltre a 12 miliardi di dollari di junk bond di secondo passaggio, e 9,5 miliardi di dollari in prestiti.

Secondo persone informate, il costo finale del finanziamento dipende dai risultati dell’emissione e, rispetto a quanto previsto a maggio, il costo annuale degli interessi potrebbe aumentare fino a 500 milioni di dollari. La stima prevede un premio di circa mezzo o un punto percentuale rispetto ai tassi che Paramount avrebbe potuto ottenere a metà anno. Flynn afferma che il costo aggiuntivo in termini di interessi potrebbe essere ancora più elevato, con un aumento di 100-150 punti base rispetto a quanto la società avrebbe pagato originariamente, ovvero tra i 450 milioni e oltre 600 milioni di dollari l’anno.

Se il finanziamento fosse stato finalizzato prima, il costo degli interessi sarebbe stato più basso, ma il piano iniziale è stato rallentato da contenziosi legali e contestazioni sindacali su quest’operazione. Ora queste controversie sono state risolte.

Nel frattempo, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito ai massimi dal 2007 negli ultimi tre mesi. Gli spread creditizi - cioè il premio richiesto dagli investitori sulle obbligazioni societarie rispetto ai Treasury - si sono anch’essi ampliati, soprattutto nel segmento high yield. Moody’s prevede che l’emissione di Paramount sia collocata in questo range di rating, inclusi i nuovi secured notes di primo grado. Tuttavia, questi ultimi hanno ricevuto un rating investment grade da Fitch Ratings e S&P Global Ratings.

In questo scenario, lunedì Ellison di Paramount ha presieduto una call con gli investitori. Secondo chi ha familiarità con la situazione, la dirigenza ha ricevuto numerose domande sul piano di sinergie di costo.

Secondo alcune fonti, alcuni investitori dubitano della fattibilità di questi obiettivi e hanno deciso di non partecipare all’emissione di obbligazioni, ma per altri il prezzo discusso sui bond è stato abbastanza attraente da compensare queste preoccupazioni.

Lunedì Moody’s ha classificato come speculativi i nuovi titoli di primo e secondo grado. Il giudizio di rating Moody’s si basa sulla realizzazione delle sinergie di costo, sul rimborso del debito e sulla vendita di asset da parte di Paramount, stimando che queste misure potranno portare a una significativa riduzione della leva finanziaria nei primi anni. Moody’s cita anche il notevole patrimonio della famiglia Ellison e il suo impegno pubblico alla riduzione del debito come ulteriore supporto.

“Elevata leva finanziaria, concentrazione azionaria, piani che riducono la priorità di pagamento dei bond senior unsecured esistenti e una storia mista della dirigenza nel raggiungimento degli obiettivi finanziari rappresentano rischi significativi di governance,” ha dichiarato Moody’s.