G7 porównanie cen: dolar amerykański może utrzymać neutralnie silną pozycję

Od maja waluty nieamerykańskie są pod presją wobec dolara, nawet te o wysokich oczekiwaniach podwyżek stóp, jak jen czy euro, odnotowały wyraźne osłabienie.Nie wynika to tylko z obniżenia oczekiwań na podwyżki stóp w niektórych gospodarkach, ale także z wpływu innych czynników, takich jak ryzyko fiskalne.

W wyniku marginalnego złagodzenia ryzyka geopolitycznego oraz osłabienia danych gospodarczych w niektórych krajach, rzeczywiste oczekiwania na podwyżki stóp w rynku wyraźnie się obniżyły. Uwzględniając ryzyko fiskalne, wytrzymałość oczekiwań na podwyżki stóp oraz inne czynniki, autor uważa, że w perspektywie średnioterminowej, wśród walut G7 [USD, AUD] > [JPY] > [EUR, GBP, CAD].

Konkretnie odnosząc się do poszczególnych walut:

Dla jena, mimo że BOJ interweniuje w okolicach poziomu 160, trudno jest zmienić jego słabość. Z perspektywy różnicy stóp, nawet uwzględniając możliwość podwyżki przez BOJ, różnica między Japonią a USA to nadal prawie 3 punkty procentowe, co sprzyja transakcjom carry trade; ponadto, budżet państwa stale rośnie, a proporcja wydatków na obsługę długu rośnie znacząco, brak zaufania do fiskusa może dodatkowo pogłębić słabość jena.

Struktura energetyczna strefy euro jest wyraźnie słaba; w krajach takich jak Włochy czy Niemcy udział konsumpcji ropy i gazu jest znacznie wyższy niż światowa średnia. Od 2021 roku EUR/USD i ceny ropy Brent wykazują silną odwrotną korelację, a kurs euro odzwierciedla głównie logikę deprecjacji powodowaną stagflacją, a nie aprecjacją wywołaną podwyżkami stóp. Uwzględniając impulsy makroekonomiczne, słabą strukturę energetyczną oraz geopolityczne czynniki safe haven, euro może kontynuować słabszy trend.

W porównaniu, inflacja w USA pozostaje stosunkowo lepka, napędzana przez rozwój AI. W przeciwieństwie do innych krajów, gdzie inflacja bazowa spada, wzrost kosztów transportu oraz ekspansja sektora AI mogą sprawić, że nawet przy łagodzeniu konfliktów wojennych inflacja w USA pozostanie mocno lepka; dodatkowo, Fed w kwietniowym spotkaniu zajął bardziej jastrzębie stanowisko polityczne, a gołębi członek Milan odszedł ze stanowiska, różnica między stopami amerykańskimi a nieamerykańskimi znów zaczęła rosnąć, co w maju wzmocniło dolara.

Nie można zaprzeczyć, że tradycyjne sektory amerykańskiej giełdy są pod presją, zdolność do spłaty zadłużenia przez gospodarstwa domowe maleje, a oczekiwania mieszkańców i firm się pogorszyły; jednak efekt tych oczekiwań na twarde dane gospodarcze pojawia się z opóźnieniem, a dopóki wskaźniki makroekonomiczne nie zaczną wyraźnie spadać, polityka monetarna najprawdopodobniej pozostanie stabilna. Przez ten czas, pozycja dolara wśród walut G7 najprawdopodobniej utrzyma się jako neutralna, z lekką przewagą.

Podsumowanie dzisiejszego podsumowania:

1. W kwietniu logika wyceny kursów walutowych skupiała się na różnicach w oczekiwaniach co do podwyżek stóp, natomiast obecnie, ryzyko stagflacji i ryzyko fiskalne zaczęły być uwzględniane w wycenie nieamerykańskich walut (jen, euro).

2. W porównaniu, pod wpływem rozwoju branży AI, inflacja w USA jest stosunkowo lepka, pogorszenie oczekiwań rynku nie wystarczy, by zmienić politykę monetarną, a w krótkim czasie dolar najprawdopodobniej utrzyma neutralno-silną pozycję wśród walut G7.