Po ponad bilionowym nadwyżkowym eksporcie: chiński układ eksportu kapitału stopniowo się kształtuje

Wraz z ciągłym rozszerzaniem przewagi konkurencyjnej chińskiego sektora produkcyjnego, zwłaszcza w dziedzinie sprzętu półprzewodnikowego, łańcucha AI, zaawansowanego wyposażenia oraz nowych źródeł energii, Chiny od wielu lat utrzymują największą na świecie nadwyżkę handlową. W ubiegłym roku wielkość nadwyżki handlowej przekroczyła bilion dolarów. To sprawiło, że chińskie saldo rachunku bieżącego osiągnęło historyczny szczyt, wynoszący około 735 miliardów dolarów.

Jednakże ogromna nadwyżka rachunku bieżącego nie przekłada się już na bierne powiększanie oficjalnych rezerw walutowych, lecz poprzez kumulację netto aktywów zewnętrznych przez banki komercyjne, inwestycje w papiery wartościowe przez gospodarstwa domowe zgodne z przepisami oraz wzrost bezpośrednich inwestycji zagranicznych przez przedsiębiorstwa, przekształca się w alokację aktywów zagranicznych.

Deficyt chińskich nie-rezerwowych rachunków finansowych w 2025 roku wynosił około 782 miliardów dolarów, z czego odpływ inwestycji w papiery wartościowe dramatycznie wzrósł z 179 miliardów dolarów w poprzednim roku do 426 miliardów dolarów. Odzwierciedla to sytuację, w której – do maja 2026 – bankowy bilans rozliczeń walutowych dla klientów osiągnął kumulatywną nadwyżkę 263 miliardów dolarów, ale kurs renminbi nie doznał jednokierunkowej presji aprecjacyjnej – kapitał ponownie opuszcza kraj na bardziej zróżnicowane sposoby, takie jak południowy Bond Connect, rozszerzenie QDII czy fundusze transnarodowych korporacji.

Ponadto, korekta na rynku nieruchomości krajowych doprowadziła do spadku tradycyjnego zapotrzebowania na finansowanie, odbudowa konsumpcji przez gospodarstwa domowe postępuje relatywnie wolno, przedsiębiorstwa są bardziej ostrożne w wydatkach kapitałowych, a system finansowy zachowuje wysoki współczynnik oszczędności. Od połowy 2025 roku, wraz ze wzmacnianiem się renminbi i centralizacją wymiany walut przez eksporterów, płynność na rynku międzybankowym jest wyjątkowo wysoka. Gigantyczna nadwyżka handlowa powracająca do kraju nasila deficyt aktywów, obniża długoterminowe stopy procentowe i różnice kredytowe do historycznych minimów.

Stały spadek kosztów finansowania przyczynia się, z jednej strony, do strukturalnego przejścia krajowych finansów z bankowo zdominowanego pośredniego finansowania do bezpośredniego finansowania. W 2025 roku, udział obligacji i udziałów w nowym finansowaniu społecznym osiągnął 47%, po raz pierwszy przewyższając 45% udziału kredytów bankowych. Z drugiej strony, niskoprocentowy renminbi jeszcze bardziej zyskał atrybut waluty arbitrażowej i finansowej, coraz więcej przedsiębiorstw z rynków wschodzących, korporacji transnarodowych oraz międzynarodowych instytucji finansowych aktywnie emituje obligacje renminbi, korzysta z kredytów w renminbi i zastępuje finansowanie w dolarze. Otwiera to strukturalne okno dla wypływu krajowego kapitału, jednocześnie wzmacniając zdolność banku centralnego do kształtowania cen na rynku offshore.

Wraz ze zmianą struktury bilansu płatniczego z tradycyjnej podwójnej nadwyżki na współistnienie „gigantycznej nadwyżki rachunku bieżącego + deficytu nierezerwowych rachunków finansowych”, Chiny faktycznie przekształcają się w strukturalnego eksportera kapitału, a internacjonalizacja renminbi wchodzi w nowy etap napędzany przez eksport kapitału oraz inwestycje i finansowanie, zamiast jedynie rozliczeń handlowych.

Eksport kapitału redefiniuje logikę internacjonalizacji renminbi