Le posizioni short si avvicinano ai livelli estremi degli ultimi cinque anni! Perché il mercato azionario statunitense continua a scendere con tanta forza?

Perché alcune aziende americane, nonostante non mostrino un evidente peggioramento dei risultati, vedono il prezzo delle loro azioni crollare di continuo?

Queste due immagini di Goldman Sachs ne spiegano in parte il motivo: le istituzioni stanno ribilanciando le proprie posizioni, e quando molti fondi riducono simultaneamente il rischio, la pressione di vendita può superare quello che si può spiegare con i fondamentali di una singola società.

Ma le stesse posizioni potrebbero anche accelerare il successivo rimbalzo. La chiave è distinguere tra ciò che sta accadendo ora e ciò che necessita ancora di condizioni per essere innescato.

Quanto è concentrata questa ondata di vendite?

L’immagine a sinistra mostra il flusso netto cumulato delle operazioni azionarie globali nel campione dei prime broker Goldman Sachs, normalizzato in base al valore di mercato totale delle posizioni di inizio periodo.

La linea nera rivolta verso il basso indica una fase di vendita netta; verso l’alto invece rappresenta acquisti netti. I riquadri rossi di aprile, agosto e ottobre corrispondono tutti a fasi evidenti di vendite. L’ultima discesa ha riportato il flusso netto cumulato vicino ai minimi dell’anno.

È importante distinguere: la posizione della linea riflette il risultato cumulato, la pendenza della discesa riflette invece la rapidità delle vendite in quel periodo. Dunque, avvicinarsi ai precedenti minimi non significa automaticamente che la velocità di vendita giornaliera abbia raggiunto livelli record.

Da qui si può capire perché alcune azioni, pur senza nuove notizie negative, continuino a subire pressione. Quando diversi fondi vendono contemporaneamente, anche le buone notizie aziendali possono momentaneamente non essere sufficienti a controbilanciare la pressione di vendita.

Questa immagine riflette il trading azionario globale dei clienti Goldman Sachs, e non spiega la discesa di ogni singolo titolo USA, ma ci ricorda questo:quando le posizioni si riducono costantemente, non affrettiamoci a pensare di aver sbagliato scelta sull’azienda, bisogna distinguere tra un peggioramento del business e una fuga di capitali dalla posizione.

Le istituzioni mantengono comunque posizioni long, ma la protezione si è intensificata

La linea blu nel grafico di destra rappresenta la leva long, quella rossa la leva short, entrambe con riferimento agli assi a sinistra e a destra. Esse misurano la proporzione del valore di mercato delle posizioni long/short rispetto al valore netto del fondo e non si possono confrontare direttamente in termini di grandezza delle posizioni.

La leva long è ancora relativamente alta, mentre la leva short è nettamente risalita. Secondo altri report basati sui dati Goldman, la leva short ha raggiunto il 99° percentile degli ultimi cinque anni, ovvero superiore circa al 99% dei valori storici per questo periodo.

Ciò non significa che il 99% dei fondi sia ribassista, né che il mercato abbia il 99% di probabilità di scendere. Significa invece che l’esposizione short nei fondi campione è già piuttosto elevata.

Questi short possono essere sia scommesse dirette al ribasso, sia strumenti di protezione per posizioni long ancora in portafoglio. Le istituzioni possono essere ancora positive sul lungo termine per certe aziende, ma proteggere il portafoglio aumentando gli short su indici o altri titoli, riducendo la dipendenza dall’andamento generale del mercato.

La lettura più corretta dunque è:i fondi sono ancora attivi sul mercato, ma la protezione contro le discese si è notevolmente rafforzata.

Secondo dati di StockWe.com, per la terza settimana consecutiva le azioni USA subiscono deflussi netti + a livello di singoli titoli si è registrata la maggiore riduzione della leva (de-grossing) dalla fine di luglio.

I capitali mantengono un atteggiamento estremamente difensivo, vendendo massicciamente titoli tech (TMT) e industriali e acquistando grandi quantità di beni di consumo essenziali e immobiliare (con acquisti al massimo degli ultimi 5 anni).

Questo significa che> il sentiment di mercato è estremamente cauto, gli hedge fund stanno rapidamente riducendo il rischio.

Nelle ultime due settimane il settore TMT ha registrato deflussi netti per circa 20 miliardi di dollari, avvicinandosi ai picchi di vendite della AI di luglio (23 miliardi di dollari). Si tratta di una tipica fase di deleveraging degli hedge fund, in cui le vendite stop loss di breve termine prevalgono sul valore fondamentale di medio termine.

Secondo Goldman Sachs, nonostante sia diffusa la "fatica da acquisto su debolezza", ora è il momento per ricominciare a comprare, puntando selettivamente su utilities, hyperscaler cloud, intelligenza artificiale e cybersecurity.

Perché anche le buone aziende vengono vendute?

Quando un fondo subisce perdite, cresce la volatilità o si attivano limiti interni di rischio, la priorità del gestore è quasi sempre il rischio complessivo del portafoglio.

In questi casi, anche le società con conti trimestrali positivi possono essere liquidate. Non necessariamente perché il fondo non crede più nell’azienda, ma perché la posizione è troppo concentrata, occorre ridurre la leva o semplicemente si deve liberare liquidità.

Secondo Reuters, il 22 ottobre i fondi long-short fondamentali, sistematici e multi-strategy monitorati da Goldman Sachs hanno subito tutti perdite giornaliere oltre l’1%; anche la correzione sulle operazioni crowded di AI ha contribuito ad accelerare la riduzione della leva e dell’esposizione al rischio da parte di alcuni fondi.

Questi aggiustamenti amplificano la dinamica dei prezzi: il calo dei prezzi genera perdite, che portano i fondi a ridurre le posizioni, causando ulteriore pressione di vendita. Per i retail, il problema più frustrante è vedere scendere i prezzi pur in assenza di notizie negative.

Tuttavia, non bisogna per forza attribuire tutte le discese alle istituzioni, né presumere che i fondi stiano deliberatamente facendo crollare i prezzi per recuperare perdite con lo short selling.

Secondo il sito Investimenti USA, questa fase ribassista va letta su due livelli:le preoccupazioni sul rendimento degli investimenti AI, sui costi di finanziamento e simili influenzano le valutazioni; l’aggiustamento delle posizioni istituzionali può amplificare ulteriormente le discese. Entrambi possono avvenire contemporaneamente.

Tanti short, perché possono anche amplificare i rimbalzi?

Dopo aver effettuato una vendita allo scoperto, l’investitore deve normalmente ricomprare le azioni per chiudere la posizione. Se il prezzo delle azioni comincia a salire stabilmente, le posizioni short iniziano a perdere e alcuni fondi potrebbero scegliere di coprirsi ricomprando le azioni.

Quando la ricopertura avviene simultaneamente, la domanda di acquisto aumenta, spingendo ulteriormente il prezzo verso l’alto e inducendo altri short a rivedere le proprie posizioni. Ecco perché alcune azioni che erano molto scese, possono poi rimbalzare in modo violento.

Avere tante posizioni short implica solo che esiste un potenziale per la ricopertura, non che automaticamente partiranno acquisti massicci. I fondi possono mantenere le posizioni scoperte o riaprirle dopo averle chiuse. Senza driver positivi sufficienti, il riequilibrio delle posizioni può persistere a lungo.

Ciò che davvero merita attenzione è: dopo una buona notizia, il prezzo riesce a mantenere i rialzi? Finita la ricopertura degli short, ci sono ancora capitali disposti a entrare per il lungo termine? Solo nel primo caso si rischia volatilità post-rimbalzo; se avvengono entrambi, il rimbalzo è più sostenibile.

La mia opinione è che queste due immagini ci rendono più consapevoli del potenziale di forti rimbalzi, ma non bastano a confermare che sia stato toccato il fondo. Sono piuttosto un promemoria che gli attuali movimenti di prezzo risentono delle dinamiche istituzionali, e non riflettono solo un cambio dei fondamentali a lungo termine delle aziende.

Resto positivo sulla domanda a lungo termine per le infrastrutture AI, ma questa fiducia va valutata azienda per azienda: i clienti stanno continuando a ordinare? I progetti vengono consegnati? I finanziamenti reggono? Anche con una prospettiva favorevole sul settore, bisogna distinguere quali aziende riusciranno davvero a mantenere la crescita.

Andando avanti, è importante sia difendersi dal rischio che le istituzioni continuino a ridurre le posizioni, sia non arrendersi davanti a una serie di ribassi pensando che tutte le opportunità siano svanite. Prima valuta se l’azienda che possiedi ha davvero un business in peggioramento o se la flessione deriva solo da aggiustamenti di valutazione e posizioni; poi decidi la strategia successiva.

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Investimenti USA è una fintech specializzata nell’analisi del mercato azionario americano, fondata nel 2008 nella Silicon Valley da Ken, ex analista della New York Stock Exchange, in collaborazione con diversi analisti di Morgan Stanley e ingegneri Google e Meta. Unendo AI e big data all’esperienza diretta e modelli quantitativi proprietari maturati in oltre dieci anni, ha creato un database azionario in grado di processare quotidianamente dati su milioni di titoli: segnalazione di grandi opzioni, tracciamento in tempo reale dei flussi principali, variazioni istituzionali nelle posizioni, news improvvise su Trump