Czy „gadanina” Vosha zawodzi? Wielkie wstrząsy na rynku obligacji: inwestorzy obstawiają, że Fed nie odważy się naprawdę podnieść stóp procentowych

Strefa Finansowa APP zauważyła, że inwestorzy obligacji, tacy jak dział rozwiązań inwestycyjnych banku holenderskiego oraz Brandywine Global Investment Management, wyrażają sceptycyzm wobec narastających spekulacji rynkowych dotyczących "podwyżki stóp przez przewodniczącego Federal Reserve Kevina Walsza".

Po tym, jak Walsh podczas zeszłopiątkowego wystąpienia ponownie zobowiązał się do zwalczania inflacji, traderzy swapów procentowych uznali, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Federal Reserve podczas najbliższego posiedzenia we wrześniu przekroczyło pięćdziesiąt procent. Choć ostateczny wynik w dużej mierze zależy od danych dotyczących zatrudnienia w tym tygodniu oraz późniejszych danych inflacyjnych, rentowność 2-letnich amerykańskich obligacji, wrażliwych na politykę, osiągnęła największy wzrost od ponad dwóch miesięcy.

Jednak mimo wielokrotnych obietnic przewodniczącego ograniczenia inflacji, jego publiczne wystąpienia w ostatnich kilku miesiącach wielokrotnie wywoływały turbulencje na rynku, co budzi wątpliwości u niektórych inwestorów. Przygotowują się oni na ryzyko "ponownego utrzymania stóp przez Walsza" - podobnie jak miało to miejsce w czerwcu i lipcu - a takiej prognozy obaw wobec wiarygodności Federal Reserve jeszcze bardziej napędza wzrost długoterminowych rentowności do najwyższych poziomów od dwudziestu lat. TD Securities w zeszły piątek ogłosił, że jego scenariusz bazowy przewiduje, iż Federal Reserve utrzyma swoje stanowisko.

Dla Christopha Buche z banku holenderskiego deklaracje Walsza nie są wystarczające, by uwierzył, że decydenci faktycznie podejmą działania. Unika on obligacji o długim terminie zapadalności, które mogą ucierpieć w wyniku obaw, że "Federal Reserve nie radzi sobie z presją inflacyjną".

Szef inwestycji banku holenderskiego stwierdził: „Ich mechanizm reakcji nadal pozostaje niejasny”, „jeśli tym razem Walsh nie poprze podwyżki stóp we wrześniu, a inflacja będzie wciąż wysoka do tego czasu, wówczas obawy o wiarygodność rzeczywiście mogą się odrodzić”.

Od objęcia stanowiska przez Walsza w maju, inwestorzy starają się przystosować do jego stylu komunikacji — w przeciwieństwie do poprzednika, udziela on mniej wskazówek dotyczących polityki stóp procentowych. ING w swoim raporcie z zeszłego piątku zwrócił uwagę, że Walsh „preferuje nie udzielać wskazówek na przyszłość, jednak jego wypowiedzi są pełne takich sugestii”.

Podczas pierwszej konferencji prasowej jako przewodniczący w czerwcu, zobowiązanie do przywrócenia inflacji do celu 2% Federal Reserve uspokoiło inwestorów, którzy obawiali się, że może on spełnić życzenia prezydenta USA Trumpa dotyczące obniżek stóp. Rentowność 2-letnich obligacji znacząco wzrosła, a krzywa rentowności się spłaszczyła.

W lipcu wywołał odwrotną reakcję, gdy krzywa rentowności osiągnęła najbardziej gwałtowną stromiznę od sierpnia 2025 roku. Rentowności długoterminowe wzrosły, a inwestorzy twierdzili, że nie wyjaśnił jasno decyzji komitetu o utrzymaniu stóp bez zmian.

Walsh wywiera wpływ na rynek obligacji

"Sama deklaracja, brak działania"

Tracy Chen, menedżer portfela Brandywine, powiedziała, że w zeszłym tygodniu Walsh powiedział rynkowi obligacji to, co chciał usłyszeć.

„Ale deklaracje to jedno,” stwierdziła, „liczą się działania.”

Utrzymuje ona niedowartościowanie amerykańskich obligacji długoterminowych, choć po zapowiedzi Departamentu Skarbu USA o „co najmniej podwojeniu” planu skupu zadłużenia zapadalnego w ciągu 10–30 lat, zmniejszyła tę pozycję.

Oczywiście, kluczowe będą zbliżające się dane gospodarcze, zwłaszcza piątkowy miesięczny raport o zatrudnieniu — ubiegłotygodniowe dane pokazały, że wzrost zatrudnienia w USA za rok zakończony w marcu był bardziej umiarkowany niż wcześniej raportowano. Mimo to Walsh stwierdził, że sytuacja na rynku pracy w USA „ma się dobrze”, a bardziej martwi go stabilność cen będąca częścią dwutorowego mandatu banku centralnego.

W tej kwestii, raporty inflacyjne opublikowane od lipcowej decyzji Federal Reserve, które były słabsze od oczekiwań, potwierdziły słuszność pozostawienia stóp bez zmian. Walsh w zeszły piątek zaznaczył, że mimo poprawy ostatnich danych inflacyjnych, nie wskazują one jeszcze na znaczący trend.

Obowiązki Federal Reserve

George Catralambone, szef działu obligacji DWS Americas, powiedział: „Istnieje ryzyko, że rynek dalej wykonuje zadania Federal Reserve, zbyt mocno dyskontując możliwość podwyżek stóp, a kiedy dane okażą się łagodniejsze, bank centralny nie podejmuje działania,” „problem nie polega na tym, że przekraczamy cel 2%, tylko na tym, w jakim kierunku zmierza gospodarka.”

Jego zdaniem ostatnie raporty, takie jak sprzedaż detaliczna i zatrudnienie, nie sugerują ponownego przyspieszenia gospodarki. Amerykańskie obligacje „wydają się bardzo atrakcyjne,” podkreślił.

W warunkach niepewnej perspektywy gospodarczej i braku wskazówek jak za poprzednika Walsza, traderzy swapów procentowych zwiększają zabezpieczenia na przyszły miesiąc, obecnie wyceniając prawdopodobieństwo podwyżki na około 60%.

Badacze z Goldman Sachs, w tym George Cole, oświadczyli: „Jeżeli zabraknie jednoznacznie łagodnych danych o inflacji, działania będą kluczowe,” „jeśli wrzesień będzie postrzegany jako wyrównany wybór, a Federal Reserve ponownie zdecyduje się na bezczynność bez jasnego wyjaśnienia, krzywa rentowności może powtórzyć przebieg po lipcowym posiedzeniu FOMC.”

Strateg Edward Harrison podkreślił: „Jeśli Federal Reserve rzeczywiście podwyższy stopy, możliwym scenariuszem będzie kontynuacja początkowej reakcji rynku, czyli spłaszczanie podczas bessy. Jednak fakt, że rentowności 30-letnich obligacji początkowo spadły po jastrzębich wypowiedziach Walsza, sugeruje, że wiarygodność Federal Reserve została wzmocniona. Ostatecznie może to wesprzeć aktywa o długim terminie, powodując spadek realnych rentowności oraz inflacyjnych breakevenów.