Jedna na cztery publiczne firmy posiadające bitcoin w swoim skarbcu jest obecnie notowana poniżej wartości swoich zasobów BTC: K33

Boom na skarbce bitcoinowe traci impet – według K33, jedna na cztery publiczne spółki posiadające BTC w skarbcu jest obecnie wyceniana na giełdzie poniżej wartości posiadanych bitcoinów.

Emisja nowych akcji przy wskaźniku market-to-net-asset-value poniżej jedności prowadzi do rozwodnienia udziałów, ograniczając zdolność niektórych firm do pozyskiwania kapitału na dalsze powiększanie swoich skarbców. „Gdy firmy są wyceniane poniżej NAV, emisja akcji staje się rozwadniająca, ponieważ oddaje więcej własności (poprzez niedowartościowane akcje), niż otrzymuje w zamian (BTC),” wyjaśnił Vetle Lunde, szef działu badań K33, w nowym raporcie.

Największy spadek zanotował NAKA — wehikuł połączenia KindlyMD i Nakamoto Holdings — który stracił 96% swojej wartości rynkowej od szczytu, a jego mnożnik mNAV spadł z 75 do zaledwie 0,7. Według danych Bitcoin Treasuries, do firm z mNAV poniżej 1 należą także wspierany przez Tether Twenty One, Semler Scientific oraz The Smarter Web Company.

Ogólnie rzecz biorąc, średni mnożnik mNAV wśród notowanych spółek skarbcowych wynosi obecnie 2,8, podczas gdy w kwietniu było to 3,76, jednak rozkład jest nierównomierny. Mniejsze firmy coraz częściej znajdują się pod kreską, choć największe podmioty wciąż utrzymują znaczące premie, zauważył Lunde.

Zakupy bitcoinów przez korporacje słabną

Strategy (MSTR) Michaela Saylora, lider sektora i pionier strategii skarbcowej bitcoin, odnotował spadek premii do poziomu 1,26 — najniższego od marca 2024 roku. Ogranicza to możliwości Strategy w zakresie pozyskiwania kapitału na giełdzie na kolejne zakupy BTC, co odzwierciedla się w niższych tygodniowych akwizycjach w ostatnim czasie. „To znacząco ogranicza zdolność Strategy do zakupu BTC i wskazuje na materialnie niższy popyt po stronie kupujących ze strony jednego z najważniejszych pochłaniaczy podaży w ostatnim roku,” powiedział Lunde.

Spowolnienie jest już widoczne w ogólnych przepływach. Spółki skarbcowe bitcoin kupowały średnio 1 428 BTC dziennie we wrześniu, co jest najniższym tempem od maja i sygnalizuje, że zawirowania na rynku akcji przenoszą się na popyt spot – podkreślił analityk, dodając, że zanikające premie są racjonalne. „Firmy skarbcowe działające jako pojazdy akumulacyjne nie powinny być wyceniane z premią do bilansu ze względu na wyższe koszty związane z opłatami doradczymi, zachętami dla insiderów i złożonymi strukturami kapitałowymi,” powiedział. „Wyjątki istnieją, gdy firma może osiągnąć operacyjne korzyści w innych segmentach działalności dzięki silnemu bilansowi BTC.”

Szerszy obraz pokazuje, że wraz z przekroczeniem przez publiczne skarbce poziomu 1 miliona BTC, rynek może wracać do bardziej organicznych impulsów popytowych — ze strony ETF-ów i inwestorów detalicznych — zamiast polegać na skarbcach korporacyjnych jako wyznacznikach ceny krańcowej, zasugerował Lunde.

CME ponownie z umiarkowanymi premiami

Tymczasem kontrakty futures na bitcoin na CME ponownie notowane są z umiarkowanymi premiami względem offshore perpetuals, odwracając dyskonta, które często pojawiają się na przegrzanych szczytach rynkowych, wynika z raportu.

Historycznie dyskonta na CME pokrywały się z lokalnymi szczytami, podczas gdy offshore perps — silnie napędzane dźwignią — wykazują zwykle wysokie premie, gdy pozycje spekulacyjne rosną. Obecna sytuacja sugeruje zdrowszą równowagę, z instytucjonalnymi przepływami kotwiczącymi CME bliżej cen spot, powiedział Lunde.

Stopy finansowania jednak pozostają powyżej średniej rocznej, wynosząc prawie 6% w ostatnim tygodniu, w porównaniu do średniej 5,4% od początku roku. To, w połączeniu z otwartym zainteresowaniem na perps znacznie powyżej poziomów sprzed sierpnia, wskazuje na utrzymującą się przewagę długich pozycji wśród graczy z dźwignią. Lunde ostrzegł, że może to jeszcze doprowadzić do gwałtownego short squeeze na przepełnionych longach, ale na razie równowaga między premiami CME a stopami finansowania odzwierciedla rynek mniej napięty niż wtedy, gdy bitcoin ostatnio handlował powyżej 115 000 USD.