La divisione di trading di Goldman Sachs ha sollevato questa "domanda da trilioni di dollari": i "modelli a basso costo" stimoleranno la domanda o distruggeranno il potere di determinazione dei prezzi dei "modelli di punta"?

Il panorama della competizione AI sta subendo una trasformazione fondamentale, un cambiamento che potrebbe influenzare la valutazione dei titoli tecnologici molto più di quanto il mercato attualmente rifletta nei prezzi.

Rich Privorotsky, responsabile della divisione One-Delta Trading di Goldman Sachs, nel suo ultimo report sottolinea che il settore AI si trova di fronte a due forze opposte: da un lato una diffusione più ampia delle applicazioni e una crescente domanda di potenza di calcolo, dall'altro un'accentuazione della deflazione dei token, prospettive di monetizzazione incerte e un'offerta azionaria in continua espansione; secondo lui, quest'ultima dinamica sta guadagnando sempre maggiore attenzione tra gli operatori di mercato.

Gli esperimenti più recenti di OpenRouter mostrano che una combinazione di diversi modelli open source a basso costo può raggiungere, a circa metà del costo, livelli di performance paragonabili ai migliori modelli chiusi. Qualora si confermassero tali risultati, il fulcro della competizione AI si sposterebbe dalle poche top lab verso una rapida transizione all'orchestrazione dei modelli e all'ecosistema open source; la potenziale dissoluzione del potere di determinazione dei prezzi dell’AI diventerà la narrazione chiave del mercato di questa settimana.

"La questione da trilioni": il doppio effetto della AI a basso costo

Nel report, Privorotsky cita i risultati di OpenRouter, affermando che la combinazione di modelli composta da Gemini 3 Flash, Kimi K2.6 e DeepSeek V4 Pro ha superato in tutti i benchmark GPT-5.5 e Opus 4.8 eseguiti singolarmente, riducendo il gap rispetto a Fable 5 a meno dell'1%, il tutto a circa metà del costo.

Definisce questa tendenza come "una direzione che il mercato ha costantemente sottovalutato". La logica della competizione nell’intelligenza artificiale si sta spostando da “chi possiede il modello singolo più potente” a “chi è in grado di orchestrare più efficacemente diversi modelli”, facendo aumentare il peso dell’ecosistema open source.

Questo cambiamento ha implicazioni dirette in entrambe le direzioni. La visione rialzista si basa sul fatto che la riduzione dei costi e la diminuzione delle barriere di accesso dovrebbero, in definitiva, portare ad un’espansione simultanea del consumo di token e della domanda di calcolo. Dal punto di vista ribassista, questa tendenza accelera la deflazione dei token e mette in dubbio la sostenibilità dei modelli economici esistenti.

Privorotsky sintetizza la contraddizione in una domanda centrale: "Quando il costo dell'intelligenza diminuisce, si crea più domanda o si distrugge più potere di prezzo?" La risposta a questa domanda è direttamente collegata alla ragionevolezza della capitalizzazione di mercato da trilioni di dollari attuale del comparto AI.

La filiera AI affronta pressioni sia lato domanda che offerta

Dal lato della domanda, Privorotsky osserva che la decisione del governo USA di limitare l’accesso a Claude Fable suggerisce che la competizione nell’AI sia ormai entrata in una fase di controllo geopolitico, garantendo in parte ai modelli chiusi di fascia alta una certa tutela politica.

Tuttavia, dal lato dell’offerta, la pressione è più immediata. Il report segnala che per il secondo semestre si prevedono ancora emissioni azionarie su larga scala, mentre molte aziende di cloud computing ad altissimo volume hanno recentemente mostrato segni evidenti di sottoperformance rispetto al mercato; l’attenzione degli investitori sui loro bisogni di finanziamento sta aumentando.

Secondo Privorotsky, le due forze che oggi caratterizzano il comparto AI—la diffusione più ampia delle applicazioni e l’accresciuta domanda di calcolo, contro la deflazione dei token, le perplessità sulla monetizzazione e l’espansione dell’offerta azionaria—vedono prevalere progressivamente le seconde. Questo rappresenta una chiara deviazione rispetto al precedente consenso di mercato basato sulla “crescita illimitata della domanda di calcolo”.

Analisi tecnica e sentiment di rischio: lo slancio persiste, ma il carburante si sta parzialmente esaurendo

Dal punto di vista tecnico, il contesto generale per gli asset di rischio questa settimana risulta nel complesso di sostegno. Le statistiche storiche dimostrano che il mercato tende a salire con volatilità prima del meeting della Fed; questa settimana, inoltre, sono in scadenza le opzioni e l’indice è già su livelli elevati, il che può generare acquisti meccanici; la settimana accorciata per la festività del Juneteenth ridurrà la liquidità.

Tuttavia, diversi indicatori di sentiment di Goldman Sachs—tra cui Bull/Bear, Fear/Greed e NAAIM—mostrano che il sentiment degli investitori resta relativamente depresso, senza segnali di surriscaldamento.

Privorotsky segnala inoltre che, secondo i registri del prime brokerage di Goldman Sachs, la scorsa settimana la copertura delle posizioni corte negli Stati Uniti è aumentata significativamente, soprattutto nei prodotti macro, il che significa che parte dello slancio rialzista è già stato consumato in anticipo. Secondo lui, qualora prezzi dell’energia e tassi a lunga scadenza si muovessero ancora, l'effetto più diretto sul mercato sarebbe una rotazione dello slancio—settori in ritardo, come quello dei consumi, performerebbero meglio, mentre AI e tecnologia subirebbero una pressione ciclica.