Lapisan konsumsi semakin meningkat, Costco tetap "duduk dengan tenang seperti di menara"?

Raja ritel diskon global—Costco setelah penutupan pasar saham AS pada 24 September, merilis laporan keuangan kuartal ke-4 tahun fiskal 2026 (16 minggu) yang berakhir pada 30 Agustus. Secara keseluruhan, kinerja tetap sangat stabil, pendapatan dan laba sedikit lebih baik dari ekspektasi, dan perusahaan mengembalikan sebagian besar pengembalian bea masuk yang diterima musim ini kepada anggota melalui penurunan harga, mewujudkan komitmen “tidak mencari untung dari pengembalian bea masuk”. Secara rinci:

1. Pengembalian bea masuk diterima, kinerja keseluruhan stabil. Dari sisi pendapatan, total pendapatan kuartal ini adalah 95,7 miliar dolar, naik 11,1% YoY, mempertahankan pertumbuhan dua digit untuk kuartal kedua berturut-turut (sedikit lebih baik dari ekspektasi pasar 94,9 miliar).

Laba operasional 3,8 miliar dolar, naik 13,8% YoY, sudah termasuk keuntungan bersih satu kali sebesar 90 juta dolar dari pengembalian bea masuk, jika dikeluarkan, pertumbuhan laba operasional sekitar 11% dan margin laba hampir sama dengan tahun lalu, sama seperti kuartal lalu tidak ada tanda-tanda pendapatan naik tanpa kenaikan laba. Secara keseluruhan kinerjanya cukup baik.

2. Pertumbuhan toko yang sama masih didorong oleh harga, tetapi arus pelanggan mulai pulih. Indikator operasional inti, pertumbuhan penjualan toko yang sama keseluruhan kuartal ini naik 9,4% YoY, sedikit melambat dari kuartal sebelumnya, sedangkan jika dikeluarkan pengaruh minyak dan kurs, pertumbuhan toko yang sama 6,7%, sekitar 3 poin pertumbuhan didorong kenaikan harga bensin.

Pemisahan harga dan volume, arus lalu lintas toko sama kuartal ini naik 3,3% YoY, naik pesat dibandingkan kuartal lalu 2,4%, percepatan pertama dalam lima kuartal terakhir; rata-rata pembelian per pelanggan (setelah mengeluarkan minyak dan kurs) tumbuh 3,3%, lebih sempit dibandingkan kuartal sebelumnya. Pulihnya arus pelanggan, menurut penulis, sebagian berasal dari efek promosi stasiun pengisian bahan bakar karena harga bensin tinggi (volume penjualan bensin kuartal ini tertinggi dalam sejarah), namun demikian, pulihnya arus pelanggan tetap menjadi sinyal paling positif dari laporan keuangan ini.

3. Amerika tetap paling kuat, Kanada terdampak negosiasi perdagangan. Berdasarkan wilayah, setelah mengeluarkan pengaruh kurs dan harga minyak, pertumbuhan toko yang sama di AS 7,2%, meningkat dari 6,8% kuartal lalu, tetap yang terkuat di semua pasar (arus pelanggan toko yang sama +3,2%, naik tajam dari 1,8% kuartal lalu, rata-rata pembelian per pelanggan (tanpa minyak dan kurs) +3,9%).

Pertumbuhan toko yang sama Kanada sebesar 4,6%, turun jelas dari 6,2% kuartal lalu, diduga terutama karena dampak negosiasi perdagangan AS-Kanada yang tegang pada bulan Agustus. Pasar internasional lain pertumbuhan toko yang sama 6,2%, sedikit naik dari kuartal lalu (5,9%).

4. Pertumbuhan online melambat, tapi masih jauh di atas offline. Penjualan e-commerce Costco tumbuh 19,5% YoY (setelah mengeluarkan kurs 19,8%), sedikit melambat dari 21% kuartal lalu, trafik website dan aplikasi naik 30%.

Perlu dicatat bahwa musim ini perusahaan memperluas layanan pengantaran instan Uber Eats dari 17 negara bagian ke seluruh AS, DoorDash juga diluncurkan penuh, manajemen menyatakan penjualan pengantaran pihak ketiga “sebagian besar merupakan tambahan, dampaknya kecil pada makanan dan kebutuhan pokok di toko, dan pengguna jelas lebih muda”, nanti dapat mengamati secara khusus pertumbuhan kinerja dari ekspansi kanal ini.

5. Keuntungan kenaikan harga habis, tingkat penetrasi anggota meningkat: Pendapatan biaya keanggotaan 1,85 miliar dolar, naik 7,3% YoY (setelah mengeluarkan kurs 7,7%), laju pertumbuhan alami menurun dibandingkan 10,7% kuartal lalu (kuartal ini kuartal terakhir yang mendapat kontribusi kenaikan harga, kontribusinya pun kurang dari 1 poin).

Indikator anggota inti, anggota berbayar naik sekitar 1,2 juta, mencapai 84,1 juta, naik tajam dari 800 ribu kuartal lalu (anggota premium 42,3 juta, tingkat penetrasi mencapai 75,6%, rekor tertinggi). Selain itu, tingkat pembaruan keanggotaan global dan Amerika Utara naik tipis, meningkat dua kuartal berturut-turut, masih cukup baik kinerjanya.

6. Pemberian diskon dari pengembalian bea menekan margin laba kotor, margin laba bersih relatif stabil: Karena pengembalian bea masuk dikembalikan dalam bentuk harga lebih rendah, margin laba kotor Costco kuartal ini adalah 11%, turun 11bps YoY, tapi setelah mengeluarkan efek pengembalian bea dan penurunan harga, margin laba kotor inti produk utama sebenarnya naik 18bps, seluruh segmen makanan segar, non-makanan, dan kebutuhan pokok membaik.

Rasio biaya turun 27bps YoY, tetapi setelah mengeluarkan efek pengenceran harga minyak, hanya turun 2bps, artinya ruang pengendalian biaya mulai menipis. Akhirnya margin laba operasi naik 9bps YoY, setelah mengeluarkan keuntungan bersih dari pengembalian bea relatif stabil, laba bersih 3 miliar dolar, naik 14,9% YoY.

Pandangan Dolphin Research:

Seperti terlihat sebelumnya, kinerja Costco tetap sangat stabil: harga minyak mendorong pertumbuhan nominal, sebagian besar pengembalian bea dialihkan ke konsumen, keanggotaan dan tingkat pembaruan keanggotaan sudah sentuh dasar dan mulai naik, margin keuntungan inti produk utama membaik setelah gangguan dikeluarkan.

Jika membandingkan dengan laporan keuangan Walmart, Costco setelah mengeluarkan dampak minyak dan kurs, pertumbuhan toko yang sama stabil di kisaran 6%-7% selama setahun, sedangkan Walmart AS dari 4,6% pada periode yang sama tahun lalu turun ke 2,6%, selisihnya dari 2-3 poin jadi hampir 5 poin. Dikombinasikan dengan pernyataan manajemen Walmart “pertumbuhan pangsa dipimpin keluarga berpenghasilan tinggi”, berarti basis pelanggan mereka—kelompok berpenghasilan menengah ke bawah—sedang melemah secara nyata.

Sementara di Costco arus pelanggan, nilai pembelian per konsumen, dan kategori barang pilihan tumbuh bersamaan, non-makanan jadi kategori terkuat, menandakan konsumsi kelompok menengah atas masih ekspansif, bahkan masih membeli barang besar. Jadi kesimpulannya adalah—Stratifikasi konsumsi AS masih berlanjut—menengah ke atas masih konsumsi normal, makin ke bawah makin hati-hati.

Kembali ke Costco, saat ini hal yang perlu diamati ke depan adalah, apakah pulihnya arus pelanggan bisa berlanjut di kuartal tanpa efek promosi harga bahan bakar (harga bensin Costco paling murah di AS, secara konsisten puluhan sen lebih rendah dari SPBU sekitar).

Selain itu, sekitar dua pertiga pengembalian bea masuk sisanya akan diterima bertahap pada paruh awal FY27, perusahaan juga menegaskan akan terus membagikan sebagian besar kepada konsumen, ini berarti margin laba kotor inti produk pada paruh pertama FY27 akan terus ditekan harga turun, kemungkinan besar margin laba kotor laporan keuangan akan terus turun sedikit.

Ulasan detail berikut ini

I. Percepatan pertumbuhan arus pelanggan adalah sinyal paling positif

1. Pertumbuhan toko yang sama masih didorong harga, tapi arus pelanggan pulih

Indikator operasional inti, musim ini Costco seluruhnya mencatat pertumbuhan penjualan toko sama sebesar 9,4% YoY, dua kuartal berturut-turut ada kenaikan tinggi. Tetapi setelah mengeluarkan pengaruh minyak dan kurs, pertumbuhan toko yang sama hanya 6,7%, sama seperti 6,6% kuartal sebelumnya—sekitar 3 poin selisih pertumbuhan sepenuhnya dari naiknya harga bensin (volume penjualan bensin tertinggi dalam sejarah), sedangkan kurs menekan sekitar 0,3 poin.

Dari pemisahan harga dan volume, musim ini seluruh dunia arus pelanggan toko sama naik 3,3% YoY, naik jelas dari 2,4% kuartal sebelumnya, pertama kali percepatan dalam lima kuartal terakhir; rata-rata pembelian per pelanggan (termasuk minyak dan kurs) naik 5,9%, setelah dihilangkan naik 3,3%, sedikit menyempit dari kuartal lalu. Penulis berpendapat, walaupun kenaikan arus pelanggan pada Q4 turut didukung harga bensin, tapi frekuensi kunjungan menengah AS ke Costco setidaknya tidak makin memburuk, ini sinyal paling positif dari laporan keuangan ini.

Dari kategori, non-makanan adalah kategori terkuat musim ini, dipimpin emas, furnitur, elektronik rumah tangga kecil, produk kesehatan dan kecantikan. Makanan segar tumbuh menengah satu digit (produk roti buatan sendiri naik lebih dari 100%, baik unggas murah, daging sapi cincang, maupun produk premium populer seperti Prime dan Wagyu tumbuh bersamaan); kebutuhan pokok rumah tangga naik rendah hingga menengah satu digit, cenderung ke makanan tinggi protein dan serat.

Selain itu, inflasi secara keseluruhan tetap satu digit rendah musim ini, inflasi non-makanan dipicu oleh chip penyimpanan dan produk minyak bumi, sedangkan untuk makanan, inflasi daging sapi diimbangi deflasi telur dan produk susu.

2. Amerika paling kuat, pasar internasional masih tahap peningkatan penetrasi

Berdasarkan wilayah, setelah mengeluarkan efek kurs dan harga minyak, pertumbuhan toko yang sama AS 7,2%, naik dari 6,8% kuartal lalu, masih yang terkuat di semua pasar; pertumbuhan toko yang sama Kanada 4,6%, anjlok dari 6,2% kuartal lalu, terutama terpengaruh negosiasi dagang AS-Kanada yang tegang pada bulan Agustus.

Pasar internasional lainnya tumbuh 6,2%, stabil dari kuartal sebelumnya, dengan struktur arus pelanggan +4,5%, rata-rata pembelian per pelanggan +1,7%, satu-satunya pasar dari tiga yang didorong arus pelanggan—utama karena penetrasi pelanggan dan kepadatan toko di pasar internasional belum optimal.

3. Pertumbuhan online melambat sedikit, pengantaran instan pihak ketiga jadi sumber baru pertumbuhan

Penjualan e-commerce Costco naik 19,5% YoY musim ini, sedikit lambat dari 21% kuartal sebelumnya, apotek, furnitur, elektronik rumah tangga kecil, alat, dan tekstil rumah tangga termasuk kategori penjualan online yang tumbuh paling cepat, apotek tumbuh hampir 20%, jumlah resep naik dua digit.

Selain itu, inovasi besar musim ini adalah perluasan penuh pengantaran instan pihak ketiga: Uber Eats dari 17 negara bagian ke seluruh AS, DoorDash di seluruh AS, Instacart tetap jangkau AS-Kanada, waktu antar rata-rata di bawah 45 menit. Dalam panggilan manajemen dijelaskan bahwa penjualan ini “sebagian besar tambahan, dampaknya kecil pada operasional makanan pokok toko fisik, dan pelanggan jauh lebih muda”—menurut penulis, ini cara bagus bagi Costco menjangkau pelanggan muda tanpa mengubah model toko keanggotaan gudang.

Secara total, penjualan barang musim ini 93 miliar dolar, naik 11,2% YoY, total pendapatan 95,72 miliar dolar, naik 11,1% YoY, sedikit lebih tinggi dari ekspektasi pasar.

II. Keuntungan kenaikan harga habis, keanggotaan dan tingkat pembaruan mau naik

Di lini bisnis berlangganan, pendapatan biaya keanggotaan naik 7,3% YoY jadi 1,85 miliar dolar (setelah mengeluarkan kurs 7,7%), laju pertumbuhan lebih lambat dari 10,7% kuartal sebelumnya, namun masih lebih baik dari ekspektasi pasar 6,3%. Manajemen memastikan ini kuartal terakhir dampak kenaikan harga masih terlihat, kontribusi kurang dari 1 poin, lebih didorong pertumbuhan anggota premium dan kenaikan anggota dasar.

Dari indikator operasional dasar, anggota membayar bertambah sekitar 1,2 juta ke 84,1 juta, naik jelas dari 800 ribu musim lalu, tumbuh 3,8% YoY; anggota premium 42,3 juta, naik 9,4% YoY, tingkat penetrasi dan proporsi anggota premium di antara anggota baru rekor tertinggi.

Selain itu, untuk tingkat pembaruan, global naik 0,1% menjadi 89,8%, AS dan Kanada naik 0,1% jadi 92,3%, perbaikan dua kuartal berturut-turut.

III. Diskon pengembalian bea menekan margin laba kotor, margin laba operasi relatif stabil

1. Margin laba kotor: setelah mengurangi dampak pengembalian bea dan harga minyak, sebenarnya margin laba kotor inti produk membaik

Musim ini margin laba kotor ritel 11%, turun 11bps YoY, tapi setelah menghilangkan pengaruh harga minyak (bensin margin rendah porsinya naik), malah naik 20bps. Margin laba kotor inti produk turun 32bps YoY (tanpa harga minyak -9bps), utamanya karena pengembalian bea masuk diberikan pada konsumen—musim ini diterima pengembalian bea 184 juta dolar (174 juta bea+10 juta bunga), artinya sekitar setengahnya sudah dialokasikan musim ini, produk Kirkland seperti kenari, kopi, merica didiskon 10%-30%.

Tetapi setelah mengeluarkan pengembalian dan diskon, margin laba kotor inti produk sebenarnya naik 18bps, semua segmen makanan segar, non-makanan, dan kebutuhan pokok membaik, ini didukung efisiensi rantai pasokan dan produktivitas tenaga di segmen makanan segar (daging, roti, makanan siap saji).

2. Ruang kontrol biaya makin sempit, margin laba stabil

Rasio biaya musim ini 8,9%, turun 27bps YoY, namun setelah menghapus efek pengenceran harga minyak cuma turun 2bps, ini tanda ruang efisiensi biaya semakin tipis. Akhirnya margin laba operasi naik 9bps YoY, setelah dikeluarkan laba bersih pengembalian bea stabil, laba bersih 3 miliar dolar, naik 14,9% YoY.

- SELESAI -

Artikel ini tidak mudah dibuat, silakan klik “bagikan” untuk dukungan Anda~