Calmaria antes da tempestade? Volatilidade da libra esterlina se aproxima de níveis recordes: orçamento se aproxima e Wells Fargo alerta para cobertura insuficiente

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing APP, o mercado de opções da libra esterlina está envolvido por uma calma anormal — e traders experientes sabem que isso geralmente não é boa notícia. A volatilidade implícita de um mês da libra esterlina em relação ao euro está atualmente pairando perto das mínimas recordes observadas na semana passada, e a volatilidade de dois meses ainda permanece próxima da mínima de agosto — mesmo que a janela de precificação desta última já esteja cobrindo cada vez mais o período de divulgação do plano fiscal do governo britânico. Em outras palavras, o mercado aparenta estar calmo, mas um catalisador importante está se aproximando.

De onde vem a calma

Essa tranquilidade reflete em grande parte o pano de fundo mais amplo do mercado. Recentemente, as forças que dominam a volatilidade cambial vêm do movimento do dólar, dos preços do petróleo e das taxas de juros globais, enquanto as mudanças relativas do Reino Unido e da Zona do Euro foram relegadas a segundo plano na precificação do mercado cambial.

No entanto, essa é apenas uma divisão temporária de forças. O próximo orçamento do Reino Unido servirá como um catalisador claro, e a divergência nas expectativas de política entre o Banco da Inglaterra e o Banco Central Europeu pode recuperar o papel de liderança na trajetória da libra esterlina.

No dia 28 de outubro deste ano, o novo Ministro das Finanças do Reino Unido, John Healey, apresentará seu primeiro orçamento — este será o primeiro plano fiscal completo desde que Andy Burnham assumiu o cargo de primeiro-ministro em julho. A janela de precificação da volatilidade implícita de dois meses está “de guarda” para esse evento, mas o mercado de opções praticamente não pagou prêmio algum por isso.

Wells Fargo: Proteção dos investidores é muito insuficiente

“Com base no atual nível de volatilidade implícita, a proteção dos investidores em relação ao orçamento pode ser muito insuficiente”, escreveram os estrategistas do Wells Fargo Eric Nelson e Marcus Jennings em relatório.

O banco recomenda comprar euro e vender libra, com meta em 0,8650, e aponta que as posições atuais são mais neutras do que estavam antes do anúncio do orçamento anterior — o que significa que, se houver surpresas no próximo orçamento, investidores sem proteção estarão totalmente expostos ao choque.

Os dois estrategistas também destacaram outro risco: o ambiente atual de baixa volatilidade apoia operações de carry trade, das quais a libra, com juros elevados, é uma beneficiária. A taxa básica do Banco da Inglaterra atualmente está em 3,75%, 125 pontos-base acima da taxa de depósito de 2,50% do Banco Central Europeu — esse diferencial de juros é o retorno direto de manter libras em vez de euros e também o motor da forte libra este ano. Mas, quando a volatilidade retornar dos baixos atuais, o desmonte dessas posições de carry trade sustentadas pela “calma” pode se tornar uma fonte de pressão de venda sobre a libra esterlina.

Assimetria nas expectativas de alta de juros: a maior vulnerabilidade da libra

Na visão do Wells Fargo, a precificação da política monetária é outra fonte potencial de risco assimétrico. O mercado atualmente precifica um aperto maior do Banco da Inglaterra do que do Banco Central Europeu — tornando a libra particularmente vulnerável caso as expectativas se mostrem excessivamente agressivas.

A situação da libra tem ainda uma dimensão fiscal. O rendimento dos títulos britânicos de 30 anos está em torno de 5,9%, níveis mais altos desde a década de 1990, tornando a sustentabilidade fiscal um ponto central para investidores estrangeiros ao avaliarem ativos do Reino Unido. Por isso, o Banco da Inglaterra também planeja interromper vendas de títulos de longo prazo e desacelerar o ritmo do aperto quantitativo, visando aliviar a pressão no mercado de dívida. Isso significa que o orçamento de 28 de outubro não será apenas uma lista de receitas e despesas, mas sim um teste de credibilidade fiscal — se a proposta do novo ministro Healey não tranquilizar o mercado, títulos do governo e libra podem ser pressionados ao mesmo tempo, e o retorno da volatilidade dos níveis mínimos não será suave.

A precificação mais recente do mercado de swaps mostra: operadores já incorporam totalmente a expectativa de que o Banco da Inglaterra suba os juros cinco vezes de 25 pontos-base até o fim de 2027, levando a taxa básica a 5%; já para o Banco Central Europeu, o mercado espera quatro altas em 12 meses. A escalada dos preços de energia e as consequentes preocupações inflacionárias impulsionam essas apostas — após um importante oleoduto da Arábia Saudita ser fechado por um ataque, o Brent chegou a ultrapassar US$ 109 por barril na segunda-feira, enquanto o rendimento dos títulos britânicos de dois anos saltou 16 pontos-base para 4,97% no dia.

No entanto, os dados não apoiam totalmente uma postura hawkish. O CPI do Reino Unido em julho subiu para 2,9% na comparação anual, mas o motivo foi o aumento do teto de preços de energia, enquanto o CPI núcleo permaneceu estável em 2,6% e a inflação de serviços caiu de 3,6% para 3,4%; o crescimento dos salários, excluindo bônus nos últimos três meses, foi de 3,5%, com taxa de desemprego em 4,9%.

“Embora os preços mais elevados de energia tenham levado o risco para uma direção mais hawkish, o mercado agora precifica quase cinco altas de juros adicionais no ano que vem — esse grau de aperto ainda é difícil de conciliar com o fraco crescimento salarial e indicadores de emprego se enfraquecendo”, diz a economista da Jefferies, Modupe Adegbembo. Ela prevê que o Banco da Inglaterra manterá a taxa inalterada tanto na reunião desta semana quanto ao longo de 2027.

A decisão sobre as taxas de juros desta quinta-feira será, portanto, o primeiro teste: se o Banco da Inglaterra não mexer no juro, ou ainda adotar um tom dovish, a trajetória de altas agressivas atualmente precificada começará a ser revertida, reduzindo o suporte proporcionado pelo diferencial de juros; nesse mesmo momento, o Banco Central Europeu terá acabado de elevar os juros em 25 pontos-base em 10 de setembro, com expectativas de novas altas — o diferencial euro-libra está em uma encruzilhada de volatilidade bidirecional.

Opções de alta para euro ainda têm demanda, mas confiança está enfraquecendo

Até o momento desta publicação, o euro estava cotado a 0,8559 em relação à libra, após recuar para 0,8611 na segunda-feira, uma mínima de mais de dois meses. As opções mostram que os traders ainda acreditam que o euro pode se valorizar ante libra nos próximos dois meses, embora a convicção compradora esteja abaixo da média anual.

De um lado, temos volatilidade implícita em níveis mínimos históricos; do outro, estão o orçamento prestes a ser anunciado, expectativas divergentes de bancos centrais e apostas lotadas em carry trade — a aparente tranquilidade do mercado se assemelha mais a fechar os olhos antes da tempestade do que ao fim de um mau tempo.