Sprzęt półprzewodnikowy napotyka na „pas wolniejszej wyceny”? Morgan Stanley podnosi prognozy zysków Applied Materials (AMAT.US), ale obniża cenę docelową

Zgodnie z informacjami od Strefa Finansowa APP, w momencie gdy Meta Muse oraz wcześniej wprowadzony GPT-6 Astra wspólnie wzmocniły oczekiwania rynku wobec komercjalizacji AI i ekspansji mocy obliczeniowej AI, co wyraźnie podniosło trajektorię zysków segmentu urządzeń półprzewodnikowych, gigant finansowy z Wall Street, Morgan Stanley, obniżył cenę docelową jednego z największych na świecie producentów urządzeń półprzewodnikowych z siedzibą w USA, Applied Materials (AMAT.US), z wcześniej ustalonych 642 dolarów do 563 dolarów.

Morgan Stanley zaczęło na nowo analizować premię wartości Applied Materials, obniżając cenę docelową z 642 dolarów do 563 dolarów, czyli o 79 dolarów, co stanowi około 12,3%, jednocześnie podnosząc prognozy przychodów i zysków na akcję na rok 2027 oraz utrzymując rating „neutralny/do utrzymania”. Przekaz tego zestawienia jest jasny: Morgan Stanley uznaje wzrost zysków, ale uważa, że rynek już w dużym stopniu uwzględnił pozytywne czynniki, preferując firmy półprzewodnikowe, których oczekiwania nie zostały jeszcze pełnie odzwierciedlone w wycenie.

Mimo obniżenia ceny docelowej, akcje Applied Materials wykazały dużą odporność, zamykając poniedziałek wzrostem o 0,36% do poziomu około 486,76 dolarów. Warto zauważyć, że Morgan Stanley, obniżając cenę docelową, podniosło prognozę przychodów na rok 2027 do 50,7 miliarda dolarów i prognozę zysku na akcję do 20,92 dolara.

Morgan Stanley obniżyło mnożnik wyceny dla tej akcji z 26 do 22. Nowy mnożnik wyceny jest około 10% wyższy od cyklicznej średniej wyceny Applied Materials wynoszącej 20 od 2020 roku.

Analitycy Morgan Stanley stwierdzili: „Rynek jest gotów obdarzyć Applied Materials zaufaniem nawet w sytuacji istniejącej niepewności, my również zgadzamy się z tą oceną; mimo to, preferujemy firmy, których oczekiwania nie są tak w pełni uwzględnione w mnożniku wyceny.” Instytucja utrzymuje rating „neutralny/do utrzymania” dla tej akcji.

Gigant finansowy przewiduje, że marża brutto Applied Materials wzrośnie z 48,8% w 2025 roku do 52% w 2027 roku. Zespół analityków dodał, że wycena firm produkujących urządzenia półprzewodnikowe jest zazwyczaj silnie powiązana z marżą brutto.

Morgan Stanley zauważa, że byłby zaskoczony, gdyby Applied Materials przedstawiło strategię, która pozwoliłaby na znaczące i długoterminowe przekroczenie poziomu marży brutto około 55%.

Applied Materials, podczas publikacji raportu finansowego za kwartał zakończony w lipcu, poinformowało, iż w oparciu o długoterminowe potrzeby klientów, firma planuje do 2028 roku podwoić kwartalną produkcję systemów urządzeń względem obecnego poziomu. Według wyliczeń Morgan Stanley, jeśli w połowie 2028 roku kwartalna sprzedaż systemów urządzeń osiągnie około 14 miliardów dolarów, może to odpowiadać przychodom około 68 miliardów dolarów oraz zyskowi na akcję w wysokości 31,70 dolarów.

Applied Materials jest obecny niemal na każdym etapie procesu produkcji chipów. W odróżnieniu od ASML, które koncentruje się na technologii litografii oraz Lam Research (Panlin), skupiającej się na wytrawianiu, czyszczeniu, kształtowaniu i kluczowych procesach cienkowarstwowych — skoncentrowanych na zaawansowanej pamięci HBM wymagającej wytrawiania/naparowywania o dużym stosunku głębokości do szerokości (HAR) – wysokiej klasy sprzęt Applied Materials odgrywa kluczową rolę na niemal każdym etapie produkcji chipów. Oferta firmy obejmuje depozycję warstwy atomowej (ALD), chemiczną depozycję warstwy gazowej (CVD), fizyczną depozycję warstwy gazowej (PVD), szybkie obróbki termiczne (RTP), CMP, wytrawianie wafli, implantację jonową oraz inne istotne etapy produkcji chipów. Dodatkowo, biznes firmy obejmuje sprzęt do zaawansowanego pakowania/chipów pamięciowych stacked.

Przyspieszony popyt na AI, cena docelowa w dół: przy rosnących zyskach, Applied Materials wpada w "wycenę wolniejszego wzrostu"

Poprzednie odbicie segmentu półprzewodników miało wyraźny katalizator aplikacyjny: szybka popularyzacja Muse odnowiła tryb tradingu FOMO AI, 21 września indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł o ponad 4%, zaś ETF iShares Semiconductor na przestrzeni tygodnia zakończonego 25 września wzrósł o 7,4%. Z technicznego punktu widzenia, agent AI rozszerza pojedynczą odpowiedź na planowanie, wyszukiwanie, wywoływanie narzędzi, wykonywanie kodu i weryfikację wyników, a wielokrotne rozumowanie zwiększa zapotrzebowanie na moc obliczeniową, zaplecze wykonawcze zwiększa obciążenie CPU, zaś stan operacyjny i przechowywanie danych dodatkowo zużywa pamięć i magazyn danych. Zarząd Applied Materials również wyraźnie zaznaczył, że aplikacje agentów wymagają bardziej CPU-indensywnej architektury obliczeniowej oraz zwiększają zapotrzebowanie na DRAM i NAND, dając tym samym dodatkowy impuls wzrostowy dla urządzeń produkcyjnych waferów.

Sprzęt półprzewodnikowy korzysta zarówno z „zapotrzebowania na ekspansję produkcji”, jak i „ulepszania procesu”. Zaawansowane chipy logiczne z otoczoną bramką, wysokie liczby warstw 3D NAND oraz stacki HBM i zaawansowane pakowanie podnoszą wymagania technologiczne wobec precyzyjnej depozycji, selektywnego wytrawiania, chemicznej mechanicznej polerki oraz kontroli defektów. Rosnący popyt może prowadzić zarówno do powstawania nowych linii produkcyjnych, jak i do podwyższania wymagań dla istniejących.

Podczas konferencji wyników w sierpniu Applied Materials ujawniło, że główni klienci przedstawiają prognozy zapotrzebowania na osiem kolejnych kwartałów, a firma buduje możliwości, aby do 2028 roku podwoić kwartalną produkcję systemów urządzeń; stanowi to podstawę dla długoterminowego optymizmu, ale cele rozwoju zdolności produkcyjnych muszą jeszcze przekształcić się w przychody poprzez zakup przez klientów, dostarczanie sprzętu i jego odbiór.

Kluczową kwestią w obecnej korekcie ceny docelowej przez Morgan Stanley jest zmiana mnożnika wyceny z 26 do 22, czyli o około 15,4%. Mimo tego, 22 oznacza nadal o 10% wyższą wycenę od cyklicznej średniej od 2020 roku wynoszącej około 20, co wskazuje na uznanie przez Morgan Stanley pewnej premii wzrostowej. Kontrowersje dotyczą wysokości tej premii: instytucja przewiduje, że marża brutto firmy wzrośnie z 48,8% w 2025 roku do 52% w 2027 roku, ale podchodzi ostrożnie do możliwości znaczącego przebicia poziomu około 55% w przyszłości. Kluczowa ocena polega na tym, że wycena firm produkujących sprzęt jest mocno uzależniona od marży brutto, zaś potencjał poprawy rentowności musi być zgodny z poziomem wyceny przyznanym przez rynek.

Zespół analityków Morgan Stanley uważa, że segment sprzętu półprzewodnikowego wszedł w „strefę wolniejszej wyceny” – w okresie, gdy zapotrzebowanie branży i zyski firm rosną, to wycena akcji może być obciążona przez obniżenie mnożnika przez rynek, co wymaga od inwestorów równoczesnej oceny realizacji zamówień, korekty zysków i przewidywań dotyczących premii już uwzględnionych w cenie. Morgan Stanley dodaje, że wyliczenia dotyczące przychodów około 68 miliardów dolarów i zysku na akcję 31,70 dolarów po kwartalnej sprzedaży systemów na poziomie 14 miliardów dolarów, odzwierciedlają optymistyczny scenariusz wzrostu uzyskany po ekspansji produkcji.