Wall Street sta per passare notti insonni! Il conto alla rovescia per la modalità di trading "23/5" delle azioni USA è iniziato: riuscirà il flusso globale di capitali a rafforzare il trend rialzista di lunga durata?

Per decenni, le borse valori statunitensi hanno premuto il pulsante di pausa ogni sera, chiudendo i mercati per alcune ore. Tuttavia, da dicembre di quest’anno, con il passaggio dei mercati azionari USA al modello di contrattazione quasi continuativa di 23 ore, i server delle borse rimarranno attivi ancora più a lungo.

Secondo quanto appreso da Finanza Intelligente APP, Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Securities Exchange e Cboe EDGX hanno già messo a punto i piani per introdurre una sessione di trading notturno, dalle 21:00 ora di New York fino alle 4:00 del giorno successivo, oltre agli orari di contrattazione regolari e ai periodi di pre-mercato e after hours. Questa estensione programmata per il 6 dicembre mira a soddisfare la crescente domanda degli investitori esteri e a competere con il mercato degli asset crypto e dei mercati predittivi, che offrono trading nonstop 24/7 e hanno già rivoluzionato la percezione tradizionale degli orari di trading di Wall Street.

Il trading notturno esiste da anni, principalmente tramite sistemi di scambio alternativi, ma la sua quota sul volume totale delle contrattazioni resta minima. Secondo i dati presentati alla tavola rotonda della Securities and Exchange Commission la scorsa settimana, nel secondo trimestre il trading notturno ha rappresentato circa l’1% del volume totale delle azioni. Sebbene la sua dimensione sia decisamente inferiore rispetto al trading diurno, il trading notturno sta crescendo rapidamente, con un volume balzato del 358% rispetto all’anno precedente.

Si prevede che l’imminente modello di contrattazione 23/5 innescherà dibattiti sull’impatto del prolungamento degli orari sui partecipanti ai mercati globali. I sostenitori ritengono che il provvedimento eliminerà le barriere dovute ai fusi orari, consentendo agli investitori esteri un accesso più agevole al mercato USA. Gli scettici, invece, pensano che la minore liquidità e la maggiore ampiezza degli spread aumenteranno i rischi di trading.

Il grafico sopra mostra la percentuale di volume negoziato per diversi tipi di conto, fonte: Securities and Exchange Commission americana, dati su clienti e conti.

Wall Street senza sonno: il trading azionario notturno sta per arrivare

David Issorp, senior equity market analyst di Crisil Coalition Greenwich, ha dichiarato che ciò che preoccupa maggiormente gli investitori istituzionali riguarda la “qualità del mercato negli orari estesi di contrattazione”, mentre le problematiche legate a operatività e risorse non sono la loro priorità principale.

Un sondaggio condotto dalla società lo scorso anno tra equity trader buy-side mostra che i partecipanti al mercato non sono particolarmente entusiasti dello scambio azionario continuo. A causa del numero ridotto di operatori attivi al di fuori degli orari regolari, gli investitori potrebbero affrontare volumi bassi, scarsa liquidità e spread più ampi. Il sondaggio evidenzia che tutto ciò può comportare rischi operativi aggiuntivi e maggiore complessità, fino a impattare anche sul benessere psico-fisico degli operatori.

Dalla seconda metà del 2025, data di svolgimento del sondaggio, il sentimento di questo gruppo è migliorato. Issorp afferma che oggi si percepisce sempre di più come inevitabile questa trasformazione, soprattutto con le autorità di vigilanza intenzionate a spingere ulteriori riforme.

Il trading notturno è da tempo accolto con favore dagli investitori retail e dalle piattaforme di scambio. Brian Hyndman, CEO di Blue Ocean Technologies, afferma che, con l’entrata in vigore delle nuove regole a dicembre, “gli attori abituali del mercato si faranno trovare pronti”. L’azienda è uno degli operatori di sistemi di scambio alternativi attualmente attivi nel trading overnight.

“Credo però che resti ancora una parte del settore che non è coinvolta, ossia gli istituzionali buy-side e le banche d’affari.” Aggiunge: “Finora, questi hanno mostrato esitazioni nel partecipare.”

Anche i fornitori di infrastrutture chiave di mercato si stanno preparando al cambiamento. L’agenzia principale responsabile della compensazione delle azioni USA, Depository Trust & Clearing Corporation, è passata già a giugno al modello 24×5 (dalle 20:00 di domenica alle 20:00 di venerdì, ora di New York). Il Securities Information Processor (SIP), incaricato della raccolta e distribuzione di quotazioni e dati di scambio, ha ottenuto l’approvazione regolamentare per estendere gli orari in modo da supportare il trading notturno.

Joseph Saluzzi, partner di Themis Trading e codirettore del trading equity, afferma che i sostenitori di questa trasformazione sperano che, una volta assicurata l’infrastruttura, la domanda istituzionale seguirà a ruota.

Tuttavia, egli rimane piuttosto scettico.

“Gli investitori istituzionali non sono interessati a operare in un mercato poco liquido, dagli spread ampi, e potenzialmente molto volatile.” Aggiunge che il volume combinato dei periodi pre-mercato e after hours rappresenta solo circa il 10% dell’attività complessiva. “In realtà, si potrebbe tranquillamente sostenere che, se mai, gli orari di trading sono fin troppo lunghi, non troppo brevi.”

Al momento, gli investitori istituzionali restano alla finestra. Jeff O’Connor, head of market structure di Liquidnet, ritiene che se l’estensione degli orari dal 6 dicembre migliorerà la scoperta dei prezzi notturni, i costi di trading potranno diminuire e aiutare i gestori istituzionali a generare extra rendimento nelle sessioni notturne.

Non sorprende che gli investitori esteri siano particolarmente attivi negli orari notturni. Secondo la SEC, nel secondo trimestre hanno rappresentato il 37% del volume overnight, contro solo il 7% attribuibile ai conti istituzionali.

Queste attività sono anche fortemente concentrate. In agosto, in media solo 15 titoli hanno rappresentato la metà del volume notturno, includendo spesso azioni di società registrate nella Cina continentale e a Hong Kong, dal valore inferiore a 1 dollaro. Nella sessione regolare, servono invece 256 titoli per raggiungere la metà del volume.

Attualmente, il core trading settimanale su Nasdaq e NYSE è dalle 9:30 alle 16:00 (ora EST). Entrambe le borse offrono anche sessioni di pre-mercato e after hours per tipologie limitate di scambi: il pre-market inizia alle 4:00, l’after hours va dalle 16:00 alle 20:00. Con l’estensione di dicembre, ci sarà comunque una pausa di un’ora tra le 20:00 e le 21:00 per la manutenzione di sistema e l’elaborazione delle operazioni.

Cosa significa il modello di trading 23/5 per il trend rialzista di lungo periodo dei mercati USA e la volatilità?

Ciò che attende i mercati azionari statunitensi è la transizione dal “giorno di borsa newyorkese” a mercati quasi sempre aperti e allineati ai fusi orari globali. Nasdaq, NYSE Arca, 24X e Cboe EDGX stanno portando avanti l’implementazione dal 6 dicembre 2026, attivando la sessione notturna dalle 21:00 alle 4:00 e mantenendo la finestra di manutenzione dalle 20:00 alle 21:00.

La spinta commerciale proviene dagli investitori esteri e dalla concorrenza con gli asset crypto e i mercati predittivi a trading continuo: il volume notturno è aumentato del 358% su base annua nel secondo trimestre, ma pesa ancora circa l’1% del totale USA, con gli investitori esteri e i conti istituzionali che rappresentano rispettivamente il 37% e il 7% del volume, segnalando crescita della domanda globale e limitato coinvolgimento delle istituzioni.

Gli ultimi sviluppi ufficiali indicano che la riforma è nella fase di preparazione tecnica: il Nasdaq ha annunciato sei round di test di accettazione utenti dal 28 settembre e l’avvio dei test pre-produzione il 1° novembre; la NSCC di DTCC ha già esteso a giugno il servizio di compensazione 24×5, il SIP ha ottenuto il via libera per estendere i suoi orari e si prepara per il lancio di dicembre.

Il punto centrale del dibattito tra gli analisti di Wall Street su questo modello è se delle fasce di contrattazione più ampie possano davvero assicurare liquidità sufficiente e una price discovery affidabile.

Il modello 23/5 significa cinque giorni di trading a settimana, 23 ore al giorno, mantenendo comunque la sessione core; l’obiettivo è espandere la finestra temporale per gli ingressi di capitali cross-timezone e per la formazione dei prezzi. Le borse, le piattaforme notturne e i retail stranieri (in particolare asiatici) puntano sulla maggiore comodità del trading, mentre gli investitori istituzionali sono più attenti agli spread, alla profondità degli ordini e al costo di esecuzione di operazioni di grandi volumi.

Al momento, il trading notturno mostra sia una richiesta esplicita di trading cross-timezone che un alto livello di concentrazione sui titoli trattati e una limitata partecipazione istituzionale. Dal punto di vista della microstruttura di mercato, quando il book è sottile, anche ordini di piccola entità possono muovere i prezzi, e i market maker potrebbero dover allargare gli spread per compensare il rischio e la gestione dell’inventario. Esiste dunque una distinzione tra la possibilità tecnica di inserire ordini in qualsiasi momento e la possibilità effettiva di eseguirli a costi ragionevoli.

Sulla base della microstruttura, se nella fase iniziale della riforma le transazioni vengono distribuite su una fascia temporale più ampia senza un incremento simultaneo della liquidità da parte dei market maker, i book notturni più sottili potrebbero amplificare sia l’impatto sul prezzo delle singole operazioni sia le deviazioni temporanee; più avanti, con il maggiore coinvolgimento delle istituzioni, il consolidamento delle quotazioni e meccanismi di arbitraggio, parte degli shock informativi normalmente assorbiti all’apertura potrebbero essere gestiti anticipatamente, riducendo possibili gap all’open ma non per forza diminuendo la volatilità totale giornaliera. Nel lungo periodo, il modello 23/5 potrebbe ridurre gli attriti per gli investitori stranieri, ampliando il bacino di capitali e, con la maggiore liquidità, abbassando il premio di liquidità; tuttavia la performance bulish di lungo periodo dei mercati dipenderà sempre dalla crescita del cash flow libero delle aziende, dalla rivoluzione tecnologica guidata dall’AI, dalle aspettative sui tassi d’interesse/curva dei Treasury USA e dal premio al rischio azionario. L’estensione degli orari può allargare il canale di accesso al mercato, ma solo la crescita degli utili lo renderà sostenibile nel tempo.

I giganti della finanza di Wall Street come JP Morgan stanno seguendo realtà come Goldman Sachs, Jefferies e Yardeni Research in una visione più ottimista verso i titoli tecnologici USA, stimolando sia investitori istituzionali che retail a focalizzarsi su strategie di accumulo nei cali di mercato. JP Morgan ritiene che la valutazione delle cosiddette Magnificent Seven (Mag 7), che rappresentano una fetta importante del valore del mercato USA, abbia completato la sua correzione ed è l’utile a poter tornare la forza trainante; secondo la banca, il rapporto prezzo/utili previsto sulle sette per i prossimi 12 mesi è circa uno standard deviation sotto la mediana storica e ai minimi di dieci anni.

Recentemente, Jefferies ha dichiarato che, trainato dal boom degli investimenti in AI e profitti oltre le attese delle aziende legate all’AI, lo S&P 500 potrebbe schizzare a 8000 punti entro la fine del 2026 e arrivare a 9000 punti nel 2027. Il ragionamento di Jefferies è chiaro: in un ciclo in cui la crescita degli utili spinta dall’AI supera di oltre il doppio la media storica, andare contro questo trend è rischioso. Il target di 8000 punti per il 2026 pronosticato da Jefferies si basa su un EPS di 373 dollari (crescita annua del 35%, ben sopra il consenso del 29%) e su un P/E di 21,5x.