Analiza złota: Co się stało po 4449 USD, rynek rozgrywa bardziej złożoną logikę makroekonomiczną

Raportujący portal wymiany walut 14 sierpnia—— W piątek, 14 sierpnia, złoto spot po osiągnięciu dwumiesięcznego szczytu podczas poprzedniej sesji, wszedł w fazę konsolidacji na wysokim poziomie, obecnie notowany jest w okolicach 4370 dolarów za uncję, zawężając się względem czwartkowego szczytu; równocześnie indeks dolara znajduje się w pobliżu 99,6, nadal poniżej poziomu 100. Aktualnie główny konflikt rynkowy przesunął się z czystej premii związanej z ryzykiem geopolitycznym na ponowną wycenę między ochłodzeniem inflacji, słabszym rynkiem pracy, relatywnie wysokimi cenami energii oraz utrzymującymi się wysokimi długoterminowymi stopami procentowymi.

W piątek, 14 sierpnia, złoto spot po osiągnięciu dwumiesięcznego szczytu podczas poprzedniej sesji, weszło w fazę konsolidacji na wysokim poziomie, obecnie notowane jest w okolicach 4370 dolarów za uncję, zawężając się względem czwartkowego szczytu; równocześnie indeks dolara znajduje się w pobliżu 99,6, nadal poniżej poziomu 100. Aktualnie główny konflikt rynkowy przesunął się z czystej premii związanej z ryzykiem geopolitycznym na ponowną wycenę między ochłodzeniem inflacji, słabszym rynkiem pracy, relatywnie wysokimi cenami energii oraz utrzymującymi się wysokimi długoterminowymi stopami procentowymi.

Najważniejszą zmienną tego tygodnia są dane dotyczące inflacji. W lipcu amerykański indeks cen konsumenta wzrósł zaledwie o 0,1% w ujęciu miesięcznym, a roczna dynamika spowolniła z 3,5% w czerwcu do 3,4%; po wyłączeniu cen żywności i energii, bazowy indeks cen konsumenta wzrósł o 0,2% m/m i 2,5% r/r. Oznacza to, że wcześniejsze obawy o ponowną inflację wywołaną przez szok energetyczny nie przeniosły się w pełni na ceny bazowe.

Dane z sektora produkcji dodatkowo wzmacniają tę diagnozę. W lipcu amerykański indeks producentów finalnego zapotrzebowania pozostał na niezmienionym poziomie w ujęciu miesięcznym, podczas gdy w czerwcu spadł o 0,1%. Ceny towarów spadły o 0,7%, ceny energii o 3,1%, ceny usług wzrosły o 0,2%. Jednak po wyłączeniu żywności, energii i usług handlowych indeks producentów wzrósł o 0,4% m/m i 4,7% r/r. Dlatego ta seria danych oznacza nie tyle zniknięcie presji inflacyjnej, co zmniejszenie pilności dotyczącej krótkoterminowych podwyżek stóp.

Ta zmiana bezpośrednio wpłynęła na kontrakty na stopy procentowe. CME FedWatch pokazuje, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed we wrześniu spadło do około 31%, co oznacza, że wycena rynku wskazuje na blisko 70% szans pozostawienia stóp bez zmian. Złoto tym samym uzyskuje istotne wsparcie, ponieważ aktywa nie generujące oprocentowania najbardziej reagują nie na bezwzględną wysokość stóp, lecz na to, czy ich przyszła ścieżka będzie dalej rosnąć.

Ochłodzenie inflacji wywiera silniejszy wpływ na złoto także dlatego, że rynek pracy nie wywiera na Fed dodatkowej presji. W lipcu liczba miejsc pracy poza rolnictwem w USA zmniejszyła się o 23 tysiące, stopa bezrobocia wyniosła 4,1%. Spadek zatrudnienia głównie dotyczy edukacji w samorządach i branży detalicznej, podczas gdy opieka zdrowotna nadal rośnie.

Ten zestaw danych zmienia hierarchię ryzyka w funkcji decyzyjnej. Gdy inflacja znacząco przekracza cel, a zatrudnienie jest silne, Fed łatwiej toleruje dalsze zaostrzenie warunków finansowych; jednak gdy ekspansja zatrudnienia wyraźnie zwalnia, a bazowa inflacja dalej spada, kolejne podwyżki stóp wymagają mocniejszych danych.

Ostatnio także w samym Fedzie pojawiły się znaczne rozbieżności. Część urzędników uważa, że obecna polityka jest wystarczająco restrykcyjna i można poczekać na skutki szoku energetycznego oraz wcześniejszych wzrostów cen; inni obawiają się utrzymujących się wysokich oczekiwań inflacyjnych i nie przyjmują przedwcześnie zakończenia zadania polityki. Obecnie rynek nie gra na pewny cykl luzowania, lecz na przesunięcie harmonogramu podwyżek stóp i wydłużenie okresu obserwacji polityki.

Wzrost złota w ostatnim czasie nie oznacza, że makroekonomiczne otoczenie stało się jednoznaczne. Obecnie bardzo istotną cechą strukturalną jest łagodzenie oczekiwań dotyczących krótkoterminowej polityki, przy jednocześnie wysokim koszcie długoterminowego finansowania.

14 sierpnia rentowności amerykańskich obligacji 2-letnich wynosiły około 4,14%, a 10-letnich pozostały powyżej 4,6%. Wcześniej rentowność obligacji 30-letnich na aukcji osiągnęła 5,216%, co odzwierciedla wysokie ryzyko inflacyjne w długim terminie, potrzeby finansowe oraz wysoką premię terminową.

To wpływa na złoto na dwóch poziomach. Po pierwsze, spadek rentowności krótkoterminowych obniża koszt alternatywny posiadania złota, co jest istotnym powodem szybkiego wzrostu jego ceny. Po drugie, jeśli realne rentowności długoterminowe pozostaną wysokie, stopy dyskontowe w systemie finansowym nie spadają synchronicznie, więc ekspansja wyceny złota pozostaje ograniczona.

Ceny energii ponownie komplikują tę sytuację. Brent notowany jest w okolicach 88 dolarów za baryłkę, wzrost w tym tygodniu wynosi blisko 6%, a niepewność związana ze Strażą Ormuz podnosi ryzyko premii energetycznej.

Wysokie ceny energii mogą zarówno poprzez popyt na bezpieczną przystań wspierać złoto, jak i ponownie podnosić oczekiwania inflacyjne oraz długoterminowe rentowności. Dlatego szok energetyczny nie jest prostym, jednostronnym czynnikiem dla złota, lecz jednocześnie wpływa na premię ryzyka i realne stopy.

Analiza dziennego wykresu pokazuje, że złoto wcześniej szybko odbiło ze wsparcia w okolicach 3959 i dotarło do 4449, po czym, po osiągnięciu dwumiesięcznego szczytu, nastąpiła korekta. Środkowa linia Bollingera znajduje się przy 4143, górna przy 4426, cena wcześniej ewidentnie odbiegła od linii środkowej i testowała górną, po czym zmienność zaczęła się zawężać.

Analiza MACD pokazuje, że DIFF wynosi około 68,84, DEA około 34,81, obie linie pozostają powyżej zera, co sugeruje, że wcześniej uformowane struktury średnioterminowej korekty nie zostały naruszone; jednocześnie po szybkim wzroście tempo ekspansji histogramu zaczyna zwalniać, co odzwierciedla ponowne dostosowanie siły ruchu do skali wzrostu.

Warto zwrócić szczególną uwagę na kształt wskaźnika Bollingera. Linia środkowa zmienia kierunek z opadającego na rosnący, górna linia otwiera się, a cena spada z okolic górnej linii. Taka struktura zwykle oznacza, że rynek opuszcza strefę niskiej zmienności i wchodzi w nową fazę wysokiej zmienności.