Ang Morgan Stanley ay ibinaba ang target na presyo ng Apple (AAPL.US) sa $355: Nakaka-excite ang roadmap, ngunit puno na ang valuation, tumaas ng halos 200% ang gastos sa storage ng bawat iPhone

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Matalino na ang Apple (AAPL.US) ay nagpakita ng pinaka-kapanapanabik na product roadmap sa mahigit sampung taon, ngunit ang presyo ng stock ay umabot na sa pinakamataas na halagang tinatanggap ng mga bangko sa pamumuhunan. Noong Oktubre 1, inilabas ng koponan ni Morgan Stanley analyst Erik Woodring ang ulat ng Apple Global Idea, na bahagyang binabaan ang target price mula $360 patungong $355, at pinanatili ang "overweight" na rating.

Ang dahilan ng pagbaba ay hindi paghina ng demand, kundi ang bagong presyo ng iPhone na mas mababa sa inaasahan kaya bumaba ang average selling price at gross margin assumptions; ang mas magandang shipment, pagtaas ng negosyo ng Mac, at pagtataas ng presyo ng serbisyo ay kayang bumawi ngunit hindi sapat para higit pang taasan ang earning forecast. Maliwanag na binanggit ng ulat: matapos tumaas ng mahigit 30% ang stock price sa nakalipas na anim na buwan, ang posibleng pataas mula $355 target price ay wala na sa 10% (sa kasalukuyang $330, mga 7%). Kaya nananatili ang overweight rating, ngunit dapat "tactically maghintay ng mas magandang entry point."

Maaaring buodin ang pangunahing dilemma ng ulat sa isang pangungusap: gumaganda ang fundamentals, ngunit nauna nang sumagad ang valuation. Sabi ng Morgan Stanley, sa ilalim ng bagong CEO na si John Ternus, ang higit dalawang taong susunod na produkto ay "pinaka-exciting at makapangyarihan" sa mga nakaraang taon, maaaring magdala ng unang sunod-sunod na apat na taong pagtaas ng shipment ng iPhone mula FY2015, at taunan ay inaasahang compound EPS growth na mga 13% mula FY2026-FY2028. Ngunit hindi nito gustong i-extend ang valuation framework sa mahigit 35x PE ratio – na kasalukuyang antas ng trading ng Apple, at historically, ito na ang valuation peak area nito.

iPhone: Presyo mas mababa sa inaasahan, binawi ng mas maganda ang shipment

Ang dalawang variable na pinaka-binantayan pagkatapos ng launch ay presyo at shipment, at ayon sa ulat, mas balanse ang net effect kaysa headline. Ang presyo ng iPhone ay mas mababa sa inaasahan, kaya bahagyang binaba ang average selling price at gross margin assumptions, ngunit nabawi ito ng "mas mainam sa inaasahan" na demand at stocking plan: ang preliminary stocking ay naglalaman ng 58 milyon units shipment sa Setyembre at 79 milyon sa Disyembre quarters; tinaas ng Morgan Stanley ang sariling forecast ng 2%-6% sa 57 milyon at 76 milyon (mas mababa pa rin ng 4%-11% kaysa consensus); sa gitna ng pagtataas ng presyo, walang nakita ang supply chain na order cuts. Kaya't tinaas ng bangko ang assumption ng shipment growth sa FY2027-FY2028 sa 2% kada taon (259 milyon hanggang 264 milyon units), ibig sabihin humaba pa ng 0.1-0.2 taon ang replacement cycle sa 4.7 taon, mas mataas kaysa dating peak na 4.5 taon.

Ang foldable screen ang pinakamalaking excitement, ngunit pinakamaliit na contribution sa malapit na panahon. Inaasahan ng Morgan Stanley na ang iPhone Duo ay magdadala ng $43 bilyong kita sa FY2027, mga 14% ng kabuuang kita ng iPhone, ngunit sa unang taon apektado ng supply limit (maximum 20 milyon units for the full cycle), kaya't mas 'mild' pa ang financial contribution kumpara sa product buzz. Sa industry level, ang presyo ng iPhone 18 Pro ay $1,199, Pro Max $1,299, Duo magsisimula sa $1,999; hindi ilalabas ng Apple ang Duo sales, kaya susukatin ng merkado ang tagumpay nito mula pre-sale simula Oktubre 16 at spot sales Oktubre 23.

Mac ang hardware highlight, iPad ang pinakamahina

Malaki ang disparity sa loob ng hardware portfolio. Malinaw na Mac ang highlight: ngayong taon, nagtaas ng presyo ang Apple sa pamamagitan ng "synthetic price increase" (tinanggal ang 256GB na storage sa MacBook Air at Mac mini) at actual price hike (maraming model ang tumaas ng 15%–25%), at naglabas ng mas mahal na M6 Mac mini. Kaya, tinaasan ng Morgan Stanley ang Mac revenue forecast para FY2027-FY2028 ng 2%–6% at price forecast ng 7%–13%, ngunit binaba ang shipment forecast ng 5%–6% (FY2027 +3%, FY2028 halos flat) dahil ang supply bottleneck ng high-end advanced chips at memory ay pumipigil sa shipments. Patunay: noong June quarter, halos 30% ng shipment ng MacBook Neo, at ang average selling price ng Mac ay tumaas ng 10% year-on-year, ibig sabihin yung mga non-Neo model ay tumaas ang ASP ng halos 35% taon-taon.

Ang iPad naman ay tinukoy bilang pinakamahina sa demand prospect—historical price elasticity ay humigit-kumulang 1 (unit elasticity), kaya sobrang sensitibo ang sales sa price hike, at baka makain pa ng foldable Duo ang market ng iPad mini. Sa December quarter, stocking ng iPad ay 11 milyon lang, bumaba ng 21% year-on-year; binaba ng Morgan Stanley ang forecast mula 14.5 milyon na units ng 2.5 milyon, kaya ginawang 12 milyon na lang (consensus ay 13.5 milyon).

Serbisyo: Pagtataas ng presyo ang nagsusustento sa malapit, matagalang outlook depende sa AI

Ang serbisyo nitong huli ay dinadala ng pagtataas ng presyo. Noong Agosto 26, nagmahal ang Apple TV ng mga 15% (monthly mula $12.99 naging $14.99), at noong Agosto, tinaasan din ang Apple Music—personal mula $10.99 naging $11.99, family mula $16.99 naging $19.99. Tinaasan ng Morgan Stanley ang forecast ng service revenue growth sa December quarter mula 9.3% patungong 10.5%, at FY2027 mula 10.6% patungong 11.1%, at binigyang-diin na ang upward revision ay dala ng price hikes, hindi optimistic na App Store outlook—mga tulad ng Japan ay nag-implement na ng alternative app stores (mga 10% ng global App Store developer revenue), at mayroon pang panganib ng external payment links sa US. Noong Setyembre quarter, gross income ng App Store developers ay +1.4% year-on-year, bahagyang mas mataas sa 1.0% expectation ng Morgan Stanley; kasabay nito, service revenue growth forecast ay 9.6%, kapantay halos ng guidance ng management na +9.5%, ngunit mas mababa sa consensus na +10.6%.

Ang long-term na debate ay AI monetization. Ayon sa sensitivity calculation ni Morgan Stanley, kung umabot sa 10% subscription rate ng qualified installs ang Apple Intelligence, at $8/month ang fee, maaaring magdagdag ng 6% sa service revenue at 4% sa EPS sa FY2028—pero hindi pa ito kasama sa kasalukuyang forecast, at kailangan pang patunayan ng Apple ang kakayahan nilang sumabay sa AI product maturity at computing power ng kasalukuyang nangungunang kalaban.

Intelligent AI agents: App Store at search ay mga kalahati ng service revenue

Malawak na tinutukan ng ulat ang bagong structure risk: posibleng lampasan ng third-party agentic AI ang App Store at search ng Apple— dalawa itong inaasahang magsasama ng mga 50% ng service revenue sa FY2026. Binanggit ang mga produkto tulad ng Muse ng Meta, Grok Bot ng SpaceX, at Instinct: dati ay “user→App Store→app→transaction,” at may napupunta sa Apple; pero sa agentic path, pwedeng “user→AI agent→business website”, diretsong nalalampasan ang App Store at Apple payment gate. Sanggunian ng Morgan Stanley ay 1 milyong downloads ng Muse sa App Store sa 10 araw mula launch nito.

Tatlong bentahe ang meron ang mga competitor sa ngayon: may produkto na may early adoption, computing power (ito raw pinakamalaking advantage), at handang mag-open ng kakayanan at personal data sa third-party sites. Ngunit tatlong rebattal naman ang ibinigay sa ulat: una, ang kinukuha pa lang ng chatbot ay oras, hindi pa kita; pangalawa, mga 80% ng App Store revenue ay galing gaming, entertainment, photos/video, productivity, at social—na hindi pa pinaka-aktibo sa AI ngayon; at pangatlo, may asset pa rin ang Apple gaya ng Siri, 2.5 bilyong device/1.6 bilyong user, permission, biometrics, Apple Pay, at iCloud—computing power lang ang tanong.

Sunod dito, noong huling bahagi ng Setyembre ay naglabas ang analyst ng Bank of America na si Wamsi Mohan ng mas matalas na report (buy rating, $370 target price), na nagbabala na “maaaring mapanatili ni Apple ang bawat unit na nabebenta, ngunit baka mawala ang discovery, recommendation at transaction initiation,” at binigyan-diin na sa background task, third-party control, at agent payment ay dehado pa rin si Siri kontra kay Muse; pinananatili naman ni Needham analyst Laura Martin ang hold dahil sa kompetisyon mula Meta at ang banta sa profit margin na unti-unting sumisira sa moat ng services business ng Apple.

Gross margin: Halos 200% ang taas ng storage cost bawat iPhone taon-taon

Gross margin ang pinakatinitingnang variable sa report na ito. Binaba ng Morgan Stanley ang gross margin forecast para FY2027 ng 20 basis point sa 46.9%, mas mababa ng 50bp kumpara sa consensus, produkto na gross margin binaba ng 20bp (galing sa iPhone na binawasan ng 30bp); modelo ay nagsasabi ng humigit-kumulang 200bp na bawas sa product gross margin ng FY2027.

Lahat ng pressure ay galing halos lahat sa memory: tinatantiyang tumalon ng halos 200% taon-taon ang DRAM at NAND cost kada iPhone (tinaas ng $140), kung saan ang DRAM content ay +4% taon-taon sa 10.6GB, ang NAND +16% sa 446GB; kapag tinanggal ang memory at tariffs, bumaba kaysa noong nakaraan ng 4% ang cost ng bawat unit. Dagdag pa ang 2nm A20 Pro chip na posibleng $10 mas mahal/unit kaysa A19 Pro pagkatapos ng 3nm to 2nm shift. Sa assumption, aakyat ang per unit cost ng iPhone ng mga $125 (taon-taon +23%), ibig sabihin, gross margin ng iPhone ay 40.3% (tinanggal ang tariff, -170bp taon-taon).

Dalawang panangga: una ay tariff refund—noong June quarter, nakatanggap ang Apple ng $2 bilyon (para sa gross margin boost na 2 punto), sa September quarter guidance na $1.1 bilyon (1 punto), at tinatantiyang $4.3 bilyon na tariff na bayad ay pasok pa sa refund, kaya may $1 bilyon pang pwedeng kilalanin mula December quarter pa; pangalawa, display cost pwedeng bumaba ng $15–$50 kada unit pero maliit ang certainty, kaya “binigyan ng benefit of the doubt si Apple,” hindi isinama lahat.

Valuation: 35x ay peak region sa history, naghihintay ang mga bangko sa tatlong hudyat

$355 target price ng Morgan Stanley ay base sa 9.3x CY27 EV/sales, at 35x CY27 EPS na $10.15. Binaba ang EPS forecast para CY27 mula $10.30 sa $10.15; sa fiscal metrics, $9.90 EPS for FY2027 (dati $10.00, nasa 3% above consensus), FY2028 na $10.70. Sa income, FY2027 ay $544.8 bilyon (+14.0% taon-taon, 4.0% above consensus), FY2028 ay $576.1 bilyon (+5.7%), at sa September at December quarters, $113.5 bilyon at $152.7 bilyon, respectively; December quarter EPS na $2.88 mas mababa ng 1.3% kaysa consensus—inaalala ng Morgan Stanley na “mukhang luma ang market expectation sa December iPhone shipment at di pa kasama ang epekto ng out-of-sync release.”

Sa presyo ng stock, ang Apple ay nagsara ng $333.02 noong Setyembre 30 (tumaas ng mahigit 20% sa taon, higit 30% sa anim na buwan, at ang 52-week high ay $345.34 noong Setyembre 22), noong Oktubre 1 ay $330.32, bagsak ng 0.81%; ang consensus target price ay nasa $331–$340, high ng $400–$405, low ng $245. Ang saysay ng Morgan Stanley para bumalik sa bullish ay tatlo: mas magandang entry point, mas matibay na kumpiyansa sa iPhone shipment/gross margin, at mas malinaw na AI monetization roadmap; mga susubaybayang data: ang autumn smartphone survey at earnings report pagkatapos ng market ng Oktubre 29— guidance dati, quarterly revenue 9%–11% growth (may 2.5 percentage point FX headwind), gross margin 47%–48% (may 1 ppt tariff refund).