Goldman Sachs ostrzega przed amerykańskim rynkiem akcji: impet geopolityczny wykazuje tendencję do stagnacji, asymetryczne ryzyko spadkowe CTA staje się widoczne

W tym tygodniu, składającym się jedynie z czterech dni handlowych, amerykańskie giełdy zakończyły tydzień gwałtownym wzrostem zmierzającym ku piątkowemu świętu i dniu wygaśnięcia opcji. Temat związany z AI ponownie stał się główną siłą napędową wzrostów na Wall Street, lecz trading desk One-Delta z Goldman Sachs ostrzega, że geopolityczna dynamika zaczyna się zatrzymywać, a strukturalne ryzyko wewnątrz rynku narasta po cichu.

Negocjacje nuklearne między USA a Iranem uległy odwróceniu, Szwajcaria potwierdziła, że planowane na piątek negocjacje zostały odwołane, a wiceprezydent USA Vance również opóźnił swoją podróż. Rich Privorotsky, szef trading desk One-Delta z Goldman Sachs, wskazuje, że geopolityczna dynamika wyraźnie zwalnia, a oczekiwania dotyczące zwiększenia produkcji ropy przez Iran, które są wyceniane na rynku naftowym, stają się coraz bardziej niepewne.

Jednocześnie narracja konkurencji AI jest coraz bardziej wzmacniana — chińska gwiazda AI, Zhipu, uruchomiła flagowy otwarty model GLM-5.2, co nie tylko nie osłabiło entuzjazmu inwestorów wobec akcji technologicznych, ale wręcz zwiększyło konieczność wydatków przez dostawców usług chmurowych na dużą skalę. Dostawcy sprzętu nadal czerpią korzyści.

Technicznie, wskaźniki nastrojów z tego tygodnia, od niskich do neutralnych, w połączeniu z efektem dźwigni, znacząco zwiększyły zmienność sektora AI i technologicznego. Goldman Sachs ostrzega: asymetryczna struktura strategii CTA już się wytworzyła, a niepewność ram polityki Fed oraz wzrost zmienności na rynku obligacji są poważne.

W tym tygodniu doszło do wyraźnych zmian w geopolitycznym układzie sił. Szwajcarskie ministerstwo spraw zagranicznych potwierdziło, że planowane na piątek negocjacje dotyczące kwestii nuklearnej USA-Iran zostały odwołane. Opóźnienie podróży Vance’a jeszcze bardziej potwierdza, że rozmowy utknęły w martwym punkcie. Nieustające działania militarne Izraela w Libanie stanowią główny punkt zapalny, zaś Iran zażądał od USA, aby przed ponownym przystąpieniem do negocjacji faktycznie wdrożyły zobowiązania z podpisanego w środę memorandum.

Rynek nadal wycenia powrót irańskiej ropy, lecz tło polityczne staje się coraz bardziej złożone — krytyka ze strony amerykańskich Republikanów oraz niezadowolenie Izraela wywierają presję na perspektywy negocjacji.

Rich Privorotsky wskazuje:

„Kluczowy problem to brak zaufania: jeśli Iran całkowicie wznowi eksport i zniweluje premię ryzyka na ropie, oznacza to dobrowolne porzucenie swojego głównego atutu w negocjacjach.”

„Rynek wycenia fizyczną ropę, ale nie uwzględnia w pełni tego braku zaufania oraz pogarszającej się dynamiki porozumienia (USA-Iran).”

To właśnie ta logika skłania rząd Iranu do stosowania bardziej powolnego, etapowego wdrożenia, zamiast działania od razu. Obecna wycena fizycznych baryłek ropy na rynku nie odzwierciedla w pełni tej luki w zaufaniu i osłabiającej się dynamiki negocjacyjnej, przez co ryzyko geopolitycznej premii może być niedoszacowane.

Tematy związane z AI pozostają w tym tygodniu najmocniejszą siłą rynku — indeksy tematyczne Goldman Sachs dla robotyki i automatyzacji (GSXUROBO), pamięci (GSTMTMEM) oraz półprzewodników AI (GSCBSMHX) notują nowe maksima, podczas gdy odcięty od AI indeks S&P (SPXXAI Index) spadł w czwartek o 56 punktów bazowych, a dywergencja między nimi się pogłębia. Intel zanotował jednodniowy wzrost o 10%, na skutek niepotwierdzonych informacji o możliwym przejęciu zleceń produkcyjnych od Apple.

Odnośnie logicznego podejścia do inwestycji w AI, Privorotsky przedstawił ciekawy punkt: znaczenie nowych chińskich modeli jak GLM-5.2 nie sprowadza się tylko do obniżenia kosztów obliczeniowych czy wzmożenia konkurencji na rynku, ale przede wszystkim wzmacnia wewnętrzną potrzebę zwiększenia inwestycji wśród amerykańskich gigantów technologicznych. Wręcz przeciwnie, konkurencja z Chin wzmacnia konieczność wydatków AI po obu stronach.

Mimo że nowe generacje modeli technicznie wydają się bardziej zależne od uczenia wzmacniającego i technik post-treningowych, przez co wymagają mniej mocy obliczeniowej do pre-treningu, logika wyścigu AI pozostaje niezmieniona. Jeśli postrzegana różnica pomiędzy modelami zagranicznymi a wiodącymi modelami USA skróci się z około roku do kilku miesięcy, motywacja do przyspieszonego inwestowania znacząco wzrośnie.

Zaostrzenie konkurencji prawdopodobnie zwiększy, a nie zmniejszy, ogólną skalę inwestycji w AI. W tym kontekście, dostawcy usług chmurowych na dużą skalę będą nadal kluczowymi dostawcami kapitału, zaś największymi beneficjentami pozostaną firmy sprzętowe.

Z technicznego punktu widzenia, w tym tygodniu obserwowaliśmy rzadką synchroniczność rynku. Privorotsky wskazuje, że z technicznego punktu widzenia, obecny tydzień był niemal idealnym środowiskiem do budowy pozycji i można powiedzieć, że rynek osiągnął już swoje apogeum.

Wskaźniki nastrojów od niskich do neutralnych — wskaźnik Bull-Bear pozostaje w neutralnej strefie, CNN Fear/Greed z powodu wąskiego rynku oscyluje wokół poziomu 30 — w połączeniu z efektem dźwigni i dnia wygaśnięcia opcji, wspólnie zwiększają zmienność cen w sektorach AI i technologii. Ten sam mechanizm, który kilka tygodni temu przyspieszył spadki, teraz działa w odwrotnym kierunku.

Jednak strukturalny fundament obecnych wzrostów nie jest solidny: aktualnie CTA wykazuje dużą asymetrię w dół, gamma po wygaśnięciu opcji się przewija... nastroje instytucji pozostają słabe, zaś dźwignia detalicznych traderów jest bardzo wysoka. Oznacza to, że gdy dynamika się odwróci, przestrzeń dla spadków może szybko się otworzyć.

W makro, spotkanie Fed w tym tygodniu również nie może zostać zignorowane. Choć geopolityka Bliskiego Wschodu jest głównym tematem rynku, w tym tygodniu wpływ Fed trudno całkowicie pominąć.

Krzywa rentowności w tym tygodniu wyraźnie się spłaszczyła, wycena krótkoterminowego SOFR nadal się obniża, natomiast niektóre relacje międzynarodowe zaczęły się rozluźniać — przykładem historyczna korelacja cen miedzi z Nasdaq, czy rozbieżność między Russell 2000 a SFRZ6 (kontrakt SOFR wygasający w grudniu 2026), co jest sygnałem wartym obserwacji.

Najważniejszą zmienną polityczną pozostaje skuteczność forward guidance. W tym tygodniu odbyło się pierwsze posiedzenie FOMC prowadzone przez nowego przewodniczącego Fed, Walscha. Po posiedzeniu w komunikacie FOMC usunięto forward guidance dotyczący stóp procentowych.

Usunięcie efektywnego forward guidance przez Fed spowoduje wzrost niepewności polityki i w efekcie zwiększy zmienność rynku obligacji. Dla inwestorów na rynku instrumentów stałego dochodu oznacza to, że logika wyceny ryzyka stóp procentowych zmienia się strukturalnie, a wpływ tej zmiany nie został jeszcze uwzględniony przez rynek.