Vários fatores pressionam e a venda de títulos do Tesouro dos EUA se intensifica! O rendimento dos títulos de 5 anos supera 5% pela primeira vez desde 2007, enquanto o rendimento dos títulos de 10 anos ultrapassa 5,1%.

Nesta quarta-feira, a venda de títulos do Tesouro dos EUA se intensificou ainda mais, com o rendimento dos Treasuries de 10 anos ultrapassando 5,1%, atingindo o nível mais alto desde julho de 2007. O retorno do petróleo internacional acima de 100 dólares, dados econômicos dos EUA mais fortes que o esperado e declarações de autoridades do Fed indicando a possibilidade de mais altas de juros, impulsionaram conjuntamente uma reprecificação do mercado para uma trajetória de juros “mais altos por mais tempo”. A demanda fraca nos leilões de Treasuries agravou ainda mais o cenário para o mercado de títulos.

No período da tarde (horário da Costa Leste dos EUA) desta quarta-feira, 23, o rendimento do Treasury de 10 anos chegou a ultrapassar 5,13%, com alta de cerca de 17 pontos-base no dia, podendo registrar o maior avanço diário em quatro meses; o rendimento do Treasury de 2 anos se aproximou de 4,95%, com alta de quase 19 pontos-base; o rendimento do Treasury de 3 anos chegou a subir cerca de 20 pontos-base para 5,0122%, e o rendimento do de 5 anos superou pela primeira vez desde 2007 a marca de 5%, com avanço intradiário de quase 20 pontos-base.

Os rendimentos de longo prazo dos Treasuries também se mantiveram em alta. O rendimento dos títulos de 30 anos subiu cerca de 10 pontos-base no dia, chegando próximo de 5,4%, se aproximando dos máximos desde 2007 registrados na última terça-feira.

Tríplice pressão de dados econômicos, preços do petróleo e Fed

A recente alta rápida nos rendimentos dos Treasuries dos EUA foi, em primeiro lugar, impulsionada pela retomada das expectativas de inflação e aumento de juros devido a dados econômicos fortes no país.

O PMI composto preliminar dos EUA da S&P Global para setembro, divulgado nesta quarta-feira, subiu para 58,4, acima dos 56,0 de agosto. Analistas apontam que o setor privado dos EUA mostrou forte crescimento, com o ritmo de criação de empregos no mais rápido em cerca de quatro anos e pressões de preços aumentadas. Após a divulgação, os rendimentos dos Treasuries saltaram por volta das 9h45 (horário da Costa Leste).

O salto dos futuros internacionais do petróleo nesta quarta-feira reforçou ainda mais essa narrativa. O Brent voltou a superar os 100 dólares por barril, enquanto a tensão no Oriente Médio continuou a pressionar o preço da energia, tornando-se uma importante fonte de risco para a retomada da inflação nos EUA. A Reuters ressaltou que os preços do petróleo estão altamente correlacionados aos rendimentos dos Treasuries, com o aumento dos custos de energia intensificando as preocupações do mercado com a inflação e os juros futuros.

Ao mesmo tempo, declarações de dirigentes do Fed impulsionaram ainda mais os rendimentos dos títulos mais curtos.

O diretor do Fed, Barr, afirmou nesta quarta-feira que o Fed pode precisar subir mais os juros para garantir que a inflação retorne ao objetivo de 2% em tempo hábil. Ele disse que o risco de não atingir a meta de 2% de inflação aumentou, enquanto o risco para o mercado de trabalho diminuiu; em sua visão, a economia dos EUA está forte, o mercado de trabalho segue resiliente e a inflação não apresentou um recuo claro e oportuno em relação ao objetivo.

Isso significa que o mercado está reavaliando o caminho de políticas após o último aumento de juros do Fed: se o crescimento econômico continuar resiliente e os preços do petróleo reacenderem a inflação, o espaço para cortes de juros pelo Fed pode ser ainda mais restrito, sendo possível até novas altas.

Leilão de 5 anos decepciona e pressão sobre Treasuries se agrava à tarde

Se as vendas da manhã foram conduzidas principalmente por dados econômicos, preços do petróleo e expectativas do Fed, o leilão dos Treasuries de 5 anos à tarde foi o catalisador direto para a nova escalada dos rendimentos.

O Tesouro dos EUA realizou nesta quarta-feira a emissão de 70 bilhões de dólares em títulos de 5 anos, com rendimento final de 5,033% – o maior desde 2006 e substancialmente acima do rendimento de 5,002% pré-leilão registrado às 13h pelo horário de Nova York. Isso indica que investidores exigiram um retorno maior para absorver esses papéis. Este foi o 11º leilão consecutivo de títulos desse prazo com demanda mais fraca.

A relação entre os lances e o montante ofertado (bid-to-cover) ficou em 2,21 vezes, abaixo da média de 2,33 vezes dos seis leilões anteriores; a alocação para dealers primários subiu para 15,8%, o maior nível em dois anos, enquanto a dos participantes indiretos caiu para 54,3%. Após o leilão, o rendimento dos Treasuries de 5 anos superou rapidamente 5%, com alta intradiária de quase 20 pontos-base e a diferença entre os rendimentos de 5 e 30 anos se estreitou ainda mais.

Esse movimento indica um sinal importante: mesmo com os rendimentos em patamares máximos de anos, o mercado ainda não demonstra disposição suficiente para absorver o novo suprimento de Treasuries de médio prazo, exigindo prêmio de prazo mais alto para manter a dívida americana.

O The Wall Street Journal destacou que o leilão de 5 anos foi um fator importante para a ampliação da queda dos Treasuries nesta quarta; enquanto isso, o Tesouro anunciou para quinta-feira uma recompra de longo prazo, podendo adquirir até 6 bilhões de dólares em títulos de 20 e 30 anos, mas a notícia não foi capaz de conter as vendas no mercado.

Vale notar que essa já é a segunda recompra do Tesouro neste volume nos últimos dias. O objetivo é melhorar a relação entre oferta e demanda no longo prazo ao recomprar Treasuries no mercado secundário; porém, com as expectativas de inflação, déficit fiscal e juros mudando ao mesmo tempo, o mercado segue incerto quanto à capacidade dessas recompras pressionarem os rendimentos de longo prazo para baixo.

De “barreira psicológica dos 5%” a discussões sobre 6%

Com o rendimento dos Treasuries de 10 anos voltando a superar 5%, o foco do mercado mudou de “se 5% provocaria turbulências” para discutir até que ponto patamares mais elevados podem realmente exercer pressão.

Análise da Reuters destaca que, por muitos anos, o nível de 5% foi visto como um ponto psicológico em que os Treasuries de 10 anos poderiam começar a causar volatilidade global, mas o movimento atual parece tornar essa barreira menos relevante, com alguns investidores já debatendo se 6% pode ser o novo ponto de pressão.

Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da BlueBay Asset Management, afirma que 5% é mais um número psicológico do que um “gatilho mágico” de risco para o mercado. O que realmente importa é a relação relativa entre o rendimento dos Treasuries e as métricas de valuation de outros ativos, especialmente o ganho dos lucros das ações.

Analistas do JP Morgan acreditam que a estrutura econômica global mudou, com investimentos em IA, saúde e serviços menos sensíveis aos juros do que setores tradicionais, tornando o mecanismo de transmissão das taxas “claramente menos restritivo”. De acordo com entrevistas recentes com grandes investidores, citadas pelo JP Morgan, o verdadeiro “ponto crítico” para o mercado acionário pode já ter se deslocado para o intervalo de 5,5% a 6%.

No entanto, isso não significa que altos rendimentos não impactam ativos de risco.

Paul Jackson, chefe de pesquisa de alocação global da Invesco, destacou que a média dos Treasuries de 10 anos nos últimos 12 meses está em 4,34%, ainda abaixo do patamar de pressão global de 4,72% identificado por ele, mas já começou a reduzir sua exposição a ações e aumentar posições em títulos públicos, buscando capturar os rendimentos elevados atualmente oferecidos.

Neil Birrell, CIO da Premier Miton, avalia que o mercado acionário ainda não sofreu uma queda maior talvez porque investidores ainda não incorporaram totalmente taxas de longo prazo acima de 5% em seus modelos de lucros e valuation. Quando essas premissas forem recalculadas, o impacto das taxas altas poderá ficar mais evidente.

Não é só “trade de alta de juros”: pressões fiscais e de oferta também elevam rendimentos de Treasuries de longo prazo

Outra questão importante é que este ciclo de alta dos rendimentos dos Treasuries deixou de ser apenas um “trade de alta de juros do Fed”.

Análise da Reuters aponta que, se o rendimento de 10 anos se aproximar ainda mais de 6%, isso pode significar expectativa de inflação persistentemente alta, aumento das preocupações com a sustentabilidade fiscal dos EUA, ou mesmo a crença do mercado de que os juros permanecerão elevados por muito mais tempo—ou uma combinação desses fatores.

A pressão fiscal nos EUA está se tornando uma variável cada vez mais inescapável para os Treasuries de longo prazo. A dívida do governo americano já ultrapassou US$ 40 trilhões, e o Tesouro precisa continuar emitindo grandes volumes de títulos para seu financiamento; paralelamente, o entusiasmo com infraestrutura de IA impulsiona a emissão de títulos corporativos, levando governo e empresas a disputar capital de longo prazo ao mesmo tempo.

A PIMCO avalia recentemente que ainda não há evidências suficientes de que a emissão em larga escala por empresas de IA já estaria “expulsando” a demanda por Treasuries, mas caso esse investimento siga acelerando, pode aumentar a poupança e a demanda por capital, elevando a taxa de juros real de equilíbrio de longo prazo.

Assim, o movimento dos mercados nesta quarta-feira reflete um ajuste concentrado de múltiplos fatores: dados econômicos fortes elevaram a expectativa de juros reais, petróleo acima dos 100 dólares reforçou preocupações inflacionárias, discursos hawkish do Fed reduziram apostas em cortes de juros, e o leilão fraco de Treasuries de 5 anos expôs a pressão do mercado por prêmio maior frente ao aumento da oferta.

Nesse cenário, o rendimento dos Treasuries de 10 anos romper os 5% deixou de ser uma simples referência psicológica e passa a ser uma variável fundamental para a reavaliação do valuation das ações americanas, custo de financiamento corporativo e pressão fiscal dos EUA.