Por que gigantes da tecnologia estão competindo para investir na OpenAI

　　Autor: Ken Brown

　　A Nvidia planeja investir cerca de 30 bilhões de dólares, a Amazon pelo menos 20 bilhões de dólares e a Microsoft pretende aportar 10 bilhões de dólares, todos parte do plano de captação de recursos da OpenAI, que totaliza 100 bilhões de dólares. O SoftBank também impulsionará os objetivos desta empresa de IA com um investimento de cerca de 30 bilhões de dólares.

　　Meu colega Sri Muppidi já reportou sobre isso na semana passada. A OpenAI criou produtos impressionantes e tem potencial para se tornar uma empresa transformadora para o mundo, mas a lógica por trás desses números é desconcertante. Competição acirrada, enorme consumo de caixa e incerteza sobre a lucratividade futura são apenas parte da questão.

　　Talvez as empresas que investem vejam um valor que eu ainda não enxerguei. Talvez suas motivações sejam puramente financeiras, acreditando que, com a avaliação atual de 730 bilhões de dólares, a OpenAI é um bom negócio — mesmo que o valor de mercado da empresa dobre, ainda assim só chegaria a uns 2 trilhões de dólares, um patamar moderado.

　　Se você desconfia desses volumes de investimento, há razões ainda mais preocupantes por trás do fato das empresas mais ricas do mundo e dos maiores investidores estarem apostando tão alto.

　　Primeiro, crescem as dúvidas do mercado sobre o consumo de caixa da OpenAI e sua capacidade futura de gerar lucros. Atualmente, a OpenAI financia a construção de seus data centers principalmente utilizando os balanços de parceiros como Oracle, CoreWeave e Vantage Data Centers. Essa estratégia pode já não ser mais sustentável ou se tornar muito cara.

　　Os investidores já indicaram claramente que existe um limite para o volume de crédito que estão dispostos a conceder a empresas que dependem dos pagamentos futuros da OpenAI (ver abaixo o grande evento de captação da Oracle nesta semana). Isso elevou diretamente os rendimentos dos títulos dessas empresas, enquanto pressionou seus preços das ações para baixo.

　　Isso contrasta fortemente com a postura dos investidores em relação às big techs. Apesar dessas gigantes aumentarem os gastos de capital e tomarem grandes empréstimos, o mercado geralmente vê com otimismo suas apostas em IA. Por outro lado, a cautela parte das próprias gigantes como Meta Platforms, Alphabet, Amazon e Microsoft. Elas dependem majoritariamente de reservas de caixa para financiar construções em IA, mantendo os empréstimos sob controle. Mesmo que tentem aumentar o endividamento, provavelmente topariam o limite de exposição ao risco que os investidores estão dispostos a aceitar em uma única empresa.

　　O investimento das big techs na OpenAI resolve perfeitamente todos esses problemas. Elas fornecem o caixa necessário para a OpenAI, o suficiente para tranquilizar os credores de seus fornecedores. Além disso, esses investimentos pelo menos por enquanto não são considerados como gastos de capital e não precisam ser financiados por dívidas.

　　Nesta semana, a Oracle anunciou a emissão de 25 bilhões de dólares em títulos, refletindo o crescente nervosismo dos investidores. Antes da emissão, a empresa informou que iria levantar recursos para metade de suas necessidades de capital deste ano por meio da venda de ações e prometeu aos investidores manter rigorosamente o rating de crédito de grau de investimento. Mike Talaga, chefe global de pesquisa de crédito da Janus Henderson Investors, que participou da emissão, afirmou: “Eles aceitaram a diluição acionária, o que realmente surpreendeu o mercado.” Apesar de os títulos da Oracle já serem classificados como grau especulativo, essa promessa elevou a confiança dos investidores e a emissão de 25 bilhões de dólares atraiu 125 bilhões de dólares em pedidos.

　　Esses investimentos podem ter outra explicação. Para algumas empresas, trata-se do que a Nvidia tem feito durante todo o ano passado: criar operações de financiamento circular, fazendo o dinheiro retornar aos próprios clientes. Esse tipo de operação também já causou preocupação entre investidores.

　　“O investimento circular” tem significados diferentes para cada empresa. Para a Nvidia, investir em uma empresa que depois comprará seus chips é uma forma de se proteger da concorrência e garantir crescimento. Para Microsoft e Amazon, significa obter mais negócios de nuvem da OpenAI. O risco da Microsoft é maior: ela detém 27% das ações da OpenAI (empresa sem fins lucrativos) e a OpenAI já se comprometeu a comprar 250 bilhões de dólares em serviços de cloud do Azure. No ano passado, a Amazon também assinou um contrato de 38 bilhões de dólares em serviços de nuvem com a OpenAI.

　　Independentemente das motivações das big techs para investir pesado na OpenAI, o resultado é o mesmo: empresas com caixa abundante fornecem à OpenAI um colchão financeiro até que sua receita e lucro se tornem sustentáveis, ou ao menos atinjam um nível que permita a reabertura das portas do mercado financeiro.

　　A questão é: quanto tempo isso vai levar? As big techs continuarão injetando recursos até que o objetivo seja alcançado? Desde a divulgação de seus resultados, as ações da Microsoft já caíram quase 14%. Os investidores estão cada vez mais preocupados com a dependência da Microsoft em relação à OpenAI como cliente e se o investimento em IA trará retorno. Os investidores em títulos da Oracle podem estar satisfeitos com a emissão, mas os acionistas não — e essa é uma das razões pelas quais as ações da empresa caíram 9% nesta semana.

　　Elon Musk também protagonizou um grande episódio de captação em IA ao promover a “união forçada” da SpaceX com a xAI. Em 2025, a SpaceX deverá registrar um lucro antes de impostos, depreciação e amortização de cerca de 8 bilhões de dólares, enquanto a xAI consumiu impressionantes 9,5 bilhões de dólares em caixa nos primeiros nove meses do ano passado.

　　A empresa combinada ajudará os investidores a ignorar algumas das deficiências da xAI. Mas o problema para Musk é que ambas as operações são intensivas em ativos, por isso seu espaço de manobra é muito menor do que o das big techs que apoiam a OpenAI.

　　Os banqueiros sempre foram bons em encontrar maneiras de manter o fluxo de caixa. Na era da IA, talvez este seja o maior teste dessas habilidades.

Editor responsável: Guo Mingyu