Ngayong gabi, magpapakawala ba ang Federal Reserve ng kumbinasyon ng "pagbaba ng interest rate + pagtigil ng balance sheet reduction"?

Malawakang inaasahan ng merkado na, upang tugunan ang pababang panganib sa employment market, halos tiyak na magbabawas ng 25 basis points ang interest rate. Kasabay nito, dahil sa mga senyales ng panandaliang kakulangan ng likididad sa money market kamakailan, maaaring ianunsyo ng Federal Reserve ang pagtigil ng balance sheet reduction plan. Dahil sa patuloy na government shutdown ng US na nagdulot ng kakulangan sa mahahalagang economic data, inaasahan na hindi magbibigay si Powell ng malinaw na forward guidance para sa policy path sa Disyembre, at naniniwala ang Goldman Sachs na posible pa ring magkaroon ng isa pang rate cut sa Disyembre.

May-akda: Zhao Ying

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Sa gitna ng “fog” ng kakulangan ng mahahalagang economic data dulot ng government shutdown sa US, maaaring gumawa ang Federal Reserve ng isa pang mahalagang rate decision ngayong taon. Malawakang inaasahan ng merkado na muling magbabawas ng interest rate ang FOMC, at maaaring sabay na ianunsyo ang pagtatapos ng asset balance sheet reduction plan nito, upang tugunan ang panganib sa labor market at ang pressure sa liquidity ng money market.

Sa Huwebes ng madaling araw, 2:00 AM (GMT+8), iaanunsyo ng Federal Reserve FOMC ang rate decision, at kasunod nito, 2:30 AM, magbibigay ng pahayag si Federal Reserve Chairman Powell sa press conference. Batay sa market pricing at survey ng Reuters, halos tiyak na magbabawas ng 25 basis points ang interest rate. Ang inaasahang hakbang na ito ay pangunahing nagmumula sa lumalaking pag-aalala ng mga policymaker sa pababang panganib ng employment market, kahit na nananatili ang inflation pressure.

Kaugnay nito, dahil sa mga senyales ng panandaliang kakulangan ng likididad sa money market kamakailan, inaasahan ng karamihan sa mga pangunahing bangko kabilang ang Goldman Sachs at JPMorgan na ianunsyo ng Federal Reserve ang pagtigil ng asset balance sheet reduction plan nito sa pulong na ito. Layunin ng hakbang na ito na patatagin ang financial system at maiwasan ang pag-uulit ng repurchase market turmoil noong 2019.

Gayunpaman, dahil sa patuloy na government shutdown ng US na nagdulot ng kakulangan sa mahahalagang economic data, inaasahan na hindi magbibigay si Powell ng malinaw na forward guidance para sa policy path sa Disyembre. Ayon kay Steven Englander, North America macro strategy head ng Standard Chartered, “mula noong Setyembre, hindi gaanong nagbago ang batayan ng pananaw,” kung saan ipinahiwatig ng mga policymaker noon na maaaring magbawas ng 25 basis points sa Oktubre at Disyembre. Naniniwala ang mga ekonomista ng Goldman Sachs na mataas ang threshold para sa rate cut ng Federal Reserve sa Disyembre, maliban na lang kung magbibigay ng sapat na dahilan ang alternatibong data, na sa ngayon ay wala pang ganoong signal.

Halos tiyak na rate cut ng 25 basis points

Ang desisyon ng Federal Reserve na magbawas ng rate ngayon ay pangunahing nakabatay sa patuloy na pag-aalala sa panganib ng labor market. Sinabi ni Powell mas maaga ngayong buwan na nananatiling nakatutok ang Federal Open Market Committee sa mga banta sa labor market. Kahit na tumaas ng 3% ang core CPI year-on-year, na mas mataas ng isang percentage point sa target, ang inflation report na inilabas noong nakaraang linggo ay banayad, na maaaring magpahintulot sa mga inflation hawks ng Federal Reserve na pansamantalang maghintay at magmasid.

Ayon kay Krishna Guha, global policy at central bank strategy head ng Evercore ISI: “Patuloy na mas malaki ang papel ng labor data sa debate.” Hangga’t kampante ang mga opisyal sa inflation expectations at sa antas ng wage at service price pressure, maaaring magpatuloy si Powell sa pagtutok sa employment, “ibabalik ang policy stance ng Federal Reserve sa neutral.”

Ipinapakita ng federal funds futures na naniniwala ang mga investor na halos tiyak na magbabawas ng 25 basis points ang interest rate. Ngunit ang mataas na posibilidad ng rate cut ay hindi nangangahulugang nagkakaisa ang mga policymaker sa pananaw tungkol sa rate outlook. May malaking bahagi ng mga opisyal na, habang kinikilala ang panganib sa employment market, ay patuloy na nagpapahayag ng pag-aalala sa inflation. Binanggit din ng ilang opisyal na ang ilang sektor ng ekonomiya, tulad ng serbisyo, ay patuloy na may matitigas na pagtaas ng presyo, na hindi gaanong apektado ng tariffs.

Inaasahan ni Federal Reserve Governor Miran na muling boboto para sa 50 basis points na rate cut. Sa kanyang mga kamakailang pahayag, binanggit niyang masyadong mabagal ang 25 basis points na hakbang, ngunit naniniwala siyang hindi na kailangang lumampas sa 50 basis points. Itinuturing si Kansas City Federal Reserve President Jeff Schmid bilang posibleng bumoto laban at suportahan ang pagpapanatili ng kasalukuyang rate.

Lumalaki ang hindi pagkakasundo sa FOMC, labor market ang sentro ng debate

Kahit na maliit ang suspense sa rate cut mismo, lumalaki ang hindi pagkakasundo sa loob ng FOMC, at ang sentro ng debate ay lumilipat mula inflation patungo sa labor market.

Lalong lumalala ang pag-aalala sa employment, at nagbabala ang mga analyst ng ING na ang ekonomiya ng US ay nasa estado ng “mababang hiring, mababang firing,” ngunit may malinaw na panganib na maging “walang hiring, may firing.” Kapag nangyari ito, malalagay sa panganib ang pangunahing layunin ng Federal Reserve na “maximize employment.” Ipinapakita rin sa minutes ng FOMC noong Setyembre na naniniwala ang karamihan ng mga dumalo na tumaas na ang downside risk sa employment.

Kahit na naniniwala ang mga opisyal ng Federal Reserve na nananatiling balanse ang labor market sa pagitan ng demand at supply, nag-aalala rin sila na maaaring higit pang bawasan ng mga kumpanya ang hiring o magsagawa ng layoffs. Lalong naging malinaw ang panganib na ito matapos ianunsyo ng Amazon ang layoffs at tumaas ang weekly unemployment claims sa ilang estado. Patuloy pa ring nangongolekta at naglalathala ng weekly unemployment claims data ang mga state employment agencies, na nagsisilbing barometro ng kalusugan ng labor market.

Dagdag pa rito, maaaring higit pang lumitaw ang hindi pagkakasundo sa mga policymaker sa pulong na ito. Inaasahang may mga miyembrong boboto ng dissent, tulad ni Governor Miran na kamakailan ay nagpahayag ng suporta para sa mas malaking 50 basis points na rate cut. Samantala, ang ilang mas hawkish na miyembro na mas nag-aalala sa inflation ay maaaring mas gustong panatilihin ang rate. Ipinapakita ng hindi pagkakasundong ito ang patuloy na debate sa loob ng komite kung alin ang dapat bigyang-priyoridad: employment risk o inflation risk.

Ang paghigpit ng liquidity ay maaaring magtulak sa Federal Reserve na itigil ang balance sheet reduction

Maliban sa rate cut, isa pang mahalagang punto sa pulong na ito ay kung iaanunsyo ng Federal Reserve ang pagtigil ng asset balance sheet reduction plan nito. Inaasahan ng karamihan sa mga pangunahing bangko sa Wall Street, kabilang ang Goldman Sachs at JPMorgan, na gagawa ng hakbang ang FOMC dahil sa mga senyales ng panandaliang kakulangan ng likididad sa money market kamakailan.

Kamakailan, pansamantalang lumampas ang secured overnight financing rate (SOFR) sa upper limit ng target range ng federal funds rate, bumaba nang malaki ang demand para sa overnight reverse repo tool ng New York Fed, habang tumaas naman ang paggamit ng repo tool. Ipinapahiwatig ng mga signal na ito na maaaring papalapit na ang reserve level ng banking system sa lower bound ng “sapat” na antas, na nagdudulot ng pag-aalala sa merkado tungkol sa repurchase market crisis noong 2019.

Upang maiwasan ang labis na pagkaubos ng liquidity, inaasahan ng mga analyst na iaanunsyo ng Federal Reserve ang pagtigil ng buwanang $5 bilyon na Treasury balance sheet reduction, ngunit maaaring ipagpatuloy ang passive maturity ng mortgage-backed securities (MBS). Gayunpaman, maaaring magkaroon din ng hindi pagkakasundo sa desisyong ito, dahil ilang opisyal tulad ni Governor Bowman ay nagpahayag ng kagustuhang panatilihing maliit hangga't maaari ang laki ng balance sheet.

Sa kasalukuyan, pinapayagan ng Federal Reserve na lumabas mula sa balance sheet nito bawat buwan ang $5 bilyon na Treasury at $35 bilyon na mortgage-backed securities (MBS). Maaaring ipagpatuloy ng Federal Reserve ang paglabas ng MBS mula sa balance sheet, ngunit simulan ang reinvestment ng lahat ng maturing Treasury, sa halip na payagan ang $5 bilyon na lumabas mula sa balance sheet.

Sa ilalim ng “black box” ng data, mahirap para kay Powell magbigay ng malinaw na guidance

Dahil sa government shutdown na nagdulot ng kakulangan ng opisyal na data, inaasahan ng merkado na iiwasan ni Powell na magbigay ng malinaw na forward guidance tungkol sa policy path sa Disyembre sa press conference. Ang kakulangan ng maaasahang employment at inflation data ay nagpapahirap sa Federal Reserve na gumawa ng desisyon.

Naniniwala ang mga ekonomista ng Goldman Sachs na kung tatanungin si Powell tungkol sa aksyon sa Disyembre, maaaring ulitin niya ang path na ipinahiwatig ng “dot plot” noong Setyembre meeting, na may isa pang rate cut ngayong taon.

Pinananatili ng Goldman Sachs ang posibilidad ng rate cut sa Disyembre, batay sa tatlong dahilan: Una, itinakda na ng “dot plot” noong Setyembre ang ikatlong rate cut bilang baseline scenario, at lubos na naipresyo na ito ng merkado. Pangalawa, may hilig ang Federal Reserve na tapusin ang “three consecutive cuts” policy cycle. Pangatlo, sa Disyembre meeting, maaaring maging distorted o hindi kumpleto ang labor market data na ilalabas dahil sa government shutdown, kaya mahirap magbigay ng malinaw na “all clear” signal, na magpapalabas na awkward kung lalaktawan ang isang rate cut na lubos nang inaasahan ng merkado.

Ipinunto ng Goldman Sachs na ipinapakita ng mas malawak na data set na ang labor market ay malinaw na mas mahina kaysa bago ang pandemya. Ang nalalapit na DOGE delayed resignations ay maaaring magdulot ng negative employment report sa Oktubre at magdala ng ilang drag sa Nobyembre data. Kahit na ito ay luma na, magiging awkward pa rin kung lalaktawan ang rate cut na may malinaw nang signal. Bukod dito, naapektuhan ng government shutdown ang data collection para sa Oktubre, at maaaring makaapekto rin sa Nobyembre, na maaaring magdulot ng distortion o kakulangan ng data, kaya hindi gaanong maaasahan ang labor market data bago ang Disyembre.

Sa kabuuan, sa panahon ng data vacuum, “nangangapa sa dilim” ang Federal Reserve. Mahigpit na babantayan ng mga investor ang paglalarawan ni Powell sa kasalukuyang kalagayan ng ekonomiya, gayundin ang anumang banayad na pahiwatig niya tungkol sa panganib sa labor market at policy path, upang matukoy kung magpapatuloy ang tono ng easing policy sa nakikitang hinaharap.