I Rothschild prevedono un calo per i nuovi giganti del cloud dell’AI, il “Grande Orso” avverte di impegni fuori bilancio per 3.000 miliardi di dollari
L'istituto di ricerca Rothschild, affiliato ai Rothschild, copre per la prima volta CoreWeave e Nebius, assegnando ad entrambi il rating "vendere": secondo loro, il prezzo delle azioni Nebius riflette già il risultato più ottimistico della rivalutazione continua dell'economia del potere di calcolo; il rapporto rischio-rendimento di CoreWeave rimane poco attraente. Michael Burry, il "grande ribassista", stima che l'impegno totale delle grandi aziende AI per leasing, acquisti e garanzie abbia superato i 3.000 miliardi di dollari.
La narrazione sul boom dell’infrastruttura computazionale AI sta affrontando sfide sistemiche provenienti dal mercato del credito.
L’ente di ricerca indipendente Rothschild & Co. Redburn, affiliato ai Rothschild, ha coperto per la prima volta sia CoreWeave che Nebius, attribuendo a entrambe un rating di "vendita". Il giudizio chiave è: il mercato azionario continua a prezzare attivamente la crescita dell’AI, ma quello del credito ha iniziato a valutare i rischi che il mercato azionario fondamentalmente ignora.
Allo stesso tempo, Michael Burry, noto come il "Grande Short", stima che i principali giganti tech detengano obbligazioni fuori bilancio per oltre 3mila miliardi di dollari, sollevando interrogativi sulla sostenibilità della loro capacità di espansione.
Nel rapporto pubblicato lunedì, Rothschild & Co. Redburn afferma che la redditività e le valutazioni delle nuove aziende cloud presentano “squilibri ciclicamente sopravvalutati”, la quotazione di Nebius riflette già gli esiti più ottimistici della continua rivalutazione dell’economicità delle infrastrutture computazionali e affronta il massimo rischio di ribasso; il rapporto rischio/rendimento di CoreWeave "rimane poco attraente".
L’ente sottolinea inoltre che i cloud provider su vasta scala, considerando gli impegni fuori bilancio, hanno una leva economica reale più elevata, il che potrebbe limitare la loro capacità di fornire fondi per la prossima fase di costruzione su larga scala delle infrastrutture AI.
Tali dubbi non hanno tuttavia immediatamente represso il sentimento del mercato. Lunedì Nebius ha chiuso a +4,14%, CoreWeave a +5%, e l’umore degli investitori retail su entrambi rimane "rialzista", in netto contrasto con la prudenza degli analisti.
Prima copertura dei Rothschild: principali cloud innovativi valutati entrambi "vendita"
La copertura di Rothschild & Co. Redburn riguarda numerose aziende chiave nel settore dell’infrastruttura computazionale AI.
Per CoreWeave e Nebius, entrambi hanno ricevuto rating di "vendita"; per imprese come Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital, Cipher Mining, Hut 8 e IREN — tutte in transizione dal mining di bitcoin all’infrastruttura AI — il rating è "neutrale".
La differenziazione nei rating riflette una valutazione distinta dei rischi di business model da parte dell’ente.
Le nuove società cloud che operano direttamente nel noleggio GPU affrontano pressioni maggiori su deprezzamento attivi, costi di finanziamento e gestione degli ordini; mentre le mining company che convertono la propria capacità elettrica e dei data center hanno percorsi più flessibili per entrare nell’ambito delle infrastrutture AI, riducendo i dubbi di valutazione.
Rothschild sottolinea inoltre che i tradizionali fondi REIT immobiliari "in quanto beneficiari indiretti ancora poco considerati, meritano particolare attenzione".
La logica dei rialzi sostiene le azioni, ma i costi di finanziamento erodono i margini di profitto
Il comune denominatore che sostiene le azioni CoreWeave e Nebius è la continua espansione della domanda per AI training e inferenza, mentre la disponibilità immediata di cluster GPU, energia e capacità dei data center resta limitata.
Il 17 settembre Nebius ha annunciato che dal 1 ottobre i prezzi del noleggio GPU on-demand sarebbero aumentati del 20% circa, il secondo aumento in tre mesi; anche CoreWeave dichiara di firmare nuovi contratti a prezzi maggiori. Il titolo Nebius è cresciuto circa del 167% da inizio anno.
Tuttavia, la domanda fondamentale di Rothschild riguarda la qualità dei profitti: dopo aver coperto deprezzamento, costi operativi e finanziari, quanto rimane effettivamente per gli azionisti ricavato dai noleggi GPU?
Nel secondo trimestre CoreWeave ha registrato ricavi per 2,575 miliardi di dollari e spese nette d’interesse per 640 milioni di dollari, con i costi di finanziamento divenuti un fattore cruciale nella redditività.
Secondo l’ente, la concorrenza tra le nuove cloud AI punterà maggiormente su qualità degli ordini, prepagamenti, tasso d’utilizzo degli asset e ritorno sul capitale detratto di costi hardware e finanziari.
Il mercato del credito manda segnali diversi dal mercato azionario
Rothschild & Co. Redburn osserva che il mercato del credito "sta inviando segnali più significativi". Il mercato del credito comprende obbligazioni societarie, prestiti bancari, crediti privati, finanziamento di data center e strumenti come CDS (credit default swap).
Gli investitori azionari guardano al potenziale di crescita dell’AI, mentre i creditori si focalizzano sui flussi di cassa futuri per il servizio di debiti. L’aumento degli spread di credito e dei costi CDS segnala una richiesta di maggiore premio per il rischio da parte degli investitori.
L’esempio citato dall’ente riguarda: il prestito di 18 miliardi di dollari legato al data center Project Jupiter di Oracle, quotato intorno a 89–91 centesimi per dollaro di valore nominale, riflettendo prudenza degli investitori per rischi di progetto e finanziamento.
Secondo la logica dell’ente, considerando gli impegni fuori bilancio, i grandi cloud provider avranno una leva economica reale più alta, e se la loro capacità di espansione verrà limitata dal restringimento delle condizioni di finanziamento, la pressione si trasmetterà su CoreWeave e Nebius attraverso rallentamento degli ordini, rinegoziazione e rischio di credito dei partner.
Burry stima oltre 3mila miliardi di dollari di impegni AI: emerge lo sfasamento tra recupero capitale e aggiornamento hardware
L’allarme sul mercato del credito dei Rothschild trova eco anche nell’ultima analisi di Michael Burry, il "Grande Short".
Secondo le notizie, Burry stima che Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft e Oracle detengano quasi 1.200 miliardi di dollari di impegni di leasing non avviati, oltre 1.500 miliardi in obbligazioni di acquisto e, considerando entità speciali, garanzie e supporti eventuali, l’esposizione complessiva supera i 3mila miliardi di dollari.
Burry afferma chiaramente di non accusare frodi; la sua preoccupazione è che: i contratti di leasing e le spese di acquisto sono già vincolati, ma il valore economico degli asset, le esigenze tecnologiche e la domanda futura possono cambiare più rapidamente, causando dunque uno sfasamento strutturale fra recupero del capitale e aggiornamento hardware per le aziende.
È importante notare che questi 3mila miliardi rappresentano una stima aggregata su diversi impegni pluriennali e non equivalgono a perdite reali; ciò che conta per gli investitori è considerare, nel valutare la capacità di espansione dei grandi operatori di data center AI, anche le future obbligazioni di cassa indicate nelle note di bilancio.
Per gli investitori, il rapporto dei Rothschild non equivale direttamente a una cancellazione degli ordini o a revisioni negative delle linee guida societarie, ma potrebbe spingere alcuni investitori istituzionali a considerare congiuntamente la crescita degli ordini e la capacità di recupero del capitale, rivalutando le differenze strutturali di ritorni tra operatori di servizi di calcolo, fornitori di data center e detentori di risorse energetiche.
Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.
Ti potrebbe interessare anche
Tre funzionari della Federal Reserve rilasciano dichiarazioni aggressive nello stesso giorno, le aspettative di mercato per un rialzo dei tassi a ottobre salgono al 69%
Giovedì il presidente della Federal Reserve di Filadelfia ha dichiarato che potrebbe essere necessario un ulteriore irrigidimento della politica monetaria; il presidente della Federal Reserve di New York ha affermato che un ulteriore aumento dei tassi entro l'anno è ragionevole; il presidente della Federal Reserve di Cleveland ha sottolineato che il rischio di disancoraggio delle aspettative di inflazione è aumentato in modo significativo. In precedenza, mercoledì, il governatore della Federal Reserve Michael Barr aveva detto che potrebbe essere necessario un ulteriore aggiustamento della politica; martedì il presidente della Federal Reserve di Richmond ha affermato che il rischio di un'inflazione radicata è in aumento. A seguito delle dichiarazioni restrittive dei funzionari e dei solidi dati economici, le aspettative di mercato per un aumento dei tassi a ottobre sono salite dal 53% dello scorso fine settimana al 69%.
Vendite di Treasury USA si intensificano! L’asta dei titoli del Tesoro a 7 anni registra scarso interesse, il volume di riacquisto del Tesoro resta al di sotto del limite, i rendimenti dei titoli municipali raggiungono il massimo degli ultimi 15 anni.
Giovedì, il rendimento dell'asta del Tesoro USA per i titoli di Stato a 7 anni da 44 miliardi di dollari è salito al 5,085%, segnando un nuovo massimo storico per questa scadenza, mentre la quota assegnata agli investitori esteri è scesa ai minimi da quasi due anni. Il Tesoro USA ha completato solo il 68% del tetto previsto per le operazioni di riacquisto, rispetto all’86% precedente, offrendo un sostegno alla liquidità inferiore alle aspettative. La pressione si è estesa al mercato delle obbligazioni municipali statunitensi, con il rendimento trentennale che ha superato il 5% segnando il massimo dal 2011 e il volume delle vendite ha raggiunto il picco più alto dall’inizio della pandemia. Giovedì, anche il rendimento del decennale USA ha superato il 5,2%, per la prima volta dal 2007.
Macron: la Francia fornirà assistenza militare all'Arabia Saudita per proteggere le infrastrutture petrolifere del porto di Yanbu nel Mar Rosso
Macron ha dichiarato che la Francia invierà truppe a Yanbu e fornirà sistemi radar e di difesa. Ha sottolineato che la missione è finalizzata a proteggere le strutture di Yanbu e non a intervenire nei conflitti regionali. Venerdì scorso ha affermato che, dopo le interruzioni nello Stretto di Hormuz, l'oleodotto est-ovest dell'Arabia Saudita è diventato una via di trasporto alternativa importante, ma il volume di petrolio trasportato attraverso questo oleodotto è drasticamente diminuito a causa degli attacchi degli Houthi yemeniti su Yanbu.
Il rallentamento dei modelli AI non è necessariamente negativo: i tre vantaggi strutturali dei data center tradizionali superano l'aumento dei tassi d'interesse
HSBC ritiene che la logica di crescita dei tradizionali data center stia passando dall’iterazione dei modelli di frontiera alla diffusione commerciale dell’AI. La crescente domanda di inferenza, l’espansione della spesa in capitale dei fornitori cloud, unitamente al rafforzamento dei vincoli di energia e regolamentazione, fanno prevedere che il contesto di domanda e offerta rimarrà teso fino al 2028. Anche con l’aumento dei tassi di interesse, il tasso di crescita composto dell’AFFO per azione nel periodo 2025–2028 è stimato all’11%–12%, mostrando una forte resilienza della redditività.
Prezzi delle criptovalute
Altro
