Ang demand para sa proteksyon laban sa pagbaba ay umabot sa pinakamataas sa loob ng apat na taon, ayon sa mga trader ng Goldman Sachs: Ang mga propesyonal na mamumuhunan ay naghahanda para sa "isang uri ng breakout"

Sa kabila ng tila payapang merkado, ang mga propesyonal na mamumuhunan ay bumibili ng proteksyon laban sa pagbaba ng merkado sa bihirang antas ng lakas. Ipinapakita ng pinakabagong datos mula sa Goldman Sachs na kahit ang S&P 500 ay nag-trade sa isa sa pinakamakipot na saklaw sa kasaysayan nitong nakaraang dalawang buwan, ang mga kilos ng institusyonal na mamumuhunan ay tila para bang naghahanda para sa matinding pag-akyat ng VIX volatility index sa 35—gayong ang VIX ay nasa 19 lang ngayon. Ang kakaibang paglihis na ito ay nagmumungkahi na maaaring malapit na ang isang malakas na galaw ng merkado.

Itinuro ni Brian Garrett, isang trader ng Goldman Sachs, sa ulat nitong weekend na, ang pinakabagong aktibidad ng mga institusyon—kabilang ang pagbebenta, shorting, pagbabawas ng kabuuan at netong exposure—ay nagpapakita ng antas ng depensa na "mas parang VIX ay nasa 35". Ang isang buwang skew ng S&P 500 options ay tumaas sa pinaka-matulis sa loob ng apat na taon, na pinapalakas ng mahal na downside puts at murang upside calls.

Ipinapakita ng datos na ang mga long-term asset management institutions ay netong nagbenta ng $4 bilyon ngayong linggo, at $10 bilyon ngayong buwan—isa sa pinakamalalaking buwanang tendensya ng pagbebenta sa nakalipas na apat na taon. Ang mga hedge funds, sa pamamagitan ng prime broker channels, ay netong nagbenta ng US stocks sa loob ng tatlo sa huling apat na linggo, kung saan 70% ng netong benta ay mula sa technology, media, at telecommunications sector. Ang global stocks ay nagtala ng pinakamalaking netong benta mula Abril 2025, na pangunahing pinapagana ng short selling.

Ang kagyat na pag-aayos ng depensibong posisyon ay dulot ng papalapit na mga kritikal na teknikal na antas. Tinukoy ng Goldman Sachs na, ang gamma ay nagiging negatibo sa kaunting pagbaba, na sumasabay sa trigger threshold ng CTA momentum strategy ng bangko. Binibigyang-diin ni Garrett na ito ay "sobrang importante", na nangangahulugang maaaring handa na ang merkado na ipakita ang matinding volatility na matagal nang nararanasan sa antas ng indibidwal na mga stock.

Ang Katahimikan ng Index ay Nagtatago ng Gulo sa Indibidwal na Stock

Malinaw ang matinding pagkakaiba ng merkado. Sa nakalipas na dalawang buwan, ang high-low closing range ng S&P 500 ay 3.7% lamang, mas mababa sa kalahati ng 20-year median na 8.6%, at isa sa pinakamakipot na dalawang buwang saklaw sa kasaysayan.

Ngunit sa antas ng mga indibidwal na stock, ibang-iba ang sitwasyon. Ipinapakita ng datos ng Goldman Sachs na ang average realized volatility ng isang stock kumpara sa volatility ng index ay lumampas na sa dating pinakamataas sa kasaysayan, kung saan ang average realized volatility ng indibidwal na stock ay halos 25 percentage points na mas mataas kaysa sa index. Ayon kay Garrett, kahit na ang index ay "walang kaganapan" nitong nakaraang dalawang buwan, ang karanasan ng mga "mamumuhunan na nasa trintsera" ay kabaligtaran.

Ang ganitong divergence ay nagpapataas ng alerto ng mga propesyonal na mamumuhunan. Sa pananaw ng Goldman Sachs, patuloy na binabawasan ng mga mamumuhunan ang panganib, "parang naghahanda para sa paglabas ng signal ng mga indibidwal na stock sa index"—ibig sabihin, "may kailangang magparaya".

Pinapabilis ng Institusyonal na Mamumuhunan ang Pag-alis

Ipinapakita ng datos mula sa prime broker ang matinding pagbabago sa kilos ng mga institusyon. Ang US stocks ay netong naibenta ngayong linggo, at tatlo sa huling apat na linggo ay netong benta. Ang technology, media, at telecommunications sectors ang bumubuo ng 70% ng netong benta, habang maliwanag ang pagkakaiba-iba sa sektor: malakas na binenta ng mga pondo ang software at internet stocks, samantalang bumili sila ng semiconductor at memory chip stocks.

Sa isang linggong "walang nangyari", ang global stocks ay nakaranas ng pinakamalaking netong benta mula Abril ng nakaraang taon, na pinapagana ng short selling, samantalang ang long capital inflow ay medyo mahina. Patuloy na tumataas ang kabuuang aktibidad sa trading, na halos buo ring pinapagana ng short selling. Sa 11 na sektor, 7 ang netong ibinenta; sa US dollars, nanguna sa pagbaba ang information technology, communication services, financial, at materials sectors, habang energy at healthcare ang may pinakamaraming netong pagbili.

Ang pagbebenta ng mga long-term asset management institutions ay lalo pang kapansin-pansin. Ang grupong ito ay netong nagbenta ng $4 bilyon ngayong linggo, at $10 bilyon mula umpisa ng buwan. Tinukoy ni Garrett na ito ay isa sa pinakamalalaking buwanang tendensya ng pagbebenta ng asset management at pure long institutions sa apat na taon—ang iba pang malalaking buwan ng pagbebenta ay noong Agosto 2022 ($18 bilyon), Marso 2024 ($14 bilyon), at Marso 2025 ($22 bilyon).

Defensive na Pagbalik ng Options Market

Malinaw ang mensahe ng depensa sa derivatives market. Ang isang buwang option skew ng S&P 500 ay nasa pinaka-matulis sa apat na taon, na nagpapakita ng mahal na downside puts at murang upside calls. Isang trader mula sa Goldman Sachs desk ang nagsabi:

"Wala pa rin kaming nakikitang anumang demand para sa S&P 500 upside calls dito sa trading floor."

Kaakibat ito ng paraan ng pag-configure ng delta positions ng mga propesyonal na mamumuhunan—ang options market ay lalong nagiging defensive. Hindi na "lumilipad" ang malalaking tech stocks, at ang retail investors ay nagpapakita ng pagod sa pagbili ng upside calls. Sa nakalipas na buwan, ang volume ng bullish options trading ng malalaking stocks ay bumaba sa antas na huling nakita noong 2017. Komento ni Garrett:

"Kapag hindi na epektibo ang mga options, hindi na masaya ang habulin ang upside calls (dito nararanasan ng mga mamumuhunan ang tunay na kahulugan ng 'time value decay')."

Maging ang futures market ay nagpapakita ng senyales ng pagkapagod. Ipinunto ng futures team ng Goldman Sachs na ang dating matinding kagustuhan para sa cyclical exposure ay nagsisimula nang humina, at ang Russell index delta positions ay na-liquidate—isang trade na dating pinakapopular ngayong taon—na nagbunsod sa team na maging bullish sa short-term tactical outperformance ng Nasdaq 100 index.

Pagsubok sa Mga Kritikal na Teknikal na Antas Malapit Na

Ang gamma dynamics ang bumubuo sa pinaka-direktang panganib sa merkado. Binibigyang-diin ni Garrett na, habang sinusubok ng merkado ang mas mababang bahagi ng makipot na saklaw, ang gamma ay mabilis na nagiging negatibo kahit sa "pinakamaliit na pagbebenta", na sumasabay sa threshold ng CTA momentum strategy ng Goldman Sachs. Aniya, ito ay "sobrang importante".

Ang negative gamma environment ay nangangahulugan na kapag bumababa ang merkado, kailangang magbenta ng mas maraming stock ang mga market makers at derivatives traders para mag-hedge ng kanilang posisyon, na lalong nagpapalakas ng pababang presyon. Ang pagbabago sa gamma positioning ay lumalalim, dahil mas marami nang volatility "yield" products, na mas malaki na ang epekto kaysa sa mismong expiration ng S&P 500.

Malapit nang sumailalim sa malaking pagsubok ang merkado. Maglalabas ng financial report ang Nvidia pagkatapos ng trading sa Miyerkules, na maaaring maging catalyst para sa isang directional breakout sa merkado.