Autor: Matt Hougan, Chief Investment Officer w Bitwise
Tłumaczenie: Luffy, Foresight News
W typowym memorandum CIO staram się komentować dynamikę rynku. Na przykład w zeszłym tygodniu napisałem, dlaczego teraz jest „sezon Solana” i przewidziałem, że główny konkurent Ethereum mocno przyspieszy pod koniec roku. Od tego czasu SOL wzrósł o 7,72%, co jest całkiem niezłe.
Jednak obecnie obserwowanie rynku kryptowalut przypomina oglądanie programu przed Super Bowl. Z powodu obniżek stóp procentowych, gwałtownego wzrostu napływu środków do ETP, rosnących obaw o dolara oraz silnego trendu tokenizacji i stablecoinów, rynek jest przygotowany na znaczące odbicie pod koniec roku. Jednak jako inwestorzy w większości pozostajemy w trybie wyczekiwania – dlaczego?
Po pierwsze, historycznie sierpień i wrzesień to dwa najsłabsze miesiące w roku dla kryptowalut. Jeszcze ważniejsze jest jednak to, że znaczące postępy – takie jak niedawne zatwierdzenie przez główne domy maklerskie bitcoinowych ETP czy postęp nowych ustaw w Kongresie – często wymagają czasu, by przynieść efekty.
Dlatego, podczas gdy czekamy, chciałbym ujawnić, co dzieje się w amerykańskiej SEC w kwestii zatwierdzania kryptowalutowych ETP. Moim zdaniem SEC przygotowuje się do całkowitego otwarcia tego rynku.
Ogólne standardy notowań
Obecnie spotowe kryptowalutowe ETP są zatwierdzane przez SEC indywidualnie. Jeśli chcesz wprowadzić w USA spotowe ETP oparte na nowym aktywie (na przykład Solana ETP lub Chainlink ETP), musisz złożyć do SEC specjalny wniosek o pozwolenie na takie działanie.
We wniosku musisz wykazać określone warunki rynkowe: rynek musi mieć wystarczającą płynność, by wspierać ETP, nie może być podatny na manipulacje itd.
Bez przesady można powiedzieć, że to zajmuje dużo czasu. Proces przeglądu każdej aplikacji przez SEC może trwać do 240 dni, a nawet wtedy nie ma gwarancji zatwierdzenia. Pierwszy wniosek o spotowe bitcoinowe ETP złożono w 2013 roku, ale SEC zatwierdziła odpowiedni produkt dopiero w 2024 roku. Składanie wniosków zawsze było kosztowne i obarczone dużym ryzykiem.
Jednak w tej chwili SEC pracuje nad „ogólnymi standardami notowań” dla kryptowalutowych ETP. Idea jest taka: jeśli wniosek spełnia jasno określone wymagania, SEC niemal na pewno go zatwierdzi. Co więcej, proces będzie szybki: zatwierdzenie nastąpi w ciągu 75 dni lub krócej.
Jakie są wymagania?
SEC nadal pracuje nad tym zagadnieniem i konsultuje się z branżą kryptowalutową. Obecnie większość propozycji zakłada, że jeśli aktywo bazowe posiada kontrakt futures notowany na regulowanej amerykańskiej giełdzie, emitent powinien móc wprowadzić spotowe kryptowalutowe ETP. Kwalifikujące się giełdy futures to giganci tacy jak Chicago Mercantile Exchange (CME) i Chicago Board Options Exchange (Cboe), ale mogą to być także mniej znane platformy pochodne, takie jak Coinbase Derivatives Exchange czy Bitnomial. Jeśli szersza lista zostanie zatwierdzona, kryptowaluty, które mogą wkrótce uzyskać ETP, to m.in. Solana, XRP, Chainlink, Cardano, Avalanche, Polkadot, Hedera, Dogecoin, Shiba Inu, Litecoin oraz Bitcoin Cash. Wraz z pojawianiem się kolejnych kontraktów futures, lista ta prawdopodobnie się wydłuży.
Czego uczy nas historia
Ogólne standardy notowań mogą zostać przyjęte już w październiku, a ich wdrożenie może przynieść dużą liczbę nowych kryptowalutowych ETP. Jest to intuicyjnie zrozumiałe, a historia ETF to potwierdza.
Do końca 2019 roku wszystkie ETF-y podlegały indywidualnej procedurze zatwierdzania, podobnie jak obecnie kryptowalutowe ETP. Jednak w 2019 roku SEC przyjęła „zasadę ETF”, ustanawiając ogólne standardy notowań dla akcji i obligacji ETP. W rezultacie liczba nowych ETF-ów gwałtownie wzrosła.
Poniższy wykres z ETFGI pokazuje liczbę ETF-ów notowanych w USA każdego roku. Przed wejściem w życie zasady ETF, średnio 117 nowych ETF-ów trafiało na rynek rocznie. Po wejściu w życie tej zasady liczba ta wzrosła ponad dwukrotnie, do 370 rocznie.
Źródło: Bitwise, ETFGI
Wraz ze wzrostem liczby ETF-ów, znacznie wzrosła także liczba ich emitentów, ponieważ dla firm wprowadzenie ETF-u stało się znacznie łatwiejsze.
Oczekuję, że podobnie stanie się w branży kryptowalut. Powinniśmy zobaczyć dziesiątki ETP opartych na pojedynczych aktywach oraz ETP indeksowych, a wielu tradycyjnych zarządzających aktywami również wprowadzi spotowe kryptowalutowe ETP.
Co to oznacza dla cen kryptowalut
Inwestorzy mogą łatwo źle zrozumieć wpływ tego na rynek. Sama obecność kryptowalutowych ETP nie gwarantuje dużego napływu kapitału. Musi istnieć fundamentalne zainteresowanie aktywem bazowym.
Na przykład spotowe Ethereum ETP pojawiło się w czerwcu 2024 roku, ale dopiero w kwietniu 2025, gdy wzrosło zainteresowanie stablecoinami, zaczęło przyciągać kapitał. Podobnie podejrzewam, że ETP oparte na aktywach takich jak Bitcoin Cash będą miały trudności z przyciągnięciem środków, chyba że samo aktywo przeżyje odrodzenie.
Jednak znaczenie ETP polega na tym, że jeśli fundamenty się poprawią, aktywo ma większą szansę na gwałtowny wzrost. Większość światowego kapitału jest kontrolowana przez tradycyjnych inwestorów, a obecność ETP znacznie ułatwia im alokację środków w kryptowaluty.
Jest jeszcze jeden, być może trudniejszy do zmierzenia aspekt: ETP zmniejszają aurę tajemniczości wokół kryptowalut. Sprawiają, że kryptowaluty stają się mniej onieśmielające dla przeciętnego inwestora, są bardziej widoczne i łatwiej dostępne. Dla kryptowalutowych „native’ów” posiadających kilkanaście adresów portfeli, Chainlink, Avalanche czy Polkadot nie są już dziwnie brzmiącymi tokenami; to kody giełdowe, które każdy może kupić na swoim koncie maklerskim. To sprawia, że ludzie częściej zwracają uwagę na kryptowaluty i ich liczne zastosowania w prawdziwym życiu. Są bardziej skłonni zauważyć artykuły o współpracy Chainlink z Mastercard przy płatnościach, wykorzystaniu Avalanche przez Wyoming do emisji stablecoinów czy eksperymentach Standard Chartered z technologią Ripple do płatności transgranicznych.
Przyjęcie przez SEC ogólnych standardów notowań to dla kryptowalut moment „dojrzałości”, sygnał, że weszliśmy do głównego nurtu – ale to dopiero początek.
