Traderzy Goldman Sachs ostrzegają: era prostego „kupowania wszystkiego” przez AI dobiegła końca

Najlepsi traderzy Goldman Sachs ostrzegają, że dotychczasowa prosta logika handlu motywem AI stopniowo się załamuje, a podatność struktury rynku rośnie.

Trader banku, Lee Coppersmith, w najnowszym raporcie wskazuje, że inwestorzy zaczynają „delikatnie naciskać hamulec” na handel AI, z trzech głównych powodów: po pierwsze, po wcześniejszych gwałtownych wzrostach, rynek potrzebuje korekty; po drugie, nasilają się obawy dotyczące kumulowania dźwigni i zbyt dużego skupienia pozycji; po trzecie, rynek zaczyna na nowo oceniać potencjalną wartość cyklicznych szans poza AI, zwłaszcza w kontekście łagodzenia ryzyka geopolitycznego, spadku cen ropy i niższej presji ze strony stóp procentowych.

Coppersmith podkreśla jednocześnie, że obecnie nie oznacza to całkowitej negacji AI. Półprzewodniki pozostają najbardziej bezpośrednim beneficjentem budowy infrastruktury AI, popyt ze strony hyperskalerów w chmurze utrzymuje się na wysokim poziomie, a korekty zysków całego sektora AI nadal wykazują odporność. Jednak rynek przechodzi ze strategii „kupowania wszystkiego z AI” do bardziej selektywnego etapu, co ma istotny wpływ na podejście do alokacji aktywów.

Podsumowując, ogólna narracja AI nadal w dużej mierze obowiązuje, ale wewnętrzne zróżnicowanie się nasila, a znaczenie selekcji w sektorze znacząco wzrasta. Goldman Sachs uważnie obserwuje, czy to zróżnicowanie będzie się dalej pogłębiać oraz czy kapitał będzie rotował również w kierunku obszarów poza AI. Dla inwestorów ryzyko realizacji szerokiego tematycznego podejścia rośnie, a klucz do przyszłych ponadprzeciętnych zysków tkwi w precyzyjnej selekcji pozycji w łańcuchu wartości, zdolności do realizacji zysków i wycenie.

Rosnące zróżnicowanie zwrotów, motyw AI wchodzi w etap bardziej zaawansowanej gry

Coppersmith wskazuje, że ostatnim najbardziej znaczącym trendem jest gwałtowny rozjazd wewnętrznych stóp zwrotu motywu AI. Dane pokazują, że odchylenie standardowe zwrotów koszyka akcji związanych z AI w drugim kwartale wzrosło do 53 punktów procentowych – najwięcej od czasu debiutu ChatGPT.

Strukturalnie różnicowanie jest wyraźne: spółki z sektora infrastruktury notują powszechnie dodatnie zwroty, podczas gdy firmy na poziomie aplikacji prezentują bardzo zróżnicowane wyniki. To oznacza, że strategia bezwarunkowego kupowania akcji z motywem AI przestaje być skuteczna – inwestorzy muszą uważniej wybierać pomiędzy różnymi ogniwami łańcucha wartości.

Jednocześnie pozycje i poziomy dźwigni wewnątrz sektora AI pozostają bardzo skoncentrowane. Dane głównego brokera Goldman Sachs pokazują, że hedge fundy przez czwarty tydzień z rzędu netto kupowały globalne akcje, wyprzedzając średnią roczną o 0,8 odchylenia standardowego; amerykańskie akcje notowały najszybszy tempo netto zakupów od listopada 2025 roku, o 2,1 odchylenia standardowego wyżej.

Warto zaznaczyć, że te zakupy pochodzą głównie z odkupowania pozycji krótkich, a nie otwierania nowych długich. Nawet podczas ostatniej korekty technologicznym, skala netto sprzedaży akcji z sektora IT była niewielka (-0,7 odchylenia standardowego), a pozycje na półprzewodnikach praktycznie się nie zmieniły. Obecnie ogólna ekspozycja i netto ekspozycja sektora technologicznego utrzymują się na historycznie wysokich poziomach – odpowiednio na 92/98 i 95/99 percentylu dla rocznego i pięcioletniego okresu. Ogólnie rzecz biorąc, pozycje są nadal nastawione na wzrost, jednak nie występuje panika sprzedażowa.

Wydatki kapitałowe AI pozostają wysokie, hyperskalerzy wchodzą w fazę „dowodzenia zwrotów”

Coppersmith wskazuje, że narracja rynku dotycząca hyperskalerów chmury przechodzi zasadniczą zmianę. Przez ostatnią dekadę rynek wysoko wyceniał ich wysoką rentowność, model lekkich aktywów oraz konsekwentny buyback, lecz olbrzymie inwestycje w infrastrukturę AI zaczynają zmieniać ten sposób myślenia.

Konsensus rynku przewiduje, że w tym roku wydatki kapitałowe hyperskalerów w chmurze sięgną około 770 mld USD, co niemal równoważy cały operacyjny cash flow. Równocześnie wykupy własne znacznie się zmniejszyły, a od początku 2025 roku netto dźwignia wzrosła o ok. 170 mld USD, a liczba akcji zaczęła rosnąć.

Coppersmith uważa, że w zeszłym tygodniu na rynku nastąpił kluczowy punkt zwrotny: inwestorzy już nie chcą „kupować historii budowy infrastruktury AI”, lecz domagają się realnych zwrotów kapitałowych. Rynek przechodzi ze „wielkiej budowy” do fazy „dowodzenia zwrotów”.