Кривая доходности американских облигаций приближается к инверсии! Рынок облигаций сомневается в перспективах экономики США?

Кривая доходности государственных облигаций США приближается к критической точке инверсии, и рынок облигаций начинает подавать тревожные сигналы о том, что продолжительное повышение ставки Федеральной резервной системой может затормозить экономику.

На прошлой неделе разница доходности между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями США сузилась до минимума в 17 базисных пунктов, что стало наименьшим спредом с начала 2025 года; тренд выравнивания кривой резко усилился. Эта динамика произошла после того, как Федеральная резервная система в этом месяце впервые за три года повысила ставку и намекнула на дальнейшее ужесточение, а рынок уже заложил в ожидания по меньшей мере три повышения на 25 базисных пунктов в течение следующего года.

В истории инверсия кривой доходности всегда предшествовала каждой рецессии с 1960-х годов, и если это произойдет вновь, будет оказано широкомасштабное влияние на американский фондовый рынок, находящийся возле исторических максимумов, а также на банковский сектор. Тем временем индекс банковских акций KBW на прошлой неделе уже снизился более чем на 10% от недавних максимумов, войдя в техническую коррекцию.

Акцентированное выравнивание кривой, растущий риск инверсии

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет около 5,2%, 2-летних — примерно 4,9%; разница между ними колеблется в диапазоне около 30 базисных пунктов, что является самым узким уровнем за последние годы. Доходность 10-летних облигаций находится возле максимума с 2007 года.

После повышения ставки Федеральной резервной системой в этом месяце доходность краткосрочных облигаций выросла заметно быстрее, чем долгосрочных, что поддерживает тенденцию выравнивания кривой. Такая динамика нанесла серьезные убытки инвесторам, сделавшим ставку на увеличение наклона в начале года.

По словам Зака Гриффитса, руководителя отдела инвестиционного и макроанализа CreditSights: «Если мы увидим инверсию или значительное выравнивание между 2-летними и 10-летними облигациями, это вызовет сомнение на рынке в силе экономики, и именно это находит отражение в текущих ценах облигаций».

Исторически сильный сигнал инверсии, но в последние годы доверие снижено

Инверсия кривой доходности расценивается как коллективное высказывание инвесторов в облигации против чрезмерного повышения ставки Федеральной резервной системой и как сигнал ослабления экономических перспектив. По данным Bloomberg, с 1978 года в среднем инверсия между 2- и 10-летними облигациями происходила примерно за 15 месяцев до начала рецессии, причем временной лаг составлял от 6 месяцев до 2 лет.

Тем не менее, предсказательная сила этого индикатора в последние годы все чаще ставится под сомнение. В 2022 году несколько кривых доходности в США последовательно инвертировались, большинство экономистов прогнозировали рецессию в течение 12 месяцев, но рецессия так и не наступила. Экономика США продемонстрировала значительную устойчивость, несмотря на агрессивное ужесточение политики Федеральной резервной системы в 2022–2023 годах, кризис в региональном банковском секторе, глобальные торговые войны и резкий рост цен на энергоносители в этом году.

Стоит отметить, что политиков больше волнует сигнал рецессии по спреду между 3-месячными и 10-летними казначейскими облигациями США, который на данный момент остается относительно крутым и еще не подал четкого сигнала тревоги.

Инверсия уже на пороге?

На рынке существует явный разногласий касательно того, приведет ли кривая к дальнейшей инверсии.

Геннадий Голдберг, руководитель отдела стратегии по процентным ставкам в TD Securities, считает, что рынок уже заложил значительную часть ожиданий ужесточения, потенциал для дальнейшего роста краткосрочных ставок ограничен, и ожидает, что спред между 2- и 10-летними облигациями станет круче в ближайшие недели. Он отмечает: «Рынок полностью учел ожидания значительного ужесточения, из-за чего кривая за последние недели резко выровнялась; мы считаем, что кривая 2s10s в течение нескольких ближайших недель, вероятно, вновь станет круче.»

Кроме того, экономисты Bloomberg недавно повысили прогноз роста экономики США в третьем квартале, а сильные данные о спросе делают сценарий резкого замедления экономики маловероятным.

С другой стороны, Эд Аль-Хуссейни, управляющий портфелем Columbia Threadneedle, заявил, что формирует позиции на случай инверсии между 2- и 10-летними облигациями, а также между 5- и 30-летними в ближайшие шесть месяцев. «Лучший индикатор ужесточения денежно-кредитной политики — это выравнивание и, в конечном итоге, инверсия кривой доходности», — сказал он.

Давление на банковские акции, распространение эффекта по рынку

Выравнивание кривой доходности уже начинает передаваться на фондовый рынок, первым пострадал банковский сектор. Поскольку банки обычно занимаются заимствованием по краткосрочным ставкам и выдают кредиты по долгосрочным, сужение спреда напрямую сокращает их чистую процентную маржу и подрывает прибыльность.

Индекс банковских акций KBW, отслеживающий крупнейшие банки, на прошлой неделе вошел в зону технической коррекции, снизившись более чем на 10% от последнего максимума.

Джейми Пэттон, сопредседатель отдела глобальных процентных ставок TCW Group, охарактеризовал возможную инверсию как сигнал ошибки в политике. «Это означает, что Федеральная резервная система чрезмерно повысила ставки и в будущем ей придется значительно их понижать. Для нас инверсия кривой доходности — это не сигнал о здоровье макроэкономики», — отметил он.

Текущее выравнивание кривой отражает глубокие изменения в экономических ожиданиях США с момента начала американо-иранской войны в феврале этого года — тогда рынок еще ожидал серию снижений ставок, которые понизят краткосрочные доходности, а теперь уже готовится к продолжающемуся ужесточению.