UBS: Amerykańska chęć Capex osiągnęła dno i odbija się, dalsze podwyżki stóp procentowych mogą mieć ograniczony wpływ na gospodarkę

W Stanach Zjednoczonych chęć przedsiębiorstw do ponoszenia nakładów kapitałowych odbija się od niskiego poziomu, co może sprawić, że marginalne hamowanie wzrostu gospodarczego przez dalsze podwyżki stóp będzie mniejsze niż wynika z historycznych doświadczeń.

UBS wskazuje w niedawnym raporcie, że amerykańskie inwestycje przedsiębiorstw uległy długotrwałemu osłabieniu, a obecny punkt wyjścia dla nakładów kapitałowych jest wyraźnie niższy niż w poprzednich cyklach. W tym kontekście, nawet jeśli stopy procentowe będą nadal rosły, dodatkowa presja na inwestycje przedsiębiorstw może być ograniczona.

Jednocześnie inwestycje w AI pozostają głównym filarem wzrostu nakładów kapitałowych w USA. W ciągu ostatnich 8 kwartałów inwestycje związane z AI wzrosły o 26% rok do roku; co ważniejsze, po wyłączeniu czynnika AI, chęć do nakładów kapitałowych przedsiębiorstw również zaczyna rosnąć, co pokazuje, że sygnały stabilizacji inwestycji mogą rozprzestrzeniać się z sektora technologii na szersze grupy przedsiębiorstw.

UBS uważa, że długoterminowe, skumulowane potrzeby związane z konserwacją i aktualizacją, obfite przepływy pieniężne z działalności operacyjnej przedsiębiorstw oraz możliwość rozprzestrzenienia zapotrzebowania na AI na inne sektory mogą wspierać odbudowę nakładów kapitałowych. Oznacza to, że oceniając wpływ polityki zacieśnienia, nie należy skupiać się wyłącznie na poziomie stóp procentowych, lecz również obserwować marginalne zmiany inwestycji przedsiębiorstw.

Tradycyjne inwestycje pozostają słabe, przestrzeń szoku stóp procentowych może się zmniejszać

Według zasady empiricznej modelu FRBUS Rezerwy Federalnej, wzrost stóp o każdy 100 punktów bazowych oznacza spowolnienie wzrostu gospodarczego o około 60 punktów bazowych w pierwszym roku, a w ciągu dwóch lat kumulatywny efekt może sięgnąć 150 punktów bazowych. Jest to kluczowa podstawa oceny wpływu dalszego zacieśnienia przez rynek.

Jednak UBS wskazuje, że cechą odmienną obecnego cyklu jest to, iż inwestycje przedsiębiorstw nie weszły w fazę zacieśnienia z wysokiego poziomu.

W ciągu ostatnich 8 kwartałów średni roczny wzrost prywatnych, niefinansowych inwestycji stałych w USA wyniósł zaledwie 0,1%, znacznie poniżej długoterminowej średniej 3,2%. Inwestycje mieszkaniowe spadły średnio o 2,0% rok do roku, znacząco poniżej średniej 2,2%. Poza sektorem technologii, tradycyjne inwestycje w USA pozostają słabe co najmniej od dwóch lat.

Zatem jeśli inwestycje są już na niskim poziomie, dalszy wzrost stóp procentowych będzie nadal ograniczał aktywność, lecz przestrzeń do dalszego obniżania wydatków przez przedsiębiorstwa może się już znacząco zmniejszyć. Efekt stóp procentowych wskazany przez model FRBUS nie zanika, ale istnieje wyraźna różnica między zdrowym historycznym punktem startu inwestycji a obecną sytuacją.

Chęć do nakładów kapitałowych poza AI rośnie, inwestycje pokazują wczesny zwrot

AI pozostaje obecnie najsilniejszym źródłem wzrostu nakładów kapitałowych w USA. W ciągu ostatnich 8 kwartałów inwestycje związane z AI wzrosły o 26% rok do roku, co wskazuje, że inwestycje przedsiębiorstw w USA nie uległy całkowitemu spadkowi, lecz koncentrują się właśnie na AI.

Jednak UBS zauważa, że chęć do nakładów kapitałowych poza sektorem AI również zaczyna się poprawiać.

UBS zebrał wskaźniki chęci do nakładów kapitałowych z 14 regionalnych badań Fed dotyczących sektora produkcyjnego i usługowego i wybrał medianę. Po kwietniu 2025 wskaźnik ten osiągnął historycznie 3. najniższy percentyl, natomiast do sierpnia 2026 odbił do 36. percentyla.

Poziom ten nadal nie jest wysoki, lecz kierunek już się zmienił. Dane historyczne pokazują, że każdy wzrost wskaźnika o 1 punkt odpowiada ok. 1,2 odchylenia standardowego i zwykle oznacza wzrost tempa nakładów kapitałowych o ok. 5,5 punktu procentowego. Choć chęć nie oznacza jeszcze aktywnej realizacji wydatków, zwykle wyprzedza zmiany w nakładach kapitałowych.

UBS jednocześnie przeprowadził analizę inwestycji stałych z wyłączeniem czynników AI, eliminując 5 kategorii inwestycji związanych z AI. Niemniej „poza AI” pozostaje pewna część wydatków na AI, dlatego ta zmiana powinna być interpretowana jako sygnał stabilizacji inwestycji poza sektorem technologicznym, a nie jako całkowite wykluczenie wpływu AI.

Potrzeba aktualizacji i obfite przepływy pieniężne wspierają odbudowę Capex

Wzrost chęci do nakładów kapitałowych może wiązać się z uwolnieniem wcześniej odwleczonych potrzeb konserwacji i aktualizacji. Po co najmniej dwóch latach słabych inwestycji poza technologią, niektóre przedsiębiorstwa mogą mieć trudności z kolejnym odraczaniem modernizacji urządzeń i infrastruktury. Dlatego obecny wzrost Capex niekoniecznie jest efektem ekspansji na szeroką skalę, lecz może płynąć z ponownego uruchomienia wydatków koniecznych.

Przepływy pieniężne przedsiębiorstw stanowią bazę finansową. Przepływy z działalności operacyjnej wzrosły o 825 mld USD rok do roku, co stanowi wzrost o 25%. Tymczasem, poza hyperscalerami (największymi dostawcami usług chmurowych), nakłady kapitałowe jako odsetek przepływów operacyjnych pozostają blisko historycznego minimum.

To oznacza, że przedsiębiorstwa nie brakuje środków, lecz dotychczas nie przeznaczały większej części przepływów na inwestycje. Jeśli chęć do nakładów kapitałowych będzie nadal rosła, obfite wewnętrzne przepływy pieniężne mogą ograniczyć zależność od zewnętrznego finansowania, osłabiając bezpośrednią presję wysokich stóp procentowych na inwestycje.

Jeżeli zapotrzebowanie na infrastrukturę AI, oprogramowanie i automatyzację będzie się dalej rozprzestrzeniać poza sektor technologiczny, odbudowa nakładów kapitałowych może się jeszcze rozszerzyć. Obecne dane nie potwierdzają jeszcze, że ten trend nabrał pełnego rozpędu, lecz odbicie chęci do inwestycji poza AI z historycznie niskiego poziomu daje wczesne sygnały, którym warto się przyglądać.