I punti swap a breve termine salgono silenziosamente

Morning FX

Recentemente l'attenzione si è concentrata sul cambio di tono della Federal Reserve verso una posizione più aggressiva; in un altro ambito, anche i punti swap dollaro-renminbi hanno subito alcune variazioni interessanti.

Con il restringimento della liquidità in renminbi, i punti swap overnight sono saliti gradualmente, abbandonando la posizione relativamente bassa mantenuta dall'inizio dell'anno. La curva degli swap si è incurvata verso il basso e il Basis a lungo termine è tornato all'equilibrio dei tassi d'interesse.

Grafico: Il Basis torna alla parità dei tassi d'interesse

Questa evoluzione della curva conferma ancora una volta la caratteristica degli swap di quest'anno: non sono più un prodotto “ombra” dell’umore sul cambio, ma un riflesso istantaneo della liquidità.

1. Il restringimento dei fondi in renminbi è il fattore principale

Dall'inizio dell'anno, i tassi d'interesse sul renminbi troppo bassi hanno rappresentato un fattore limitante per i punti swap overnight. L'effetto altalena tra azioni e obbligazioni è scomparso e il rialzo degli asset azionari non ha portato a un irrigidimento dei tassi, il tasso swap FR007 ha segnato nuovi minimi, il tasso GC001 in borsa è sceso sotto l'1%. Alla base di tutto ciò vi è una divergenza K dell’economia sempre più pronunciata (i settori emergenti trainano, la domanda di credito tradizionale è debole). Parallelamente al superamento della soglia di 6,80 nel cambio renminbi, l’aumento delle riserve in valuta estera ha comportato anche un incremento passivo della base monetaria.

Grafico: restrizione della liquidità in renminbi

A partire da giugno, la liquidità eccessivamente abbondante ha iniziato a restringersi. Con la riduzione dell'iniezione di liquidità tramite repo inversi e l'arrivo del periodo fiscale, il tasso centrale ha iniziato a salire. Il DR001 è salito dall’1,3% all’1,45%, con un analogo movimento al rialzo del DR007. Inoltre, le notizie sul versamento integrale delle riserve sui ricavi non fiscali hanno anch’esse influenzato la liquidità in renminbi.In passatoogni fine mese l'effetto di scarsità di dollari che spingeva al ribasso i punti swap è ormai difficile da rivedere.

Grafico: TN in graduale salita, la condizione sottotono nel cross-mese potrebbe invertire

2. L'appiattimento ribassista della curva dei Treasury USA restringe lo spazio di spread

L’altro fattore che incide sui punti swap, ovvero la liquidità in dollari all’interno della Cina, sta pure cambiando. In precedenza, a causa dell’irripidimento della curva dei Treasury USA, è aumentata la domanda di finanziamento a breve per investire a lunga. Con la diminuzione dei rendimenti sul renminbi, molte banche hanno spostato i portafogli verso asset in dollari finanziandosi in dollari tramite la vendita di swap. In presenza di un mercato dollaro estero stabile, il dollaro onshore risultava persino più teso.

Grafico: lo spread di durata sui Treasury USA si è ridotto notevolmente

Con la svolta della Federal Reserve verso il falco, la curva dei Treasury USA si è appiattita in uno scenario bear, il costo di finanziamento a breve termine è aumentato rapidamente e lo spazio di spread si è ridotto, riducendo le operazioni di “prendere a breve per investire a lungo”.

3. Conclusioni

(1) Dopo la svolta aggressiva della Federal Reserve, i punti swap a breve sono invece saliti, trainando il Basis verso la parità dei tassi.

(2) Oltre al restringimento stagionale dei fondi in renminbi, anche l’appiattimento ribassista della curva dei Treasury ha ridotto la richiesta di dollari onshore; i punti swap cross-mese potrebbero risalire dai minimi.