Jak Wall Street ocenia PCE? Goldman Sachs opóźnia oczekiwany termin podwyżki stóp przez Fed

Sierpniowa inflacja PCE w USA poniżej oczekiwań zmienia ocenę Wall Street dotyczącą terminu kolejnej podwyżki stóp procentowych przez Fed.

Goldman Sachs przesunął w środę prognozę drugiej podwyżki stóp procentowych przez Fed w tym roku z października na grudzień, jednocześnie nie wykluczając, że Fed ostatecznie uzna dalsze podwyżki za zbędne.

"Nowy rzecznik Fed" Nick Timiraos podkreślił, poprzednie dane PPI i CPI wskazywały, że poprawa inflacji nie jest kontynuowana; PCE zasadniczo nie zmienia tego trendu, wskaźniki cenowe rynku pozostają na poziomie około 3% przed i po korekcie metodologicznej, inflacja nie robi postępów w kierunku celu 2%.

Główny ekonomista ds. Ameryki Północnej z Capital Economics uważa, że presja cen podstawowych jest nieco słabsza niż wcześniej obawiano się, co wspiera październikową pauzę w podwyżkach; Starszy ekonomista BMO zwraca uwagę, że udział składników cen PCE rosnących o ponad 3% w skali roku spadł z 54% do 51%, co wciąż znacznie przewyższa normalny poziom i nie świadczy o znaczącej poprawie trendu inflacyjnego.

Jeśli chodzi o wycenę rynku, Narzędzie Chicago Mercantile Exchange FedWatch Tool pokazuje, że obecnie rynek szacuje prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku na około 39%, poniżej ok. 45% sprzed publikacji danych PCE. W grudniu prawdopodobieństwo podwyżki wynosi aż 90%.

W zakresie cen obligacji USA, rentowność 2-letnich obligacji skarbowych spadła po publikacji PCE z 4,887% do około 4,864%, wskazując na zmniejszenie zakładów inwestorów na szybkie podwyżki stóp przez Fed, lecz następnie rentowność wróciła do pierwotnego poziomu. Rentowność 10-letnich obligacji kontynuowała wzrost.

Jednocześnie dane ekonomiczne USA nadal wskazują na dużą odporność. Wzrost PKB w drugim kwartale został znacząco zrewidowany z wcześniejszych 1,5% do 2,2%, wydatki konsumpcyjne w sierpniu wzrosły o 0,9%. Oznacza to, że PCE zmniejszyło pilność październikowej podwyżki stóp, lecz nie zmieniło diametralnie sytuacji, przed którą stoi Fed w zakresie inflacji oraz wzrostu gospodarczego.

Goldman Sachs: podwyżka stóp w październiku mało prawdopodobna, druga podwyżka przesunięta na grudzień

Na podstawie opublikowanych w środę wskaźników inflacyjnych oraz wystąpienia prezesa NY Fed Johna Williamsa z wtorku, ekonomiści Goldman Sachs zmodyfikowali prognozy polityki Fed, przewidując, że druga podwyżka stóp nastąpi w grudniu zamiast wcześniej prognozowanego października.

Zespół ekonomistów Goldman Sachs pod kierownictwem Jana Hatziusa napisał w raporcie, że sierpniowe dane o dochodach i wydatkach osób fizycznych pokazują, że kluczowy wskaźnik inflacji wzrósł poniżej oczekiwań; bazowy wskaźnik cen PCE wzrósł w ujęciu miesięcznym o 0,25%, a w skali roku o 3,01% – "znacznie poniżej oczekiwań".

Goldman Sachs szacuje, że w IV kwartale bazowy wskaźnik cen PCE wzrośnie w skali roku o 3% – "znacznie poniżej mediany prognoz uczestników FOMC wynoszącej 3,4%". W raporcie napisano:

„Biorąc pod uwagę wypowiedź prezesa NY Fed Johna Williamsa z wczoraj, obecnie uważamy, że podwyżka stóp w październiku jest mało prawdopodobna; przesuwamy drugą prognozowaną podwyżkę stóp na grudzień i sądzimy, że FOMC ostatecznie uzna, iż dalsze podwyżki nie są konieczne.”

Timiraos: PCE nie zmieniło wyraźnie trendu inflacyjnego

Timiraos zauważył, że najważniejsza informacja z raportu PCE to fakt, iż nie zmienił on znacząco wcześniej znanego trendu inflacyjnego.

Jego zdaniem, dane o inflacji z czerwca i lipca były korzystne, ale rynek już był tego świadomy; dane z sierpnia pokazują, że ta poprawa nie jest kontynuowana, a po publikacji danych PPI i CPI rynek faktycznie już to zobaczył.

Timiraos wskazuje także, że obecnie wskaźniki cenowe rynku pozostają na poziomie około 3%, zarówno przed, jak i po zmianie metod statystycznych. Choć 12-miesięczne odczyty inflacji nie wyglądają aż tak źle, od kwietnia 2025 r. inflacja nie poczyniła dalszych postępów w kierunku celu 2%.

Pozostałe opinie analityków z Wall Street

Stephen Brown, główny ekonomista ds. Ameryki Północnej z Capital Economics, ocenia PCE dość gołębio. Brown powiedział:

„Presja cen bazowych jest nieco słabsza niż wcześniej się obawiano, co wspiera naszą opinię, że Fed w październiku zawiesi podwyżki stóp.”

Brown podkreślił, że po zmianie metody statystyk przez BEA, historyczne dane o inflacji bazowej zostały obniżone, a łączne korekty zaniżyły bazową inflację o około 0,3 punktu procentowego; obniżenia z czerwca i lipca spowodowały, że roczny wzrost bazowej inflacji za ostatnie trzy miesiące spadł do 2%.

Starszy ekonomista BMO Sal Guatieri wyraził bardziej ostrożną ocenę, uznając, że nie nastąpiła istotna poprawa trendu inflacyjnego. Stwierdził:

„Udział składników cen PCE rosnących w ujęciu rocznym o ponad 3% nieco się obniżył – z 54% do 51%, wciąż jest to jednak znacznie powyżej normalnego poziomu i właściwie nie dowodzi, iż podstawowy trend inflacyjny uległ istotnej poprawie.”

Guatieri dodał też, że to wzmocni przekonanie Fed o potrzebie dalszego zacieśniania polityki oraz doprowadzenia inflacji do poziomu docelowego.

Z perspektywy wyceny rynkowej, narzędzie FedWatch w Chicago Mercantile Exchange pokazuje, że rynek obecnie szacuje prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku na około 39%, poniżej ok. 45% sprzed publikacji danych PCE. W grudniu prawdopodobieństwo podwyżki wynosi aż 90%.

Równocześnie opublikowane w środę dane ekonomiczne pokazują, że wzrost roczny PKB USA w drugim kwartale został znacząco zrewidowany w górę do poziomu 2,2%, znacznie powyżej wcześniejszych 1,5%.

Dwie kluczowe kategorie – wydatki konsumpcyjne i inwestycje – obie wypadły lepiej niż poprzednio. Krytyczny wskaźnik endogenicznego potencjału wzrostu, czyli realna sprzedaż końcowa dla prywatnych krajowych nabywców, również został podniesiony do 4,6%.

Rewizja wartości inwestycji podkreśla wpływ budowy infrastruktury sztucznej inteligencji na wzrost gospodarczy, a poprawa szacunków wydatków konsumpcyjnych pokazuje, że przy stabilnym rynku pracy i silnym rynku akcji, sytuacja finansowa gospodarstw domowych jest ogólnie dobra.

Miesięczny wzrost wydatków konsumpcyjnych w sierpniu wyniósł 0,9%, częściowo napędzany przez wyższe wydatki na stacjach benzynowych spowodowane wzrostem cen paliw; tempo wzrostu dochodów nieznacznie spadło z 0,3% do 0,2% wobec poprzedniego miesiąca. Ogólny wskaźnik cen PCE wzrósł w skali roku o 3,4%, utrzymując się na poziomie z poprzedniego miesiąca, natomiast miesięczny wzrost przyspieszył do 0,3%.