"W supercyklu magazynowania" w raporcie finansowym Kioxii: gwałtowny wzrost zamówień od Apple, znaczny wzrost zapasów surowców, cały łańcuch przemysłowy ściga się w zakresie strategicznego rozmieszczenia

Najnowsza interpretacja raportu finansowego Kioxii wydana przez Morgan Stanley ujawnia, że branża magazynowania szykuje się na „supercykl”.

25 czerwca, według informacji od Szybkiej Platformy Handlowej, kluczowy wniosek najnowszego raportu Morgan Stanley wskazuje jeden sygnał: supercykl w branży magazynowania przyspiesza realizację, giganci elektroniki konsumenckiej dokonują panicznych zakupów, a producenci z wyższych szczebli gorączkowo gromadzą surowce. Dane finansowe Kioxii są najklarowniejszym odzwierciedleniem tego cyklu.

Raport przedstawia, że przychody z Apple wzrosły rok do roku o 58% do 476 miliardów jenów, znacznie przewyższając ogólny wzrost Kioxii. Sugestia jest jasna: ceny magazynowania dla konsumentów znacząco wzrosły, a duzi klienci przewidują dalsze wzrosty i „chcą zgromadzić zapasy, zanim wzrosną ceny”.

Jednocześnie, według danych na koniec marca 2026 roku, zapasy surowców Kioxii gwałtownie wzrosły, głównie w związku z wcześniejszym zakupem DRAM potrzebnych do SSD, co potwierdza oczekiwania niedoborów upstreamowych w łańcuchu przemysłowym. Dodatkowo, wydatki kapitałowe firmy są przekierowywane z budowy fabryk na inwestycje w urządzenia typu BiCS-8.

Morgan Stanley utrzymuje rekomendację „overweight” dla Kioxii, z ceną docelową 110 000 jenów, wskazując, że popyt napędzany przez AI i silny wolny przepływ gotówki zapewnią solidne wsparcie dla kursu akcji.

Zamówienia z Apple wzrosły o 58%, giganci konsumenccy uruchamiają tryb „przedsprzedażowy”

Największą atrakcją danych finansowych są radykalne różnice w zamówieniach od kluczowych klientów.

Na koniec roku obrotowego kończącego się w marcu 2026, przychody od Apple wyniosły 476 miliardów jenów, co oznacza wzrost o 58% rok do roku. Ten wzrost jest znacznie wyższy niż ogólny wzrost przychodów firmy (+37%) i wyprzedza wzrost w dziale SSD oraz magazynowania (+40%).

Morgan Stanley uważa, że te dane wspierają dwa kluczowe wnioski:

• Po pierwsze, podwyżki cen magazynowania z kwartału kończącego się w marcu 2026 rozprzestrzeniły się na sektor konsumencki. Rynek tradycyjnie koncentrował się na popycie ze strony centrów danych, ale gwałtowny wzrost zamówień Apple pokazuje, że rynek elektroniki konsumenckiej także doświadczył znacznych wzrostów cen i Kioxia podniosła ceny dla klientów konsumenckich.
• Po drugie, Apple dokonał wcześniejszego zakupu. W obliczu ciągłych oczekiwań wzrostu cen magazynowania, Apple prawdopodobnie dokonał wcześniejszego zakupu komponentów („pull-in procurement”), by zabezpieczyć niższe koszty lub gwarantować bezpieczeństwo dostaw. To zachowanie jest dowodem na logiczne „wyprzedzające planowanie” w całym łańcuchu przemysłowym.

W historycznej perspektywie udział Apple w przychodach Kioxii wzrósł z około 18% w roku obrotowym kończącym się w marcu 2024 do około 20% w bieżącym roku, a absolutna wartość wzrosła z około 301 miliardów jenów do aż 476 miliardów jenów.

Warto zauważyć, że dwóch głównych klientów ujawnionych w raporcie rocznym za rok zakończony w marcu 2025 – SanDisk i Dell – nie są już pojedynczo wymieniani, ponieważ udział ich przychodów spadł poniżej progu 10%. Z raportu kwartalnego wynika, że przychody SanDisk wyniosły 193,4 miliarda jenów (spadek o 3% rok do roku).

Wzrost zapasów surowców: cały łańcuch przemysłowy szykuje się na kolejne podwyżki

Morgan Stanley uważa, że dane o zapasach Kioxii z raportu rocznego ujawniają kolejny kluczowy sygnał.

Do końca marca 2026 zapasy produktów gotowych i produkcji w toku Kioxii pozostały na podobnym poziomie jak rok wcześniej, jednak zapasy surowców znacznie wzrosły.

Morgan Stanley ocenia, że ta zmiana jest najprawdopodobniej wynikiem wcześniejszego zakupu DRAM do produkcji SSD. DRAM jest kluczowym surowcem dla produkcji SSD, a przy rosnących cenach magazynowania wcześniejsze zabezpieczenie dostaw wydaje się racjonalnym wyborem producentów.

Ta zmiana struktury zapasów odpowiada wcześniejszym zakupom Apple – od końcowych producentów po wytwórców magazynowania, cały łańcuch przemysłowy planuje z wyprzedzeniem, obstawiając kontynuację wzrostu cen magazynowania.

Pod względem ogólnego poziomu zapasów, na koniec roku obrotowego kończącego się w marcu 2026, Kioxia miała łącznie 412,6 miliarda jenów zapasów, wobec 352,9 miliarda jenów w roku poprzednim, przy czym wzrost zapasów surowców był najbardziej znaczący.

Zmiana struktury wydatków kapitałowych: od „budowy fabryk” po „instalację urządzeń”, przyspieszenie masowej produkcji BiCS-8

Raport podkreśla znaczącą zmianę w strukturze wydatków kapitałowych Kioxii w bieżącym roku, odzwierciedlając przejście firmy z fazy budowy mocy produkcyjnych do etapu inwestycji w sprzęt i przyspieszania masowej produkcji.

FY3/25 (poprzedni rok obrotowy): W przypadku aktywów trwałych, nakłady na budowę obiektów wyniosły 109,9 miliarda jenów, a na urządzenia mechaniczne 192,7 miliarda jenów, co pokazuje znaczące inwestycje w fabryki i infrastrukturę (np. projekt fabryki w Kitakami).

FY3/26 (obecny rok): Nakłady na budynki i obiekty spadły gwałtownie do 6,2 miliarda jenów, podczas gdy wydatki na sprzęt wzrosły do 259,8 miliarda jenów. Morgan Stanley wskazuje, że to wyraźnie oznacza skoncentrowanie wydatków kapitałowych na urządzenia produkcyjne BiCS-8 dla fabryk w Yokkaichi i Kitakami.

W prognozie dla FY3/27 (następny rok obrotowy) Kioxia planuje wydatki kapitałowe na poziomie 450 miliardów jenów, co oznacza wzrost o 166 miliardów jenów rok do roku. Morgan Stanley uważa, że choć część inwestycji może dotyczyć budowy clean roomów w obecnych fabrykach, główny kierunek pozostanie inwestycje w urządzenia BiCS-8 i BiCS-10.

Ta ścieżka wydatków kapitałowych jasno pokazuje: Kioxia intensywnie rozwija zdolności produkcyjne następnej generacji technologii pamięci NAND, przygotowując podaż na szczyt popytu, który wkrótce nadejdzie.

Morgan Stanley utrzymuje dla Kioxii rekomendację "overweight" oraz cenę docelową 110 000 jenów, co oznacza około 19% potencjalnej zwyżki względem obecnego kursu (stan na koniec sesji 23 czerwca 2026 około 92 290 jenów), klasyfikując Kioxię jako najlepszą spółkę półprzewodnikową w Japonii („Top Pick”).

Morgan Stanley wybrał szacowaną stopę zwrotu wolnego przepływu gotówki (FCF) na FY3/28, około 10% jako główny punkt wyceniania, uznając ten poziom za wystarczające wsparcie kursu. Zakładając FY3/28 EPS, wskaźnik P/E wynosi 11.

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~