Szybki wzrost realnych stóp procentowych, Goldman Sachs ostrzega przed nagromadzeniem się „systemowej presji sprzedażowej” na rynku akcji USA pod koniec kwartału

Goldman Sachs ostrzega, że szybki wzrost realnych stóp procentowych ogranicza apetyt na ryzyko, a rebalansowanie funduszy emerytalnych na koniec miesiąca i kwartału oraz sprzedaż CTA mogą wywołać dodatkową presję podażową na amerykański rynek akcji.

29 września Rich Privorotsky, szef działu akcji Goldman Sachs, stwierdził, że chociaż rynek akcji wykazywał wcześniej odporność, „tempo wzrostu stóp procentowych, zwłaszcza realnych stóp procentowych, jest już na tyle szybkie, iż rynek nie może tego zignorować”.

Podkreślił, że dla akcji kluczowa jest nie tylko sama wysokość stóp procentowych, lecz także tempo ich wzrostu. Dane pokazują, że gdy stopy procentowe wzrastają gwałtownie — mniej więcej o dwa odchylenia standardowe — rynek akcji zwykle reaguje znacznie wyraźniej.

Obecnie próg dwóch odchyleń standardowych został już przekroczony.

Privorotsky stwierdził, że wahania realnych stóp procentowych w ciągu ostatniego miesiąca były jednymi z największych od 2013 roku. Dodał: „Większa zmienność stóp ogranicza zarówno chęć, jak i zdolność pośredników z Wall Street do podejmowania ryzyka”. To oznacza, że w warunkach większej zmienności stóp procentowych zdolność rynku do przyjmowania transakcji na aktywach ryzykownych może się obniżyć.

Z perspektywy rynku akcji presja nie rozkłada się równomiernie. Według Privorotsky’ego pod powierzchnią indeksów już widać „ból”: małe spółki, banki oraz inne sektory o dłuższym duration i większej wrażliwości na zmiany stóp są pod większą presją niż wielkie spółki technologiczne.

Rebalansowanie portfeli na koniec kwartału może przynieść sprzedaż akcji o wartości 3,3 miliarda dolarów

Privorotsky szacuje, że w ramach miesięcznego i kwartalnego rebalansowania fundusze emerytalne mogą sprzedać łącznie około 3,3 miliarda dolarów akcji. Z tego rebalansowanie miesięczne wiąże się ze sprzedażą na poziomie około 1,1 miliarda dolarów, a kwartalne — około 2,2 miliarda dolarów.

Według Goldman Sachs prognozowana wartość sprzedaży na poziomie 3,3 miliarda dolarów odpowiada 97. percentylowi pod względem absolutnej wartości prognozowanych transakcji w ostatnich trzech latach; jeśli wydłużyć okres obserwacji od stycznia 2000 roku, to jest to 98. percentyl. Jednocześnie Goldman Sachs przewiduje, że fundusze emerytalne zakupią odpowiednią ilość obligacji.

Privorotsky podkreślił, że napływ kapitału na koniec miesiąca i kwartału może wspierać aktywa o dłuższym duration, dlatego w swojej strategii „skłania się do taktycznego podejścia właśnie w tym kierunku”.

Oprócz rebalansowania funduszy emerytalnych systematyczny kapitał również może generować dodatkową podaż.

Zgodnie z modelem CTA Goldman Sachs, w przypadku utrzymania się ruchu bocznego na rynku systematyczni zarządzający, tacy jak CTA, mogą w najbliższym tygodniu sprzedać około 530 milionów dolarów kontraktów terminowych na indeks Russell 2000. Privorotsky określił to jako „jedną z największych prognozowanych sprzedaży w ciągu ostatnich sześciu lat”.

W odniesieniu do rynku kredytowego Privorotsky stwierdził, że zaczyna on wykazywać oznaki presji, podczas gdy wcześniejsza zmienność na rynku akcji nie odzwierciedlała jeszcze tego ryzyka w pełni.

Jeśli chodzi o dalszy rozwój sytuacji na rynku, w jego opinii kluczowe pozostają ceny energii oraz trend stóp procentowych. Oświadczył: „Mogę być skrajnie optymistyczny wobec sztucznej inteligencji i tempa jej rozwoju, ale na tym etapie, jeśli kwestie energii i stóp procentowych nie zostaną rozwiązane, to wszystko inne jest niemal bez znaczenia”.

Dodał także, że spadek cen ropy naftowej może pomóc w zmniejszeniu presji na stopy procentowe, a stabilizacja stóp stworzy warunki do szerszego odbicia na rynku akcji. W przeciwnym razie rebalansowanie funduszy emerytalnych na koniec kwartału i sprzedaż CTA kontraktów na indeks Russell 2000 mogą być czynnikami napływu kapitału, które rynek będzie musiał przetrawić.