Goldman Sachs: Saham AS Menunjukkan Pola "Indeks Kuat, Kepercayaan Lemah", Reli Tertunda Mungkin Menjadi Tema Utama Selanjutnya

Aplikasi Keuangan Zhihui melaporkan bahwa Goldman Sachs menyatakan, pasar saham AS saat ini menunjukkan pola yang tidak biasa—indeks berkinerja kuat, namun kepercayaan investor melemah. Hal ini berarti pasar masih memiliki potensi kenaikan lebih lanjut, dan saham-saham yang sebelumnya tertinggal dari pemimpin AI berpeluang mengalami reli kompensasi.

Indeks S&P 500 naik 14% sepanjang tahun ini, tetapi indikator sentimen saham AS dari Goldman Sachs turun ke -0.9, sama dengan titik terendah Maret. Indikator ini menggabungkan sembilan ukuran posisi institusi, investor ritel, dan investor asing. Dalam laporan tertanggal 25 September, ahli strategi Goldman Sachs Ben Snider dan timnya menyatakan bahwa pembacaan ini menandakan, apabila lingkungan makroekonomi membaik, investor masih memiliki ruang untuk menambah eksposur terhadap saham.

Keadaan lemah “di bawah permukaan” indeks bahkan lebih menonjol. Tingkat perdagangan Indeks S&P 500 baru-baru ini hanya 1% di bawah rekor tertinggi Agustus, namun nilai median saham komponennya 16% di bawah titik tertinggi 52 minggunya. Indikator lebar pasar pilihan Goldman Sachs telah turun ke titik terendah sejak era gelembung internet.

Bagi investor, jika ketidakpastian seputar suku bunga dan pertumbuhan ekonomi mereda, perbedaan ini bisa jadi sangat berarti. Goldman Sachs menilai, ada ruang untuk kenaikan indeks secara umum maupun pantulan saham-saham tertinggal, meski lebar pasar yang sangat sempit bisa membuat perdagangan momentum terus berfluktuasi.

Indeks naik, valuasi justru turun

Meski harga saham meningkat, valuasi keseluruhan pasar justru sedikit terkoreksi. Price to earnings ratio (PER) forward S&P 500 turun menjadi sekitar 19 kali, kira-kira setara rata-rata 10 tahun. Pertumbuhan laba forward yang diantisipasi pasar secara konsensus sekarang jauh lebih tinggi dibandingkan kenaikan indeks, mendorong valuasi menurun signifikan dari tahun lalu.

Kenaikan suku bunga menjadi salah satu penyebabnya. Dalam sebulan laporan ini dibuat, imbal hasil riil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik 53 basis poin. Goldman Sachs menyatakan, kecepatan kenaikan ini telah melewati ambang historis yang umumnya berkaitan dengan lemahnya return saham.

Goldman Sachs memperkirakan, PER S&P 500 sebesar 19 kali saat ini sekitar 10% lebih rendah daripada level yang disiratkan model mereka yang berbasis pada suku bunga, inflasi, dan profitabilitas korporasi. Para ahli strategi tidak melihat diskon ini sebagai bukti bahwa prospek laba terlalu pesimistis. Sebaliknya, mereka menilai investor mulai meragukan apakah tingkat profit saat ini yang sangat tinggi dapat dipertahankan.

Belanja AI dorong laba, namun efeknya bisa menurun

Keraguan ini sangat penting, sebab saat ini tren investasi AI tengah melonjak.

Goldman Sachs memperkirakan, capital expenditure penyedia cloud berskala besar akan mencapai $800 miliar tahun ini. Pengeluaran tersebut langsung memperkuat pendapatan dan laba perusahaan semikonduktor dan penyedia infrastruktur AI lainnya. Perusahaan memperkirakan, capital expenditure itu telah menyumbang sekitar separuh pertumbuhan laba S&P 500 tahun ini.

Namun, keuntungan tersebut mungkin tidak bertahan pada skala saat ini. Dengan melambatnya pertumbuhan capital expenditure AI serta naiknya biaya depresiasi, Goldman Sachs memperkirakan kontribusinya terhadap laba S&P 500 akan melemah dan akhirnya menjadi hambatan. Masalah kekurangan suplai yang tadinya mendukung margin keuntungan perusahaan semikonduktor juga akan perlahan mereda.

Hal ini membantu menjelaskan paradoks di pasar saat ini. Berdasarkan laba terkini, valuasi saham tampak wajar; namun bila melihat profitabilitas dalam jangka panjang, valuasi tampak mahal. Cyclically adjusted price to earnings ratio (PER penyesuaian siklus) berbasis laba 10 tahun mendekati rekor historis, lebih rendah dari puncak tahun 1999-2000 tetapi lebih tinggi dari level tahun 2021.

Gambaran dari free cash flow tidak terlalu ekstrem. Perhitungan Goldman Sachs, yield free cash flow pasar saham AS sebesar 3.3%, di bawah median historis 4.4% namun mirip dengan beberapa periode dekade terakhir.

Tingkat laba tentukan perbedaan valuasi

Kemampuan laba korporasi kini menjadi sangat penting dalam menentukan sektor mana yang mendapatkan valuasi premium di pasar.

Goldman Sachs menemukan, hampir semua perbedaan price to book (PB) lintas industri saat ini bisa dijelaskan oleh perbedaan return on equity (ROE). Korelasi antara profitabilitas industri dan valuasi kini merupakan yang terkuat dalam beberapa dekade terakhir.

Saat ini, ROE S&P 500 sekitar 24%. Perhitungan Goldman Sachs, ROE yang dibutuhkan untuk mendukung PER forward 19 kali adalah sekitar 22%, yang menandakan pasar sudah memperhitungkan adanya penurunan laba dari level yang luar biasa tinggi saat ini.

Analisis perusahaan juga menunjukkan, kekuatan saham value baru-baru ini mungkin lebih sulit untuk bertahan. Faktor value netral-industri dari Goldman Sachs telah naik lebih dari 25% sejak pertengahan 2025. Namun, perbedaan valuasi antar saham telah menyempit dan ekonom Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan ekonomi akan stabil dan mendekati tren. Secara historis, kedua kondisi ini tidak terlalu mendukung faktor value.

Investor mulai perhitungkan valuasi forward

Di level saham individu, Goldman Sachs mengamati perubahan logika penilaian investor yang signifikan.

Pertumbuhan pendapatan jangka panjang kini semakin diperhatikan pasar. Investor kini menilai lebih tinggi proyeksi pertumbuhan penjualan dalam tiga tahun, dan memberi bobot lebih rendah dari biasanya pada pertumbuhan penjualan satu tahun.

Perubahan ini mencerminkan pasar tak lagi sekadar mengandalkan laba jangka pendek dalam menilai nilai jangka panjang. Siklus investasi AI secara temporer mengangkat profit beberapa perusahaan, namun teknologi AI sendiri juga dapat mengikis pendapatan masa depan perusahaan lain.

Akibatnya, pasar semakin fokus pada pertanyaan fundamental: setelah kondisi luar biasa ini menjadi normal kembali, perusahaan mana yang masih bisa terus bertumbuh?

Goldman Sachs tetap optimistis terhadap S&P 500

Meski risiko-risiko di atas ada, Goldman Sachs tetap memandang positif indeks saham secara umum.

Perusahaan memperkirakan laba per saham S&P 500 pada 2026 sebesar $375 dan pada 2027 sebesar $415. Target harga akhir 2026 untuk Indeks S&P 500 adalah 8.000 poin, sekitar 4% di atas level acuan laporan ini. Target harga 12 bulan sebesar 8.700 poin, memberikan potensi kenaikan sekitar 13%.

Oleh karena itu, latar belakang investasi kini lebih kompleks daripada yang disiratkan oleh performa indeks. S&P 500 telah naik tajam, tapi valuasinya justru menurun. Posisi investor relatif ringan, lebar pasar mencapai salah satu level terendah dalam sejarah, sementara profitabilitas tetap sangat tinggi.

Bagi investor, analisis Goldman Sachs menunjukkan bahwa fase pasar berikutnya mungkin tidak lagi terlalu bergantung pada ekspansi valuasi, melainkan lebih pada apakah laba mampu menopang valuasi. Jika ketidakpastian makro mereda, dana yang menunggu di pinggir dan posisi investor yang rendah bisa menjadi bahan bakar kenaikan pasar yang lebih luas di luar saham AI. Namun, bila suku bunga tetap tinggi atau profit berbasis AI mengalami normalisasi drastis, PER 19 kali saat ini mungkin diuji apakah benar-benar masih wajar di permukaan.