Goldman Sachs-Strategen warnen: Gewinne stützen die Aktienmärkte vorübergehend, aber wenn der Abverkauf von US-Staatsanleihen an Fahrt gewinnt, könnten US-Aktien unter Druck geraten.

Die globalen Anleiherenditen bewegen sich in der Nähe von mehrjährigen Höchstständen, und die Widerstandsfähigkeit des US-Aktienmarktes steht auf dem Prüfstand.

Peter Oppenheimer, Chefstratege für globale Aktien bei Goldman Sachs, warnt, dass der US-Aktienmarkt schnell anfällig werden könnte, falls der Ausverkauf am Anleihemarkt weiter eskaliert, insbesondere wenn die Renditen rasch steigen. Er erklärt, dass man insbesondere darauf achten müsse, ob der Anleihemarkt von den aktuellen Niveaus aus noch stärker und heftiger verkauft werde. Er sagt: „Unter solchen Umständen denke ich, dass der Aktienmarkt verwundbar wird.“

Oppenheimer weist darauf hin, dass die Unternehmensgewinne in diesem Jahr relativ gesund ausfielen und so einen Teil des Bewertungsdrucks an den US-Börsen abgefedert haben, was wiederum einen gewissen Puffer gegen steigende Anleiherenditen bietet.

Bisher haben die Aktienmärkte noch keine spürbaren Erschütterungen durch den fortgesetzten Ausverkauf an den Anleihemärkten erlebt. Aber da sich die durchschnittlichen globalen Anleiherenditen gegen Ende dieses volatilen Septembers immer noch auf mehrjährigen Höchstständen befinden, rückt das Tauziehen zwischen steigenden Anleiherenditen und dem Gewinnwachstum der Unternehmen in den Mittelpunkt des Marktgeschehens.

Gewinne bieten weiterhin Unterstützung, aber der Puffer ist nicht unbegrenzt

Oppenheimer ist der Meinung, dass die Fundamentaldaten der US-Aktienmärkte aktuell weiterhin freundlich sind. Nach mehreren Jahren Gewinnwachstum profitieren Unternehmen noch immer von der nominalen wirtschaftlichen Expansion, wobei sowohl die Inflation als auch das reale Produktionswachstum die Umsätze der Unternehmen antreiben und so den Aktienmarkt stützen.

Diese Unterstützung ist jedoch nicht grenzenlos. Er betont, dass der Aktienmarkt bei weiter steigenden Anleiherenditen, besonders wenn der Anstieg zu schnell geschieht, weiterhin unter deutlichen Druck geraten werde. „Wir haben in der Vergangenheit festgestellt, dass es nicht nur auf das absolute Niveau der Renditen ankommt, sondern auch auf das Tempo der Anpassung sowie auf die Gründe für diese Veränderungen.“ sagt er.

Das bedeutet: Hohe Renditen allein führen nicht zwangsläufig zu Kurskorrekturen am Aktienmarkt, aber ein rascher Anstieg der Renditen innerhalb kurzer Zeit ist sehr wohl Anlass zur Vorsicht. Solange das Gewinnwachstum weiterhin einen Teil des Bewertungsdrucks aufnehmen kann, kann der Aktienmarkt widerstandsfähig bleiben. Steigen jedoch die risikofreien Zinsen schnell, verschärft sich auch das Tempo, mit dem die Bewertungen unter Druck geraten.

Marktstreit dreht sich um das Tempo möglicher Renditeanstiege

Im Hintergrund der aktuellen Abverkäufe am Anleihemarkt nehmen die Sorgen der Märkte zu, dass steigende Energiepreise die Inflation anheizen und in der Folge den Zinskurs der US-Notenbank beeinflussen könnten. Am Mittwoch pausierten die US-Anleiherenditen ihren jüngsten Aufwärtstrend vorübergehend, nachdem neue US-Konjunkturdaten gewisse Abkühlungssignale ausgesendet hatten, doch insgesamt bleiben die globalen Anleiherenditen in der Nähe von Mehrjahreshochs.

Auch die Wall-Street-Institute sind uneinig darüber, wie sich weiter steigende Renditen auf den Aktienmarkt auswirken würden. Marina Zavolock von Morgan Stanley ist der Ansicht, dass die Aktienmärkte weiterhin eine gewisse Widerstandsfähigkeit zeigen könnten – auch wenn es zu einer neuen Verkaufswelle am US-Anleihemarkt kommen sollte.

Das von Emmanuel Cau angeführte Strategie-Team von Barclays ist hier vorsichtiger. Berichten zufolge sieht es mit steigenden Zinssätzen die Attraktivität des „There is no alternative” (TINA)-Trades schwinden und die Aufwärtsdynamik am Aktienmarkt an Kraft verlieren.

Das grundlegende Spannungsfeld, dem der Markt derzeit gegenübersteht, ist also nicht bloß ein Konflikt zwischen „hohen Renditen“ und „hohen Bewertungen“, sondern vielmehr die Frage, ob das Gewinnwachstum der Unternehmen weiterhin den Bewertungsdruck durch steigende Zinsen kompensieren kann. Steigen die Renditen langsam, können die Gewinne weiterhin einen Puffer für die Aktienmärkte bieten. Sollte der Abverkauf von Anleihen jedoch Fahrt aufnehmen und die Zinsen schnell steigen, könnte sich der Druck auf den Aktienmarkt deutlich vergrößern.