Patria Investments Limited (PAX): Una teoria ribassista
Abbiamo trovato una tesi ribassista su Patria Investments Limited su X.com da @SnowCapResearch. In questo articolo, riassumeremo la tesi dei ribassisti su PAX. L’azione di Patria Investments Limited era scambiata a 14,57 dollari al 9 febbraio. Il P/E trailing e forward di PAX erano rispettivamente 20,91 e 8,14 secondo Yahoo Finance.
Patria Investments Limited opera come società di investimenti nei mercati privati. PAX affronta significative preoccupazioni operative e finanziarie, portando l’analista a mantenere una posizione corta. Il gestore di asset alternativi brasiliano, con circa 50 miliardi di dollari di AUM, si presenta come un attore dominante in America Latina, ma la nostra indagine suggerisce che potrebbe sovrastimare le performance e mascherare le perdite all’interno dei suoi principali fondi di private equity e infrastrutture.
Le principali partecipazioni sono in difficoltà ma valutate a premi estremi rispetto ai concorrenti quotati, incluso un distributore farmaceutico valutato a 15x EV/EBITDA nonostante le obbligazioni scambiate vicino a 50 centesimi per dollaro, e altri investimenti rilevanti, come una catena ospedaliera in perdita e una piattaforma di energie rinnovabili in difficoltà, valutati a multipli ben superiori alle norme di mercato. Molte di queste posizioni sono supportate da prestiti fuori bilancio e garanzie a livello di fondo, ritardando il riconoscimento delle perdite e aumentando l’esposizione degli LP.
Patria sembra mantenere le commissioni di performance attraverso transazioni interne circolari, spostamenti di asset e uscite dubbie, inclusa una centrale di desalinizzazione dell’acqua trasferita tra i propri fondi. Il fundraising si è basato su anticipi agli LP e grandi impegni da parte di entità affiliate, mascherando una debole domanda di terzi.
I multipli di realizzo rimangono ben al di sotto delle norme di settore, e i NAV e IRR riportati potrebbero non riflettere la realtà economica. Le preoccupazioni sulla governance sono elevate, con le dimissioni del CFO, il cambiamento dell’auditor senza spiegazioni, elevata rotazione del personale e l’uscita della quota del 40% di Blackstone che eliminano una precedente validazione esterna.
La dipendenza della società dal debito, dai pagamenti differiti e dagli utili sintetici per supportare la crescita dell’AUM e i riacquisti di azioni proprie aumenta i rischi sulla sostenibilità dei dividendi, soprattutto in un contesto macro brasiliano ad alti tassi di interesse. Anche senza queste preoccupazioni, la valutazione di PAX appare tirata, con un rendimento del 3,5% che offre margini di crescita limitati rispetto ai rischi strutturali e operativi affrontati dagli investitori. Nel complesso, i risultati riportati da Patria, la governance e l’ingegneria finanziaria presentano un rischio di ribasso significativo.
In precedenza, abbiamo trattato una
Patria Investments Limited non fa parte della nostra lista delle
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