Безупречный финансовый отчет SK Hynix, но ожидания все еще не удовлетворены

После публикации этого квартального отчета SK Hynix рынок первым делом обратил внимание на разницу в ожиданиях. Операционная прибыль компании за первый квартал составила 37,6 трлн. корейских вон, что примерно соответствует высокочастотным ожиданиям LSEG на уровне 37,9 трлн. вон.

После публикации отчета акции в середине торгов поднимались более чем на 3%, немного опережая рост KOSPI за тот же период на 2,3%. К моменту выхода отчета акции SK Hynix с начала года уже выросли почти на 90%. Поскольку цена уже прошла большую часть пути, фокус на дне публикации отчетности естественно сместился на последующие кварталы.

Выручка за первый квартал — 52,5763 трлн вон, операционная прибыль — 37,6103 трлн вон, чистая прибыль — 40,3459 трлн вон, операционная маржа — 72%.

Впервые выручка за квартал превысила 50 трлн вон, операционная прибыль и маржа достигли новых максимумов, причем это произошло в традиционно слабом первом квартале. Компания объяснила это расширением инвестиций в AI-инфраструктуру, что привело к росту продаж HBM, модулей DRAM для серверов большой емкости и eSSD.

Более существенным является способ роста прибыли.

Согласно раскрытым данным компании, выручка за первый квартал по сравнению с предыдущим кварталом увеличилась примерно на 19,75 трлн вон, а операционная прибыль — примерно на 18,44 трлн вон. То есть почти 90% нового дохода непосредственно превратились в новую операционную прибыль.

Для компании с тяжелыми активами в области хранения таких показателей эластичности прибыли практически не встречается. Операционная маржа выросла с 58% в прошлом квартале до 72%, за счет одновременного роста доли продуктов высокого класса, благоприятной ценовой конъюнктуры и положения на рынке предложения — этим объясняется высокая острота расчетных показателей.

В этот раз позиция руководства гораздо шире, чем просто "бум HBM".

В сообщении компания расширяет логику спроса от обучения до более частого режима онлайн-инференса и прямо указывает, что фундаментальный спрос на память расширяется в обе стороны — к DRAM и NAND. График вывода новых продуктов также насыщен: LPDDR6, 192GB SOCAMM2, 321-уровневый QLC и eSSD были выставлены на первый план.

То, что получила SK Hynix — это уже не отдельная кривая доходности HBM, а высокая прибыльность по всей производственной цепочке AI-хранения.

Причина, по которой ожидания до сих пор "никогда не удовлетворить", — не в слабости отчета, а в том, что планка уже поднята слишком высоко.

Операционная прибыль в размере 37,6 трлн вон достаточно сильна, но не смогла вновь повысить уже и так высокие ожидания рынка. Чистая прибыль 40,3 трлн вон выше операционной, что также указывает на то, что в прибыль этого квартала вошли доходы от внеоперационных источников. Истинную силу операционной деятельности отражают именно операционная прибыль и 72% операционная маржа.

Ключевым фактором, определяющим дальнейший потенциал роста акций, является устойчивость результатов.

SK Hynix уже ясно дала понять, что объем инвестиций в 2026 году значительно превысит 30,2 трлн вон 2025 года, приоритет отдается M15X, инфраструктуре парка Yongin и оборудованию EUV. К концу первого квартала ликвидные средства и их эквиваленты компании выросли до 54,3 трлн вон, долг с процентами сократился до 19,3 трлн вон, что привело к 35 трлн вон чистых денежных средств.

Кроме того, SK Hynix реализует инвестиции в размере около 19 трлн вон в передовое производство упаковки и до 2027 года закупит у ASML оборудование EUV на сумму около 11,95 трлн вон. Прибыль уже начинает перетекать с отчета о прибылях и убытках в оборудование, упаковку и производственные мощности.

Темп изменения цен также определит, как долго продлится этот период высокой прибыльности.

По данным TrendForce, в первом квартале контрактные цены на отдельные виды DRAM выросли квартал к кварталу почти на 83%, а на некоторые продукты NAND — примерно на 160%. Некоторые аналитики прогнозируют, что после второго квартала темпы роста цен замедлятся, однако дефицит предложения сохранится до запуска новых мощностей.

В следующих кварталах важно наблюдать за тем, как долго сохранится высокая маржинальность, и смогут ли серверные DRAM и eSSD продолжать обслуживать спрос со стороны AI.