Посилення споживчої стратифікації, чи зберігає Costco свою "незворушну позицію"?

Світовий лідер дисконтної роздрібної торгівлі — Costco, після закриття американського фондового ринку 24 вересня, опублікував фінансовий звіт за 4-й квартал 2026 фінансового року (16 тижнів), який завершився 30 серпня. Загалом результати залишаються дуже стабільними, доходи та прибутки трохи перевищили очікування, а компанія більшу частину отриманого цього кварталу мита повернула членам через зниження цін, виконуючи обіцянку «не заробляти на митових поверненнях». Детальніше:

1. Надходження митного повернення, загальні результати стабільні. Щодо доходу, цього кварталу загальний виторг склав 95.7 млрд доларів США, зростання на 11.1% рік у рік, другий квартал поспіль зберігається двозначне зростання (дещо перевищує ринкові очікування у 94.9 млрд).

Операційний прибуток — 3.8 млрд, зростання на 13.8%, враховуючи одноразовий чистий прибуток у 0.9 млрд доларів від митного повернення, без цього операційний прибуток зростає приблизно на 11%, маржа прибутку стабільна рік у рік, як і в минулому кварталі, немає ознак зростання доходів без зростання прибутку. Загальна оцінка позитивна.

2. Зростання однорічних продажів ще зумовлене цінами, але потік клієнтів почав зростати. Основний операційний показник — загальний однорічний продаж цього кварталу зріс на 9.4% у рік, трохи сповільнився порівняно з попереднім кварталом, однорічний продаж без бензину та валютної різниці — 6.7%, приблизно 3 процентних пункти зростання завдяки підвищенню цін на бензин.

Розподіл за ціною та обсягом: цього кварталу потік клієнтів зріс на 3.3% рік у рік, значно більше ніж минулого кварталу (2.4%), це перше прискорення за останні п’ять кварталів; середній чек без бензину та валютної різниці зріс на 3.3%, дещо менше ніж минулого кварталу. Зростання потоку клієнтів, на думку Дельфіна (аналітика), частково зумовлене ефектом залучення клієнтів за рахунок найнижчої ціни на бензин (цього кварталу продажі бензину досягли історичного максимуму), але навіть так зростання потоку клієнтів — це найпозитивніший сигнал цього фінансового звіту.

3. США залишаються найстабільнішими, Канада потерпає від впливу торгових переговорів. За регіонами, без врахування валютної різниці та цін на бензин, однорічні продажі у США зросли на 7.2%, продовжили прискорення порівняно з минулим кварталом (6.8%), залишаються найсильнішими серед усіх ринків (потік клієнтів +3.2%, значно більше ніж минулого кварталу (1.8%), середній чек без бензину та валютної різниці +3.9%).

У Канаді однорічні продажі зросли на 4.6%, значно менше ніж минулого кварталу (6.2%), ймовірно основна причина — вплив напружених торгових переговорів зі США в серпні. Інші міжнародні ринки — 6.2%, трохи більше ніж у попередньому кварталі (5.9%).

4. Онлайн зростання сповільнюється, але все ще значно перевищує офлайн. Цього кварталу електронна комерція Costco зросла на 19.5% рік у рік (без валютної різниці 19.8%), трохи менше ніж минулого кварталу (21%), трафік сайту та додатку зріс на 30%.

Особливо цього кварталу компанія поширила миттєву доставку Uber Eats з 17 штатів на всю країну, DoorDash також повністю запустили, за словами керівництва більшість продажів через сторонню доставку «є приростом, вплив на магазинний продуктовий бізнес обмежений, а користувачі значно молодші», надалі можна приділяти особливу увагу приросту від цього каналу.

5. Переваг від підвищення цін зменшено, проникнення членів зросло: доходи від членських внесків — 1.85 млрд, зростання на 7.3% (без валютної різниці 7.7%), темпи приросту продовжують природно знижуватися порівняно з попереднім кварталом (10.7%), це останній квартал із внеском від підвищення цін, причому внесок вже менше одного процентного пункту.

Основні показники членства: кількість платних членів зросла приблизно на 1.2 млн, досягнувши 84.1 млн, значно більше ніж минулого кварталу (0.8 млн), (прогресивних членів — 42.3 млн, проникнення — 75.6%, встановлений історичний максимум). Крім того, коефіцієнт продовження членства у світі та Північній Америці трохи підріс, другий квартал поспіль покращується, результати позитивні.

6. Зниження цін через митне повернення незначно знижує маржу, маржа прибутку стабільна: через зниження цін на основі митного повернення цього кварталу маржа Costco — 11%, зниження на 11bps рік у рік, але без митного повернення та повернення маржа на основні товари фактично зросла на 18bps, покращення по всіх напрямах: свіжі продукти, непродовольчі товари та бакалія.

Показник витрат зменшався на 27bps рік у рік, але без ефекту розбавлення через бензин — лише на 2bps, що говорить про зменшення можливості економії витрат. В результаті показник операційної маржі збільшився на 9bps рік у рік, а без чистої вигоди від митного повернення залишився практично незмінним, чистий прибуток — 3 млрд, зростання на 14.9%.

Погляд Дельфіна:

Як видно з попереднього аналізу, результати Costco залишаються дуже стабільними: ціни на бензин підштовхнули номінальне зростання, більшість митного повернення не залишилась у прибутку, членство та коефіцієнт продовження відновилися від мінімуму, маржа на основні товари без впливу сторонніх факторів й далі покращується.

Якщо порівняти фінансові звіти Costco та Walmart, у Costco однорічний продаж без бензину та валютної різниці стабільний у межах 6-7% протягом року, а у Walmart однорічний продаж у США впав з 4.6% за той же період минулого року до 2.6%, розрив зріс від 2-3 процентних пунктів до майже 5. Далі, враховуючи, що керівництво Walmart заявило про «зростання частки через споживачів із високим доходом», це означає, що основна база – середній та нижчий доход — значно слабшає.

У Costco потік клієнтів, середній чек, вибіркові категорії зростають одночасно, непродовольчі товари є найсильнішою категорією, що свідчить про те, що група з середнім та високим доходом споживає більше й навіть купує великогабаритні товари. Отже, висновок такий — розшарування потреб у США поглиблюється — середній і високий доход продовжують нормально споживати, нижче — обережно.

Повертаючись до Costco, на тепер момент, Дельфін вважає, що надалі важливо спостерігати, чи збережеться зростання потоку клієнтів у кварталах без впливу низьких цін на бензин (ціна на бензин у Costco — найнижча у США, стабільно нижча на кілька десятків центів за середню ціну сусідніх АЗС).

Крім того, залишок митного повернення, приблизно дві третини, надійде протягом першої половини FY27, компанія чітко заявила про намір більшість повернути клієнтам, що означає, що маржа на основні товари у першій половині FY27 буде й далі під тиском зниження ціни, ймовірно незначно знизиться загальна маржа за звітом.

Детальний аналіз нижче

1. Зростання потоку клієнтів — найпозитивніший сигнал

1. Однорічне зростання просувається ціною, а потік клієнтів почав зростати

На основі основних операційних показників, у цьому кварталі загальний однорічний продаж Costco зріс на 9.4% рік у рік, другий квартал поспіль зберігається високе зростання. Але продаж без бензину та валютної різниці — лише 6.7% (проти 6.6% минулого кварталу), приблизно 3 процентних пункти різниці зумовлені зростанням цін на бензин (продаж бензину — історичний максимум), валютна різниця трохи зменшила результат — на 0.3%

Ціновий та кількісний аналіз: цього кварталу глобальний потік клієнтів зріс на 3.3%, значно більше ніж минулого кварталу (2.4%), це перше прискорення за п’ять кварталів; середній чек (з урахуванням бензину та валютної різниці) — зростання 5.9%, без них — 3.3%, менше ніж минулого кварталу. Дельфін вважає, що хоч зростання потоку клієнтів у 4 кварталі й має внесок цін на бензин, але частота покупок середнього класу у Costco принаймні не погіршується — це найпозитивніший сигнал цього звіту.

Щодо категорій: непродовольчі товари — найсильніші цього кварталу, лідери — золоті прикраси, меблі, дрібна побутова техніка, товари для здоров'я та краси. Свіжі продукти — середнє однозначне зростання (домашня випічка зросла більш ніж на 100%, м'ясо: дешеве куряче та фарш з яловичини, високоякісне Prime та Wagyu — всі ростуть); бакалія — низьке та середнє однозначне зростання, акцент на здорові категорії з високим вмістом білка та клітковини.

Також, загальна інфляція цього кварталу — низька, непродовольча інфляція через підвищення цін на чипи зберігання та вироби з нафтопродуктів, на харчовому фронті інфляцію яловичини компенсує дефляція яєць і молочних продуктів.

2. США — найстабільніші, міжнародні ринки ще на етапі зростання проникнення

За регіонами, без впливу валютної різниці та цін на бензин, у США однорічні продажі зросли на 7.2% і продовжили прискорення порівняно з минулим кварталом (6.8%), залишаючись найсильнішими серед усіх ринків; у Канаді зростання 4.6%, явно нижче ніж минулого кварталу (6.2%), основна причина — напружені торгові переговори у серпні.

Інші міжнародні ринки — однорічне зростання 6.2%, стабільне з минулим кварталом, структура: потік клієнтів +4.5%, середній чек +1.7%, єдині з трьох ринків, де основний драйвер — зростання потоку клієнтів, головна причина — недостатнє проникнення клієнтів і щільності магазинів на міжнародних ринках.

3. Онлайн зростання трохи сповільнюється, стороння миттєва доставка стала основним приростом

Електронна комерція Costco цього кварталу зросла на 19.5%, трохи повільніше ніж у минулому кварталі (21%), лідери онлайн зростання — аптека, меблі, побутова техніка, інструменти, текстиль, з них аптека — майже +20%, кількість рецептів — двозначне зростання.

Також новинка цього кварталу — масове впровадження сторонньої миттєвої доставки: Uber Eats з 17 штатів розширено на всю країну, DoorDash повністю введено, Instacart обслуговує США та Канаду, час доставки вкладається у 45 хвилин. На дзвінку керівництво заявило, що ці продажі «переважно приріст, вплив на магазинний продуктовий бізнес обмежений, користувачі значно молодші» — Дельфін вважає, що це чудовий шлях для Costco залучати молодшу аудиторію без зміни формату складського членського магазину.

За сумою товарних продажів цього кварталу — 93 млрд, зростання на 11.2% рік у рік, загальний виторг — 95.72 млрд, зростання на 11.1%, трохи більше очікувань.

2. Переваги від підвищення цін зникли, членство та коефіцієнт продовження відновилися від мінімуму

Щодо підпискової діяльності, цього кварталу доходи від членства — 1.85 млрд, приріст на 7.3% (без валютної різниці 7.7%), темпи приросту продовжують помітно знижуватись порівняно з минулим кварталом (10.7%), але більше ніж очікування ринку (6.3%). Керівництво чітко вказало, що це останній квартал із внеском від підвищення цін, і внесок вже менше одного пункту, приріст забезпечено вищою проникністю прогресивних членів та основними членами.

На основі операційних показників цього кварталу кількість платних членів зросла на 1.2 млн до 84.1 млн, значно більше ніж минулого кварталу (0.8 млн), приріст 3.8%, прогресивних членів — 42.3 млн, зростання 9.4%, рівень проникнення та частка прогресивних членів серед нових установ — новий історичний максимум.

Коефіцієнт продовження: у світі — зростання на 0.1 п.п. до 89.8%, у Північній Америці — зростання на 0.1 п.п. до 92.3%, другий квартал поспіль покращується.

3. Повернення митних коштів знижує маржу, операційна маржа практично не змінилася

1. Маржа: без митного повернення та бензину — маржа на основні товари покращується

Роздрібна маржа цього кварталу — 11%, зниження на 11bps рік у рік, але без бензину (частка низькомаржевого бензину зросла) — фактичне зростання на 20bps. На основні товари маржа знизилась на 32bps рік у рік (без бензину — мінус 9bps), основна причина — повернення митних коштів через зниження ціни: отримано 1.84 млрд (1.74 млрд повернення + 0.1 млрд відсотків), приблизно половина вже повернута у цьому кварталі, зниження цін на Kirkland — волоські горіхи, кавові зерна, чорний перець — 10-30%.

Але без митного повернення та зниження ціни маржа на основні товари фактично зросла на 18bps, покращення по всіх напрямах: свіжі продукти, непродовольчі, бакалія, основна причина — ефективність ланцюга постачання та підвищення ефективності персоналу у свіжому відділі (м'ясо, випічка, готові страви).

2. Можливості економії витрат зменшуються, маржа зберігається стабільною

Цього кварталу показник витрат — 8.9%, зниження на 27bps рік у рік, але без ефекту розбавлення від бензину — лише на 2bps, можливості контролю витрат помітно знижуються. В результаті операційна маржа зросла на 9bps рік у рік, без чистої вигоди від митного повернення залишилась стабільною, чистий прибуток — 3 млрд, зростання на 14.9%.

- КІНЕЦЬ -

Стаття не проста, натисніть «поділитися», підтримайте мене енергією~