Po jastrzębim wystąpieniu Walsh'a rynek skupia się na podwyżce stóp procentowych, podczas gdy Morgan Stanley uważa, że bardziej prawdopodobne jest ograniczenie bilansu.

Po spotkaniu w Jackson Hole rynek skupił uwagę na oczekiwaniach dotyczących podwyżek stóp, jednak ekonomista Morgan Stanley Carpenter podkreśla, że stanowisko Walsh od dawna opowiadające się za redukcją bilansu opiewającego na 7 bilionów dolarów również nie powinno zostać zignorowane. Oczekuje się, że Fed w przyszłym roku może rozpocząć działania w zakresie redukcji bilansu przekraczające 1,5 biliona dolarów, częściowo w zastępstwie podwyżek stóp.

Autor: Long Yue, Wallstreetcn

Walsh w górach Wyoming ponownie zapewnił, że Fed zobowiązuje się zredukować inflację do poziomu 2%, a rynek natychmiast uwzględnił więcej podwyżek stóp w swoich wycenach. Tymczasem główny globalny ekonomista Morgan Stanley, Seth Carpenter, w najnowszym raporcie zwrócił uwagę, że ta reakcja może pomijać jeden kluczowy czynnik — redukcję bilansu.

Carpenter napisał, że w lipcu stanowisko Walsh wobec podwyżek stóp nie było jasne — wskazywał tylko, że stopy „mogą być częścią rozwiązania”. Jednak w Jackson Hole określił swoje stanowisko jednoznacznie: stopa polityczna jest „głównym narzędziem”, zaś inne narzędzia należy „stosować jak najmniej, a nawet wcale”.

Nie oznacza to jednak, że redukcja bilansu zostanie odłożona.

Logika Walsh: bilans to źródło inflacji

Przed objęciem stanowiska prezesa Fed, Walsh w wywiadzie udzielonym Hoover Institution wypowiadał się o dwóch narzędziach polityki w sposób bardziej bezpośredni.

Jak cytuje Carpenter, Walsh jasno stwierdził, że bilans Fed o wartości 7 bilionów dolarów jest zasadniczą przyczyną tego, że inflacja przekracza cel. W Jackson Hole, „pieniądz” został określony przez niego jako jeden z podstawowych zasad polityki monetarnej, podkreślając dodatkowo: jeśli „pieniądz” stworzony przez bilans zostanie wycofany, stopy mogą utrzymać się na niższym poziomie.

Ten ciąg logiczny jest jasny: redukcja bilansu → zacieśnienie polityki pieniężnej → spadek inflacji → słabsza presja na podwyżki stóp.

Narastające rozbieżności w FOMC, presja na podwyżki jest rzeczywista

Podstawowa prognoza Morgan Stanley zakładała w tym roku brak podwyżek, o ile inflacja łagodnie spadnie, skłaniając FOMC do rezygnacji z podwyżek.

Jednak Carpenter wskazuje, że FOMC podejmuje decyzje poprzez głosowanie, a obecnie trzy głosy opowiadają się za podwyżkami. Jeśli letnie dane inflacyjne nie pokażą przekonująco że inflacja się ochładza, podwyżka stóp nastąpi.

„Walsh nie pozwoli, by znalazł się po stronie przegranej głosowania.” — napisał Carpenter.

To oznacza, że nawet jeśli Walsh osobiście preferuje zastąpić podwyżki redukcją bilansu, gdy większość komitetu poprze podwyżkę, podąży za nimi.

Prognoza Morgan Stanley: w przyszłym roku redukcja bilansu może przekroczyć 1,5 biliona dolarów

Carpenter zaznacza, że istotnie uważa, iż redukcja bilansu jest nieuchronna. W najnowszym raporcie Morgan Stanley („Globalna gospodarka i strategie stałych dochodów: reforma bilansu Fed: więcej redukcji, mniej zacieśniania”) przewiduje, iż Fed może w przyszłym roku rozpocząć działania w zakresie redukcji bilansu o wartości 1,5 biliona dolarów lub wyższej.

Jednocześnie Carpenter przyznaje, że w ocenie sposobu w jaki redukcja bilansu wpłynie na gospodarkę i ostatecznie na inflację, jego stanowisko znacząco różni się od Walsh. Jednak niezależnie od ścieżki oddziaływania, dla rynku wnioski są takie same:

Inwestorzy muszą brać pod uwagę zarówno stopy, jak i bilans podczas wyceniania polityki monetarnej, co wprowadza dodatkową niepewność i kontrowersje.