Parang bumalik sa 2013 na “taper panic”! Ang “pandaigdigang pamantayan sa pagpepresyo ng mga asset” ay biglang tumaas ng 50 basis points sa loob lamang ng isang buwan, na tunay na pambihira

Ang merkado ng US Treasury ay kasalukuyang dumaranas ng pinakamalalang pagbulusok sa loob ng isang buwan sa nakalipas na apat na taon, na ang tindi ng kaguluhan ay umabot na sa isang historikong antas ng babala at nagdulot ng domino effect sa global asset pricing system.

Ang 10-taong US Treasury yield ay tumaas ng higit sa 50 basis points ngayong Setyembre, lampas sa 5.3%, ang pinakamataas na antas mula noong 2002 at marami pang mas mataas kaysa sa peak noong 2007. Ang ganitong paggalaw ay lubhang bihira para sa isang merkado na may laki na $32 trilyon na itinuturing bilang anchor ng pandaigdigang sistema ng pananalapi.

Ayon sa Bloomberg at Financial Times, ang kasalukuyang pagbebenta ay nag-evolve mula sa fundamental-driven selling patungo sa isang teknikal na sapilitang bentahan na pinangungunahan ng vicious cycle—ang pagtaas ng yields ay nag-trigger ng ilang pondo na pilit magbawas ng posisyon, na lalo pang nagpapababa ng presyo ng bonds, nagtutulak sa mas mataas na gastos sa pangungutang, at nagbubunsod ng panibagong wave ng pagbebenta. Nagbabala si Priya Misra, portfolio manager ng JPMorgan Asset Management, "Ito ay isang vicious cycle, dapat mong isipin kung ano ang makakaputol nito. Wala talagang gustong mauna sa panganib."

Ang 10-taong real interest rate ay umakyat ng 57 basis points ngayong buwan; isang kapansin-pansing historical precedent ay ang “Taper Tantrum” noong 2013—noong ibinunyag ng dating Fed Chair Ben Bernanke na kanilang babawasan ang asset purchases, nagdulot ito ng matinding kaguluhan sa bond at stock markets. Ang kasalukuyang monthly real rate volatility ay isa sa mga pinakamalubha mula noong panic na iyon.

Ang patuloy na pagtaas ng yields ay ramdam na rin sa real economy, pinapataas ang gastos sa mortgage ng kabahayan at financing ng mga negosyo, at nagpapabigat sa stock market. Sinabi ni T. Rowe Price chief US economist Blerina Uruçi: "Iyon mga lohikal na nagtutulak ng pag-akyat ng yields ay maraming structural factors, at magpapatuloy ito sa mahabang panahon."

Ang kasalukuyang pagbebenta ng US Treasuries ay nagsimula dahil sa pag-aalala sa laki ng public debt at inflation, ngunit ngayong linggo ay naging mas teknikal at dominated na ng forced liquidations.

Itinuro ni Matthew Scott, global trading head ng AllianceBernstein, na ang pangunahing puwersa sa pagbebenta ng long-term Treasuries nitong linggo ay mula sa mga hedge fund at real estate investment trusts (REITs) na malaki ang hawak na mortgage-backed securities (MBS). Ang lohika: Sa pagtaas ng borrowing cost, bumababa ang willingness ng US households para sa early repayment, kaya tumatagal ang duration ng MBS holders. Para ihedge ang pagbabagong ito, napipilitan silang magbenta ng iba pang long-term bonds, kabilang na ang US Treasuries.

Ayon kay Barclays analyst Amrut Nashikkar, ganito rin ang dynamics sa Treasury futures market—ang mga leverage funds na may malalaking posisyon ay napipilitang i-rebalance ang portfolio. Sumang-ayon dito si Citi North America rates swap trading head Daniel Gottlander: "Kapag mayroong malawakang pagbebenta, kailangan mong magbawas ng risk sa iba pang bahagi ng portfolio, kaya sabay-sabay itong nangyayari, at grabe ang spillover effects." Binigyang-diin din niya na "wala pang marginal buyer" ngayon, at hindi pa lumilibas ang mga dip buyers na karaniwang nagsisilbing stabilizer sa normal na merkado.

Hindi naging epektibo ang mga patakaran upang pigilan ang selling pressure. Bagaman pinalawak ni Treasury Secretary Janet Yellen ang sukat ng Treasury purchases, hindi nito napigil ang tuloy-tuloy na pagtaas ng yield.

Hindi rin naka-aliw ang inflation data sa merkado. Ipinakita sa datos noong Miyerkules na ang paboritong inflation gauge ng Fed—ang personal consumption expenditures (PCE) price index—ay tumaas ng 3.4% year-on-year nung Agosto, mas mababa sa inaasahan na 3.7%, ngunit halos walang positive effect ito sa bond market.

Mula sa fundamental perspective, ang matinding pagtaas ng presyo ng enerhiya ay nagpalala sa inflationary pressure, samantalang ang inflation ay direktang bumabawas sa fixed income ng bonds. Bukod pa rito, ang malaking pangangailangan ng pondo ng mga tech companies sa AI, malakas na outlook ng US economic growth, at lumalagong US public debt (lagpas $40 trilyon) ay pawang structural factors na nagtutulak pa taas ng yields. Sa panig ng Fed, pinamunuan ni Chairman Jerome Powell ang Federal Open Market Committee na pagbobotohan ang rate hike ngayong buwan, at inaasahan pa ng market na magkakaroon ng ilang dagdag na pagtaas ng rate sa susunod na 12 buwan.

Hindi lamang winasak ng ikatlong quarter ang pag-asa ng merkado para sa "matagalang mababang interest rate," kundi tuluyan na nitong winakasan ang inaasahang ito. Kung titingnan ang kilos ng G20 central banks, sa unang quarter tanging Reserve Bank of Australia lang ang nagtaas ng rate, naging apat ito sa ikalawang quarter, at ngayong Q3 sumama na ang Reserve Bank of Australia, European Central Bank, Bank of Japan at ang Fed—palatandaan ng patuloy na paghigpit ng global monetary policy.

Kung susuriin pa, ang 10-taong US Treasury yield ay naabot ang 5.306% noong Miyerkules, intraday high mula 2002. Ibig sabihin, ang US borrowing conditions ay hindi lang basta "normalization" pre-2008 crisis, kundi senyales ng posibleng mas malalalim na structural shift.

Ayon sa Wall Street Journal, ang huling beses na ganito kataas ang yield, katatapos lang bumagsak ng dot-com bubble at sariwa pa ang alaala ng investors tungkol sa malakas na paglago at matataas na rate noong 1990s. Sa loob ng ilang dekada, naniwala ang mga ekonomista na pumasok na ang mundo sa era ng low inflation at low rates. Na-challenge ito ng inflation wave dulot ng pandemic, at ngayon, tila wasak na ang paniniwalang iyon dala ng mga kasalukuyang kaganapan sa merkado.

Ipinunto ni Blerina Uruçi na ang economic growth dahil sa AI investment boom, tumitinding hamon ng government debt sa investor demand, at inflationary pressure mula sa tumataas na trade barriers ay pawang persistent structural factors. Sinabi ni John Briggs, US rates strategy head ng Natixis Corporate & Investment Bank, na bagama't bumuti ang pagresponde ng US Navy at Gulf oil producers sa Iran attacks, nananatili sa halos $100 kada barel ang presyo ng Brent crude, record high pa ang diesel prices, at tuloy-tuloy ang market worries tungkol sa supply interruption.

Ipinapakita ng Goldman Sachs data ang mas malalim na panganib sa kasalukuyang bond market turbulence. Binanggit ni Tony Pasquariello ng Goldman Sachs na ang pagtaas ng 10-year real rate ng 57 basis points sa loob ng isang buwan ay lumampas na sa historical two-standard deviation "speed limit" kaugnay ng negative equity returns—ibig sabihin, ang rule of thumb na monthly 50bp "pressure" ay "na-trigger" na. Ayon sa history, kapag lumampas sa 50bp ang galaw ng 10-year yield sa loob ng isang buwan, palaging tinatamaan ng matindi ang stock market.

Iba pang datos mula sa Goldman Sachs ang kahanga-hangang alarming din: Ang 2-year Treasury yield ay tumaas ng 145bp mula simula ng taon, at ang 10-year ay pitong sunod na buwan ng pag-akyat. Ang credit strategy forecast ng Goldman para sa 10-year yield ay 5.29%, nangunguna sa 100th percentile ng lahat ng prediksyon mula 2004.

Gayunman, mukhang hindi pa lubos na naipapasa ng stock market ang pressure na ito—o mas konkreto, iilan lamang sa S&P 500 index constituents na market cap-weighted stocks ang nakaligtas. Nitong nakaraang buwan, bumaba ng 5% ang median stock habang steady ang S&P 500, at tanging semiconductor sector lang ang nagpataas ng index, na may 6% monthly growth.

Binalaan ni Bob Doll, chief investment officer ng Crossmark Global Investments, na kung totoong gusto ng Fed na ibaba sa 2% ang inflation, baka kailangan pang higpitan ang financial conditions sa "restrictive" level—"na hindi magugustuhan ng stock market." Sa harap ng wala pang marginal buyers, nagpapatuloy na forced selling, at limitadong epekto ng policy tools, kailan matatapos ang vicious cycle na ito ay nananatiling malaking tanong.