L'oro punta a 4000, il dollaro si ritira: questi dati PCE non hanno superato le previsioni, perché allora la volatilità è stata comunque attivata?

Huitong News 25 giugno—— Giovedì (25 giugno) alle 20:30 (GMT+8), il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti ha pubblicato i dati sull’Indice dei prezzi della spesa personale (PCE) di maggio e la lettura finale del PIL del primo trimestre. Il superamento del 4% del PCE significa che la Federal Reserve aumenterà sicuramente i tassi a settembre? La revisione al rialzo del PIL al 2,1% come influisce sulla valutazione del ciclo economico?

Giovedì (25 giugno) alle 20:30 (GMT+8), il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti ha pubblicato i dati sull’Indice dei prezzi della spesa personale (PCE) di maggio e la lettura finale del PIL del primo trimestre. Il PCE è aumentato su base annua del 4,1%, in linea con le aspettative di mercato ma per la prima volta dal aprile 2023 supera il 4%; il PCE core è salito su base annua al 3,4%. Parallelamente, la lettura finale del PIL annualizzato del primo trimestre è stata rivista al rialzo al 2,1%, superiore alla precedente stima del 1,6%. Prima della pubblicazione dei dati, il mercato era diviso sulla traiettoria della politica della Fed: alcune istituzioni temevano che i prezzi dell’energia potessero alimentare l’inflazione continuata, i future sui tassi prezzavano una probabilità relativamente alta di rialzo a settembre; altri credono che il calo del prezzo del petrolio e la resilienza economica attenueranno le pressioni.



Dopo la pubblicazione dei dati, lo STOXX Europe 600 ha esteso i guadagni fino allo 0,9%; i future sugli indici americani hanno mantenuto il trend rialzista; l’oro spot, dopo un rapido rialzo, si è mantenuto vicino ai 4000 dollari l’oncia; l’indice del dollaro ha subito una breve flessione di circa 10 punti; i tassi dei Treasury USA sono lievemente calati nel complesso. In generale, i dati non hanno provocato volatilità estrema ma hanno rafforzato l’attenzione del mercato sulla dinamica dell’inflazione.

Analisi Approfondita

I dati PCE e la revisione al rialzo del PIL delineano un quadro in cui “la resilienza della crescita si aggiunge alle pressioni inflazionistiche” per l’economia USA. Il PCE in crescita del 4,1% su base annua è trainato principalmente dai prezzi dell’energia, con una significativa influenza di componenti come la benzina; eliminando cibo ed energia, il PCE core sale al 3,4% su base annua e dello 0,3% su base mensile, segnalando una pressione sui prezzi sottostante che si diffonde moderatamente. La spesa dei consumatori cresce dello 0,7% su base mensile (UTC+8), in accelerazione rispetto ad aprile (0,4%), riflettendo il sostegno dato da rimborsi fiscali, effetto ricchezza del mercato azionario e consumo di risparmi; questo si riflette anche nella revisione al rialzo del PIL al 2,1%, legata agli aggiustamenti sulle importazioni e sul consumo.

Guardando all’andamento storico, il superamento del 4% del PCE è stato raro negli ultimi tre anni, con l’ultima volta all’inizio del 2023, periodo in cui la Fed stava rapidamente alzando i tassi. Attualmente, il tasso sui Federal Funds è nel range 3,50%-3,75%: la settimana scorsa la Fed ha lasciato i tassi invariati ma le previsioni trimestrali indicano la possibilità di ulteriori rialzi nell’anno. I dati attuali divergono poco dalle attese, ma il superamento del 4%, barriera psicologica, incrementa la valutazione di un possibile inasprimento della politica. Rispetto al periodo di alta inflazione 2022-2023, questa volta il fattore energia è predominante e non si osserva debolezza dei consumi; ciò compensa in parte il segnale dell’Indice Nazionale di Attività della Fed di Chicago, sceso a -0,10 a maggio: le categorie produzione e occupazione hanno dato contributi negativi, evidenziando alcuni segnali di rallentamento dell’economia.

Fra le istituzioni e i partecipanti al mercato si osservano opinioni contrastanti prima e dopo i dati. Prima dei dati, Wall Street era fortemente divisa sulle azioni della Fed. Alcune società di asset management ritenevano che il calo dei prezzi del petrolio avrebbe ridotto le pressioni inflazionistiche e che un potenziale indebolimento del mercato del lavoro nella seconda metà dell’anno avrebbe permesso alla Fed di mantenere i tassi o addirittura tagliarli; Laffer Tengler Investments, tra gli altri, ha sottolineato che la pressione inflazionistica proviene principalmente dall’energia e potrebbe invertirsi. Citi prevede il primo taglio di 25 punti base già a ottobre, mentre BofA Securities stima tre rialzi entro l’anno. L’appiattimento della curva dei rendimenti riflette le attese del mercato di tassi a breve termine elevati.

Dopo la pubblicazione, la reazione dei mercati finanziari mostra una digestione razionale dei dati: l’oro supera i 4000 dollari registrando però movimenti altalenanti, a riflesso sia della domanda di protezione sia di copertura dall’inflazione; i future sugli indici azionari proseguono il rialzo, premiando spese dei consumatori più robuste delle attese; l’indice del dollaro scende leggermente, così come i rendimenti dei Treasury. Tra gli investitori retail, prima dei dati era diffuso il dibattito sul rischio di “stagflazione”, mentre dopo l’attenzione si è spostata sulla capacità della spesa dei consumatori di sostenere un soft landing economico. Le grandi istituzioni finanziarie osservano soprattutto i segnali che emergeranno dal prossimo “dot plot” della Fed e ritengono che il percorso di discesa dei prezzi dell’energia determinerà la reale possibilità di nuovi rialzi. La differenza principale sta nel fatto che prima dei dati la preoccupazione per la persistenza dell’inflazione era più forte dell’impatto effettivo, mentre dopo la pubblicazione il mercato ha rapidamente valutato gli effetti differenti della combinazione “crescita elevata-inflazione elevata” sui vari asset.

Dal punto di vista tecnico, gli asset correlati hanno reagito chiaramente ai dati. L’indice del dollaro trova un supporto temporaneo attorno a 101,60, l’oro oscilla sopra il livello psicologico dei 4000 dollari, mentre i future sugli indici azionari USA mantengono una struttura prevalentemente rialzista. Nel lungo periodo, i dati PCE e PIL non modificano la posizione del ciclo economico, ma rafforzano l’impatto dell’incertezza della politica monetaria sulla volatilità.

Previsioni di Tendenza

Considerando i fondamentali e le reazioni del mercato, il trend futuro si concentrerà sul ritmo di discesa dell’inflazione, sulla staffetta dei dati economici e sulle comunicazioni della Fed. Nel breve termine, se i prezzi energetici continueranno a scendere e le pressioni del core inflation si attenueranno, il mercato potrebbe ridimensionare le aspettative di rialzo a settembre, sostenendo la performance degli asset rischiosi; al contrario, se i consumi resteranno forti alimentando una domanda sostenuta, la curva dei rendimenti potrebbe mantenersi piatta, favorendo le obbligazioni a lunga scadenza.

A lungo termine, la resilienza dell’economia americana sostiene la valutazione degli asset, ma un’inflazione superiore al target richiede prudenza nella politica monetaria. L’oro e altri asset rifugio potrebbero trovare sostegno in un contesto di incertezza, mentre gli indici azionari dipenderanno dall’andamento dei profitti aziendali e dei consumi. Le prospettive complessive richiedono un monitoraggio continuo dei prossimi dati CPI, dell’occupazione e delle dichiarazioni dei funzionari della Fed: è probabile che la volatilità resti elevata finché il percorso dell’inflazione non sarà più definito.

Domande Frequenti

Domanda: Il superamento del 4% del PCE implica che la Fed aumenterà sicuramente i tassi a settembre?
Attualmente il mercato prezza parzialmente l’attesa di un rialzo, ma i dati sono in linea con le previsioni e i core indicator sono cresciuti moderatamente: la Fed prenderà una decisione complessiva in base anche ai dati futuri. L’esperienza storica mostra che un singolo mese di inflazione trainata dall’energia non porta necessariamente a una svolta di policy immediata; occorre vedere se il calo dei prezzi energetici proseguirà e se i consumi mostreranno variazioni marginali.

Domanda: Qual è l’impatto della revisione del PIL al 2,1% sulla valutazione del ciclo economico?
La revisione è dovuta soprattutto agli aggiustamenti sulle importazioni e ai consumi, mostrando una resilienza economica nel primo trimestre superiore alle prime valutazioni. Questo è coerente con l’accelerazione della spesa dei consumatori, suggerendo che la dinamica di crescita a breve non mostra segnali netti di indebolimento, sebbene l’indice della Fed di Chicago negativo indichi alcune pressioni locali: nel complesso, l’economia sta rallentando ma non è ancora in recessione.

Domanda: Qual è la logica delle reazioni di oro e dollaro dopo i dati?
Il PCE in linea con le attese ma oltre il 4% ha innescato una breve ondata di risk-off che ha alimentato il prezzo dell’oro; la flessione del dollaro riflette la lettura che i dati non sono sorprendenti e che consumi solidi sostengono le attese di crescita. Le oscillazioni sono state contenute, segno di una rapida valutazione da parte del mercato.

Domanda: Una spesa dei consumatori così robusta può sostenere ancora a lungo l’economia?
La crescita mensile dello 0,7% di maggio è stata favorita da recuperi fiscali, effetto ricchezza e consumi di risparmi, ma in un contesto di alta inflazione i redditi reali sono sotto pressione: sarà importante osservare i cambiamenti marginali nel consumo nel terzo trimestre. Storicamente la resilienza dei consumi è più sostenibile quando la politica economica e il mercato del lavoro sono stabili.

Domanda: Che indicazioni offre questa serie di dati per l’interconnessione tra i mercati globali?
I mercati azionari europei continuano la corsa e i rendimenti dei Treasury calano leggermente, segno che i mercati interpretano i dati americani come un segnale positivo di “soft landing”. I prezzi degli asset globali resteranno influenzati dal percorso della Fed, dalle differenze economiche tra USA ed Europa e dai fattori geopolitici: sarà importante monitorare come queste variabili si trasmetteranno tra i mercati.