Ang merkado ng repurchase sa Amerika ay haharap sa bagong regulasyon sa clearing sa 2027! Babala ng Canadian Imperial Bank of Commerce: Maaari magkulang ang paghahanda ng merkado at magdulot ito ng paggalaw ng mga rate ng interes

Nalalaman ng aplikasyon ng Dumadalin na Pinansya na ang mga strategist ng Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) ay nagbabala na habang papalapit ang huling petsa para sa ipinag-uutos na central clearing ng US Treasury repurchase transactions, mabagal pa rin ang paghahanda ng mga kalahok sa merkado. Maaari itong magresulta sa maramihang pagsasagawa ng compliance adjustments ng mga institusyong pinansyal bago matapos ang Hunyo 2027, na posibleng makaistorbo sa market pricing at financing capacity, at magtulak ng pansamantalang pagtaas ng repo rates.

Ayon sa ulat ng International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sa nalalabing halos walong buwan bago ang deadline ng central clearing noong Hunyo 2027, huminto na ang pagtaas ng volume ng centrally cleared na US repo transactions matapos mabagal ang paglago noong mga unang buwan ng taon.

Ayon sa ulat ng mga strategist ng CIBC na pinamumunuan ni Michael Cloherty na inilabas noong Biyernes, labis na ikinadismaya ang progreso na ito. Itinuro ng mga strategist na ang pangunahing panganib ay hindi ang kawalan ng kakayanan ng malalaking institusyon na matugunan ang regulatory requirements sa huli, kundi ang posibleng sabay-sabay na pagtutok ng maraming institusyon sa compliance bago ang deadline, na maaaring makasama sa market pricing at trading capacity.

Ayon sa ulat, ang ganitong sabayang pagbabago sa malapit ng deadline ay maaaring magtulak ng pagtaas ng repo rates bago at pagkatapos ng pormal na pagpapatupad ng bagong regulasyon. Ayon sa regulatory arrangement, ang deadline ng ipinag-uutos na central clearing ng US Treasury repo transactions ay Hunyo 30, 2027. Nauna nang nagpaalala ang mga regulator sa mga market participant na maghanda ng sapat bago dumating ang deadline.

Ang tinatawag na central clearing ay nangangahulugan na ang settlement at risk management ng transaksyon ay isinasagawa sa pamamagitan ng isang central counterparty clearinghouse, sa halip na lubos na umasa sa bilateral arrangement. Layunin ng mekanismong ito na pababain ang counterparty risk, palakasin ang transparency ng merkado at katatagan ng sistema ng pananalapi.

Gayunman, ang paglipat ng merkado sa central clearing mode ay nahaharap pa rin sa ilang di pa nareresolbang operational at economic na isyu, kung saan maaaring tumaas ang trading costs at ang collateral na kinakailangan mula sa mga institusyong pinansyal.

Itinuturing ng mga strategist na malaking bahagi ng market participants ay haharap sa mas mataas na gastos sa paglipat sa central clearing, kaya't mas pinipili nilang hintayin hanggang malapit na ang regulatory deadline bago buung-buong magbago ng clearing mode.

Ang ganitong paghihintay ay maaaring lalo pang magpalala ng panganib ng sabayang pagbabago sa merkado. Mas maaga ngayong buwan, sa isang pagpupulong na inorganisa ng International Securities Lending Association (ISLA), ibinunyag ng asset management agencies na humigit-kumulang 25% pa lang ng mga kinakailangang dokumento para sa central clearing ang natatapos sa ngayon.

Ayon sa pagbabahagi ni Scott Skyrm, Executive Vice President ng Curvature Securities, inasahan ng mga institusyong sangkot na sa Hunyo ng susunod na taon ay matatapos pa ang karagdagang 25% ng mga dokumento. Nangangahulugan ito na pagdating ng pormal na pagpapatupad ng bagong regulasyon, kalahati lamang ng kasalukuyang counterparty ang nakatapos ng koneksyon at paghahanda sa ilalim ng central clearing framework.

Naninindigan ang CIBC na ang kakulangan sa paghahanda ay maaaring maglimita sa trading capacity ng merkado at pansamantalang magdulot ng kawalan ng balanse sa financing supply and demand. Samantala, hindi pa nagbibigay ng pinal na desisyon ang US Securities and Exchange Commission (SEC) kung ang ilang transaksyon ay maaaring ma-exempt sa central clearing requirement, na nagdadagdag rin ng kawalang-katiyakan sa merkado.

Ang isang susi na tanong ngayon sa merkado ay kung magbibigay ang mga regulator ng malawakang exemption para sa offshore trades at transaksyon sa pagitan ng mga kaugnay na kumpanya. Kung maa-exempt ang mga transaksyong ito, makatutulong ito na pababain ang panganib ng market distortion sa panahon ng pagpapatupad ng bagong regulasyon.

Kabaligtaran, kung saklawin rin ng mandatory central clearing ang karamihan ng affiliate transactions, maaaring tumaas ng malaki ang gastos ng malalaking bangko sa paggalaw ng liquidity at collateral sa pagitan ng magkaibang legal entities.

Ayon sa mga strategist, sa ganitong sitwasyon, maaaring kailanganin ng mga institusyong pinansyal na maghawak ng mas maraming liquidity sa bawat iba’t ibang entity ng kanilang grupo upang masunod ang requirements ng central clearing at kaukulang risk management.

Magiging sanhi ito ng pagbawas sa flexibility ng balance sheet ng mga bangko, at posibleng magresulta sa mas hindi matatag na pricing ng merkado lalo na sa panahon ng stress. Para sa mga institusyong labis ang pag-asa sa repo market para sa short-term financing, ang pagbabagong ito ay lalong dapat pagtuunan ng pansin.

Ang repo market ang mahalagang short-term financing channel sa sistemang pananalapi ng US, kung saan ang mga bangko, dealers, at iba pang institusyon ay gumagamit ng US Treasury at iba pang securities bilang collateral upang makakuha ng pondo. Ang pagbabago sa repo rate ay hindi lang nakakaapekto sa financing cost ng mga kasangkot, kundi maaari ring maghatid ng epekto mula sa money market sa mas malawak na financial market.

Bagaman hindi inaasahan ng mga strategist na magdadala ang central clearing reforms ng matindi at biglaang pagbabago ng repo rates, naniniwala si Cloherty na sapat ang posibilidad ng moderate na volatilidad sa presyo, kaya dapat ikonsidera ng pangunahing repo market borrowers ang pag-hedge ng ilang bahagi ng financing rate risk.

Kapansin-pansin na ang adjustment sa merkado na idudulot ng bagong regulasyon ay maaaring hindi agad matapos pagkatapos ng deadline sa Hunyo 2027. Binanggit ng CIBC na karaniwang nangangailangan ng mas mahabang panahon ang mga institusyong pinansyal upang mag-adapt sa mga market structure changes na pinadadala ng regulasyon, kaya’t maaaring umabot hanggang 2028 ang adjustment pains ng US repo market.

Tinukoy ng mga strategist ang Basel III liquidity regulation rules na ipinakilala pagkatapos ng global financial crisis ng 2008 bilang sanggunian. Noong mga panahong iyon, bagama’t may sapat na transition period at matapos maisaayos ng mga bangko ang kanilang business structure at mapabuti ang efficiency ng paggamit ng kanilang balance sheet sa ilalim ng bagong regulasyon, malinaw na nakaranas pa rin ng market pricing distortion.

Punto ng CIBC na sa huli, nakapag-adapt din ang mga institusyong pinansyal sa bagong regulatory framework, ngunit matagal ang prosesong iyon na umabot ng ilang taon.

Sa pangkalahatan, habang tumatagos ang US Treasury repo market patungo sa mandatory central clearing system, ang pokus ng merkado ay lumilipat mula sa mga regulatory rules patungo sa actual preparation ng mga institusyong pinansyal. Kung marami pang institusyon ang magpapaliban sa kanilang compliance adjustments, posible ang sabayang pagbabagong clearing mode bago matapos ang Hunyo 2027, na maaaring magresulta sa pangmadaliang pressure sa financing capacity ng merkado at lalo pang volatility sa repo rate.

Samantalang ang huling desisyon ng SEC patungkol sa exemption para sa offshore at affiliate transactions, gayundin kung matatapos ng oras ang paghahanda ng mga institusyong pinansyal sa clearing documents at connectivity sa counterparties, ay magiging mahalagang salik sa pagsukat kung gaano kalaki ang magiging epekto ng repormang ito sa US financing market.