Cieśnina Ormuz ponownie otwarta, czy Fed dokona „gołębiego zwrotu” i rynek przeliczy „obniżkę stóp procentowych”?

Dwa główne katalizatory spadku inflacji jednocześnie się rozwijają, dostarczając solidnych podstaw dla przewodniczącego Federalnej Rezerwy, Woscha, by podczas tego tygodniowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) przesunąć się w stronę gołębiej polityki.

Zgodnie z platformą handlową Chasing Wind, Citi Research w raporcie opublikowanym 15 czerwca wskazuje, że plan ponownego otwarcia cieśniny Ormuz doprowadzi do spadku cen ropy, eliminując ryzyko wzrostu inflacji ze strony cen energii; równocześnie, opublikowane w zeszłym tygodniu dane dotyczące bazowego CPI były wyraźnie niższe, miesięczny wzrost wyniósł zaledwie 0,21%.

Połączenie tych dwóch postępów dodatkowo osłabia argumenty za utrzymaniem jastrzębiego stanowiska przez Federalną Rezerwę, co ostatecznie przywraca temat obniżki stóp procentowych na agendę.

Dla rynku jest to wnioskująca bezpośrednia implikacja wyceny. Rentowność amerykańskich obligacji dwuletnich spadła o około 13 punktów bazowych w stosunku do zeszłego tygodnia, lecz nadal jest ponad 60 punktów bazowych wyższa niż poziom z lutego. Obecna wycena rynku ma jeszcze przestrzeń do skompresowania w zakresie podwyżek, a jednocześnie potencjał do podwyższenia wyceny dla obniżek.

Spadek presji cen energii, ryzyko wzrostu inflacji osłabione

Oczekiwanie ponownego otwarcia cieśniny Ormuz jest jednym z kluczowych driverów obecnej gołębiej logiki. Gdy cieśnina zostanie ponownie otwarta, wzrost podaży ropy spowoduje spadek jej cen i innych cen energii.

Ceny benzyny spadają już od miesiąca; średnia krajowa cena obniżyła się z około 4,50 dolarów za galon do 4,00 dolarów. Citi przewiduje, że w przyszłości ceny innych produktów energetycznych również będą spadać. Ten trend w nadchodzących miesiącach przyniesie przynajmniej kilka miesięcy ujemnych ogólnych odczytów inflacji oraz skłoni urzędników z Federalnej Rezerwy do kwalifikowania cen energii jako czynnik "neutralny lub wręcz deflacyjny", a nie jako ryzyko inflacyjne.

Spadek bazowego CPI, pogłębiająca się dywergencja wskaźników inflacji

Na poziomie inflacji bazowej, chociaż za maj bazowy PCE nadal prawdopodobnie utrzyma się na wysokim poziomie, bazowy CPI wykazuje wyraźne oznaki ochłodzenia, z miesięcznym wzrostem wynoszącym tylko 0,21%.

Bazowy PCE stał się obecnie coraz bardziej "odstającym" wskaźnikiem spośród różnych miar inflacji — obcięta średnia PCE oraz bazowy CPI są bliższe poziomowi docelowemu i wykazują wyraźniej widoczny trend spadkowy. Ta dywergencja jest coraz szerzej rozpoznawana przez rynek i urzędników Federalnej Rezerwy, dostarczając danych wspierających gołębie stanowiska.

Jastrzębia korekta FOMC w pełni wyceniona, jest przestrzeń dla bardziej gołębich sygnałów

Raport przewiduje, że w tym tygodniu oświadczenie FOMC wycofa sformułowanie "skłonność do luzowania", a mediana wykresu punktowego stóp procentowych pokaże utrzymanie dotychczasowych stóp w tym roku. Niemniej jednak, te jastrzębie korekty są już w pełni oczekiwane przez rynek i nie stanowią nowej informacji.

Prawdziwą zmienną pozostaje ton wypowiedzi Woscha. W kontekście najnowszych postępów w zakresie otwarcia cieśniny Ormuz oraz ochłodzenia inflacji bazowej, ryzyko, że podczas tego posiedzenia Wosch wyśle bardziej gołębie sygnały, jest coraz większe. Jeżeli jego wypowiedzi będą łagodniejsze niż się spodziewano, rynek może przyspieszyć proces ponownej wyceny ścieżki obniżek stóp.

Rentowność obligacji USA ma jeszcze przestrzeń do spadku, potencjał do korekty wycen na rynku

Z punktu widzenia wyceny rynku, raport ocenia, że obecne kontrakty terminowe na stopy procentowe dają wciąż zbyt wysokie implikowane prawdopodobieństwo podwyżek. Rentowność obligacji dwuletnich USA, choć spadła o 13 punktów bazowych w ciągu tygodnia, wciąż jest ponad 60 punktów bazowych wyższa niż w lutym, co pokazuje, że rynek jeszcze w pełni nie uwzględnił wpływu łagodzenia ryzyka inflacyjnego.

Wraz z stopniowym wygaszaniem ryzyka wzrostu inflacji, które wspierało jastrzębie oczekiwania, rynek może dalej kompresować wycenę podwyżek, jednocześnie wzmacniając wycenę obniżek stóp, a rentowność obligacji USA ma jeszcze przestrzeń do dalszego spadku.