Przeznaczenie bilionowego giganta: SpaceX staje się swoim największym ryzykiem

Drugi dzień notowań SpaceX na giełdzie przyniósł moment, w którym jego wycena przekroczyła poziom 3 bilionów dolarów podczas handlu po sesji, chwilowo wyprzedzając Microsoft i awansując na pozycję największej firmy na świecie. Jednak ta hossa, napędzana silną koncentracją kapitału inwestorów indywidualnych, uwydatnia regułę, którą historia wielokrotnie potwierdziła — ogromna kapitalizacja rynkowa często staje się najcięższym balastem dla kursu akcji.

Podczas handlu po sesji cena SPCX wzrosła aż do okolic 230 dolarów, a wartość rynkowa zwiększyła się w jeden dzień o ponad 650 miliardów dolarów. W tym samym czasie Musk na platformie X publicznie przewidywał, że przychody SpaceX w 2031 roku przekroczą 1 bilion dolarów — prognozy te były o wiele bardziej optymistyczne niż ostrożne szacunki głównych podmiotów prowadzących emisję akcji, czyli Goldman Sachs i Morgan Stanley, i wzbudziły potencjalne kontrowersje dotyczące zgodności z regułami cichego okresu IPO.

Dane historyczne przynoszą bardziej chłodną perspektywę. Według MarketWatch, firma doradztwa inwestycyjnego Research Affiliates wykazała, że portfel dziesięciu największych pod względem wyceny firm na świecie w ostatnich 40 latach przynosił średnioroczną stopę zwrotu o 1,8 punktu procentowego niższą niż globalny portfel akcji. Od początku tego roku dziesięć największych amerykańskich firm giełdowych zanotowało średnią stratę wynoszącą 0,3%, podczas gdy S&P 500 wzrósł o 8,5%; dziesięć największych amerykańskich firm (z wyjątkiem SpaceX) ma obecnie średni wskaźnik cena/zysk wynoszący aż 68,4, podczas gdy S&P 500 to 25,1.

Pierwszy dzień notowań SpaceX był względnie spokojny, ale inwestorzy szybko wyczuli okazję.

Według danych Vanda Track, SPCX przez dwa kolejne dni był na szczycie listy netto zakupów inwestorów indywidualnych, a tylko w poniedziałkowych godzinach regularnego handlu netto zakupy osiągnęły 93,8 mln dolarów, co stanowi około 73% całkowitego jednosesyjnego netto zakupów pojedynczych akcji przez inwestorów detalicznych na rynku. Łączne bilanse zakupów SPCX przez inwestorów indywidualnych przez ostatnie dwa dni niemal dorównują całkowitemu tygodniowemu bilansowi zakupów detalicznych na rynku amerykańskim.

Niska płynność SPCX jest sercem mechanizmu short squeeze.

Po zamknięciu regularnych notowań napływ kupujących podtrzymał wzrost kursu akcji podczas handlu po sesji — cena przekroczyła 210 dolarów i rosła dalej, osiągając chwilowo 230 dolarów, co oznaczało wycenę ponad 3 biliony dolarów — powyżej Microsoftu (wówczas jego wycena wynosiła około 2,97 biliona dolarów) i znacznie powyżej Apple (2,65 biliona). Opcje na akcje zaczną być notowane już następnego dnia — jeśli pojawi się kolejna fala gamma squeeze, teoretycznie kurs akcji może osiągnąć 400 dolarów, co uczyniłoby SpaceX firmą o najwyższej wycenie na świecie, wyprzedzając Nvidia.

Mimo to Vanda Track podkreśla, że ta hossa nie wywołała szerokiej akumulacji akcji na rynku przez inwestorów indywidualnych. Chociaż półprzewodnikowe spółki MRVL, MU, SNDK i AVGO odnotowały niewielkie powroty kapitału, inwestorzy indywidualni wciąż aktywnie kupują instrumenty typu short ETF, takie jak SQQQ czy SOXS. Vanda podsumowuje: "Sygnały makro pozostają niezmienione: SpaceX nie zapalił ogólnej gorączki wśród inwestorów detalicznych. Kapitał skupiony jest niemal wyłącznie na tym walorze — inne kierunki są traktowane ostrożnie."

Ogromna kapitalizacja rynkowa, według danych historycznych, często oznacza niższe oczekiwane zwroty.

Zgodnie z doniesieniami MarketWatch oraz badaniami Research Affiliates, hipotetyczny portfel, który co roku skupia 10 największych pod względem kapitalizacji firm na świecie, w latach 1980–2020 uzyskał średnioroczny zwrot o 1,8 punktu procentowego niższy od globalnego portfela akcji.

Jeśli zawęzimy zakres do posiadania tylko największej pod względem kapitalizacji firmy giełdowej w USA co roku, od końca 1980 r. do 12 czerwca tego roku roczna stopa zwrotu wynosiła 8,6%, czyli o 3,1 punktu procentowego mniej niż S&P 500 (11,7%).

Założyciel Research Affiliates, Robert Arnott, podkreśla, że w indeksie budowanym przez jego instytucję w oparciu o podstawy fundamentalne, SpaceX zajmuje dopiero 520. miejsce, z wagą po korekcie zaledwie 0,0036%.

Ta liczba odzwierciedla kluczową logikę: wycena SpaceX opiera się obecnie głównie na emocjach inwestorów, a nie na rzeczywistej wielkości ekonomicznej spółki. Gdy SpaceX znajduje się już wśród sześciu największych firm giełdowych w USA, presja wyceny do średnich będzie równie realna jak dla takich gigantów jak Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft czy Amazon.

Zaledwie dwa dni po IPO, Musk na platformie X opublikował dwa wpisy: najpierw napisał "SpaceX być może osiągnie około 1 bilion dolarów przychodów do 2030 roku", a następnie dodał "Zdziwiłbym się, gdyby w 2031 roku przychody nie przekroczyły 1 biliona dolarów". Oba wpisy wywołały szerokie zainteresowanie inwestorów, a także potencjalne ryzyko prawne.

Amerykańskie prawo zazwyczaj wymaga zachowania okresu ciszy przez 40 dni po IPO — w tym czasie spółka oraz podmioty prowadzące emisję nie mogą przekazywać informacji wykraczających poza prospekt emisyjny.

Choć w prospekcie SpaceX słowo "trillion" (bilion) pojawiło się 59 razy, nie było tam takich konkretnych prognoz przychodów. Według Wall Street Journal, prognozy dwóch głównych podmiotów prowadzących emisję są znacznie bardziej ostrożne: Goldman Sachs przewiduje przychody w 2030 roku na poziomie 474 mld dolarów, a Morgan Stanley na poziomie 330 mld dolarów.

Wciąż nie wiadomo, jak SEC potraktuje potencjalne naruszenie przepisów — w zeszłym miesiącu Musk zawarł ugodę z SEC dotyczącą czasu ujawnienia zakupu akcji Twittera, płacąc 1,5 miliona dolarów grzywny, choć SEC początkowo domagał się 150 milionów.

SpaceX osiągnęło w zeszłym roku przychody na poziomie 18,7 mld dolarów, co pozostawia przepaść ponad 50-krotną do celu wyznaczonego przez Muska. Ostatnio spółka podpisała dwa duże kontrakty — z Google umowę na usługi w chmurze za 920 mln dolarów miesięcznie przez 32 miesiące oraz z Anthropic na wynajem mocy obliczeniowej w Colossus Data Center za 1,2 mld dolarów miesięcznie przez trzy lata — które mogą wesprzeć wzrost przychodów, ale czy uda się zlikwidować tę lukę, pozostaje niewiadomą.

Obecna silna pozycja kursu akcji przejdzie prawdziwy test pod koniec czerwca.

Zgodnie z harmonogramem lock-up po IPO, wczesni inwestorzy będą mogli sprzedać do 20% swoich udziałów po publikacji raportu za drugi kwartał 30 czerwca; w kolejnych sześciu miesiącach mogą etapami dokonywać dalszej sprzedaży. Okres lock-up dla Muska wynosi jeden rok.

Wtedy, kiedy minie krótkoterminowe wsparcie wynikające z emocji inwestorów indywidualnych, kurs SpaceX będzie bardziej bezpośrednio zależał od racjonalnej wyceny fundamentalnej przez rynek. Historia pokazuje, że stanie się największą firmą na świecie nigdy nie jest celem samym w sobie — dla gigantów o wycenie biliona dolarów to zazwyczaj początek kumulacji ryzyka.