Autorzy: Ethan Chan & Hannah Zhang
Tłumaczenie: Deep Tide TechFlow
Fed obniżył w tym tygodniu stopy procentowe i zasugerował dalsze luzowanie polityki w przyszłości. Niemal wszystkie nagłówki głównych serwisów kryptowalutowych przekazują tę samą wiadomość:
Obniżenie kosztu kapitału → wzrost płynności → byczy rynek kryptowalut.
Jednak rzeczywistość jest bardziej złożona. Rynek już wcześniej wycenił oczekiwania dotyczące obniżek stóp, a napływ kapitału do BTC i ETH nie wzrósł natychmiastowo.
Dlatego nie zatrzymujmy się na powierzchni, lecz przyjrzyjmy się, jak obniżka stóp wpływa na część DeFi – pożyczki.
Rynki pożyczkowe on-chain, takie jak Aave i Morpho, dynamicznie wyceniają ryzyko, zamiast polegać na poleceniach regulatorów. Jednak polityka Fed stanowi ważny punkt odniesienia dla tego środowiska.
Kiedy Fed obniża stopy, działają dwie przeciwstawne siły:
1) Efekt odwrotny: spadek stóp Fed → wzrost rentowności on-chain, ponieważ inwestorzy szukają niepowiązanych aktywów
Kapitał, poszukując zysków poza tradycyjnymi obligacjami skarbowymi i funduszami rynku pieniężnego, może napływać do DeFi, zwiększając wykorzystanie i podnosząc stopy procentowe on-chain. Jeśli porównamy roczną stopę zwrotu z dostarczania USDC na Aave (Supply APY) z SOFR (Secured Overnight Financing Rate), zobaczymy, że ten trend zaczął się pojawiać stopniowo przed wrześniową obniżką stóp przez Fed.
Źródło: Allium
Widzimy również, że to zjawisko występuje wraz ze spadkiem różnicy rentowności pożyczkowo-dostawczej w DeFi.
Na przykładzie pożyczek USDC na Aave na Ethereum, w dniach poprzedzających ogłoszenie obniżki stóp przez Fed, różnica rentowności pożyczkowo-dostawczej stopniowo się zmniejszała. Było to głównie spowodowane większą ilością kapitału poszukującego zysków, co wspierało krótkoterminowy efekt odwrotny.
Źródło: Allium
2) Bezpośrednia zależność: spadek stóp Fed → spadek rentowności on-chain, ponieważ alternatywne źródła płynności stają się tańsze
Wraz ze spadkiem stóp wolnych od ryzyka, koszt alternatywnych źródeł płynności, takich jak kryptowaluty, również maleje. Pożyczkobiorcy mogą refinansować lub zwiększać dźwignię po niższych kosztach, co prowadzi do spadku stóp procentowych zarówno on-chain, jak i off-chain. Ta dynamika zwykle utrzymuje się w średnim i długim terminie.
Widzimy tego oznaki w danych rynków rentowności terminowej.
Pendle to rynek rentowności terminowej DeFi, gdzie traderzy mogą zabezpieczać lub spekulować na przyszłych rocznych stopach zwrotu (APY) DeFi. Chociaż daty wygaśnięcia Pendle nie pokrywają się całkowicie z tradycyjnymi stopami referencyjnymi, są bardzo zbliżone do SOFR, co pozwala na wartościowe porównania – na przykład pod koniec września i listopada.
W tych terminach 1-miesięczna stopa SOFR wynosiła około 4,2% (wrzesień) i 3,9% (listopad). Implikuje to, że rentowność sUSDe o podobnym terminie na Pendle była znacznie wyższa (odpowiednio 14,6% i 8,3%). Jednak kształt krzywej rentowności mówi wszystko. Podobnie jak SOFR, wraz z oczekiwaniami dalszego luzowania polityki przez Fed, rentowności terminowe na Pendle również spadają.
Źródło: Allium
Kluczowy punkt: Trend Pendle jest zgodny z kierunkiem tradycyjnych rynków stóp procentowych, ale benchmark jest wyższy. Traderzy oczekują, że wraz ze zmianami polityki makroekonomicznej rentowności on-chain będą spadać.
Wniosek: wpływ obniżki stóp Fed na rynek kryptowalut nie jest tak prosty, jak sugerują nagłówki
Obniżka stóp nie wpływa wyłącznie na rynek kryptowalut (podobnie jak w tradycyjnych rynkach kapitałowych, gdzie obniżki stóp zwykle wpływają na rynek akcji). Przynosi ona szereg skutków – spadek rentowności on-chain, zawężenie różnic stóp procentowych oraz zmiany na krzywej rentowności terminowej – które ostatecznie kształtują warunki płynności.
Poza pożyczkami możemy również lepiej zrozumieć wpływ obniżki stóp Fed na rynek kryptowalut, na przykład jak zmieni się podaż stablecoinów w związku ze spadkiem rentowności emitentów lub rzeczywistych rentowności, co może prowadzić do wzrostu napływu stakingu ETH.
Łącząc rzeczywiste dane on-chain, możemy wyjść poza nagłówki i naprawdę zobaczyć, jak polityka makroekonomiczna przenika do rynku kryptowalut.
