- Akcje Strategy spadły o 49,35% w 2025 roku, obecnie notowane są poniżej wartości posiadanych Bitcoinów.
- Ryzyko rozwodnienia kapitału rośnie, gdy Strategy emituje akcje jedynie po 82% wartości NAV Bitcoinów.
- Nowa dywidenda STRC w wysokości 11% budzi obawy o napięcia kapitałowe i inżynierię finansową.
Strategy wchodzi w kluczową fazę, gdy jej długoletnia strategia dotycząca Bitcoinów dostosowuje się do nowych warunków rynkowych. Akcje spółki spadły o 49,35% w 2025 roku i obecnie są notowane poniżej wartości rynkowej posiadanych Bitcoinów. Ta zmiana osłabia logikę arbitrażu, która wcześniej wspierała zakupy finansowane kapitałem własnym. Zmiana następuje w momencie, gdy Strategy nadal zwiększa posiadane aktywa i wprowadza nowe instrumenty finansowe.
Zainteresowanie wzrosło po tym, jak doświadczony inwestor wartościowy Christopher Bloomstran skrytykował podejście spółki. W poście na X Bloomstran stwierdził, że model finansowania Strategy stał się matematycznie niekorzystny. Skupił się na relacji między kapitalizacją rynkową a aktywami Bitcoin. Jego komentarze podkreśliły ryzyko rozwodnienia związane z obecną emisją akcji.
Premia kapitałowa Strategy umożliwiała akretywne zakupy Bitcoinów
W poprzednich latach Strategy korzystała z wysokiej premii wyceny. Jej akcje były notowane znacznie powyżej wartości Bitcoinów na bilansie. Ta różnica pozwalała firmie efektywnie emitować akcje. Uzyskane środki mogły być wykorzystane na zakup Bitcoinów bez zmniejszania ekspozycji na jedną akcję.
Ta przewaga zanikła. Kapitalizacja rynkowa Strategy obecnie stanowi około 82% wartości rynkowej posiadanych Bitcoinów. W tych warunkach emisja nowych akcji zmniejsza wartość na jedną akcję. Bloomstran opisał ten rezultat jako niekorzystną matematykę, a nie efekt wyczucia rynku.
Dane dotyczące wyników akcji podkreślają tę zmianę. Akcje Strategy spadały przez sześć kolejnych miesięcy w drugiej połowie 2025 roku. Straty odnotowano od lipca do grudnia. Była to pierwsza taka sekwencja od czasu, gdy spółka wprowadziła Bitcoina jako aktywo skarbowe w sierpniu 2020 roku.
Miesięczne spadki były gwałtowne. Akcje spadły o 16,78% w sierpniu i o 16,36% w październiku. W listopadzie zanotowano spadek o 34,26%, po czym w grudniu nastąpił kolejny spadek o 14,24%. Te straty przyczyniły się do spadku rocznego o 49,3%.
Źródło: X
Poprzednie cykle wykazywały inny wzorzec. Duże spadki były często następnie kompensowane silnymi odbiciami. Podczas załamania rynku w 2022 roku wzrosty przekraczające 40% pojawiały się w ciągu kilku miesięcy. Brak podobnych odbić pod koniec 2025 sugeruje dłuższą fazę przeszacowania.
Mimo słabszych wyników akcji, Strategy nadal akumulowała Bitcoiny. 29 grudnia spółka ujawniła zakup 1 229 BTC. Transakcja kosztowała około 108,8 miliona dolarów. Cena jednostkowa wyniosła około 88 568 dolarów za Bitcoin.
Strategy rozszerza posiadane Bitcoiny i wprowadza dywidendę 11%
Całkowite posiadane aktywa pozostają znaczne. Pod koniec grudnia Strategy zgłosiła posiadanie 672 497 BTC. Spółka podała, że aktywa zostały kupione za około 50,44 miliarda dolarów. Nie ogłoszono żadnych zmian w polityce akumulacji.
Jednocześnie Strategy wprowadziła nowy instrument dywidendowy. Papier wartościowy, znany jako STRC, oferuje stopę zwrotu na poziomie 11%. Instrument ma zostać wyemitowany w styczniu 2026 roku. Ruch ten natychmiast wzbudził zainteresowanie inwestorów skoncentrowanych na wartości.
Krytycy twierdzą, że dywidenda zmienia profil finansowy spółki. Wysoka wypłata zwiększa stałe zobowiązania, podczas gdy akcje są notowane poniżej wartości aktywów. Bloomstran stwierdził, że ta kombinacja odzwierciedla defensywne zarządzanie bilansem. Zasugerował, że ruch może nie wspierać długoterminowego budowania wartości.
Zobacz także: Strategy stoi wobec ryzyka indeksu MSCI z powodu strategii skarbowej opartej na Bitcoinie
Również czas emisji dywidendy budzi obawy. Wprowadzenie instrumentu o rentowności 11% przy istniejącym ryzyku rozwodnienia zmienia dynamikę struktury kapitałowej. Analitycy opisują to podejście jako inżynierię finansową.
Premia kapitałowa, która wcześniej wspierała akumulację, się zmniejszyła. Kontynuowane zakupy Bitcoinów zwiększają ekspozycję bez wcześniejszych korzyści z finansowania. Inwestorzy obserwują, jak zarząd zareaguje.
Strategy nie wstrzymała zakupów ani nie zmniejszyła posiadanych aktywów. Wypowiedzi publiczne nadal podkreślają długoterminowe przekonanie do Bitcoina. Nie ujawniono żadnych zmian w polityce skarbowej.
Jednak warunki rynkowe różnią się od wcześniejszych cykli. Inwestorzy kapitałowi kładą większy nacisk na mechanikę bilansową. Przy braku premii efektywność finansowania nabiera większego znaczenia.
Na razie Strategy pozostaje wierna swojemu podejściu. Wyniki akcji, tempo akumulacji i nowe instrumenty rozwijają się równolegle. Efekt tych działań wpłynie na postrzeganie bilansów korporacyjnych opartych na Bitcoinie w przyszłości.
