Maganda ngunit hindi sapat ang resulta ng Anthropic: Sa ilalim ng ‘naka-adjust na kita’, biglang bumagal ang paglago ng kita!
Ang kita ng Anthropic sa ikatlong quarter ay $16.8 bilyon, tumaas ng halos 50% kumpara sa nakaraang quarter, at nakamit ang "adjusted profit"—ngunit hindi kumbinsido ang merkado. Ang pangunahing alalahanin ay: ang buwanang pagtaas ay bumaba mula 33% papuntang single digit, may kakulangan ng mahigit $10 bilyon para sa target na $100 bilyon sa katapusan ng taon, bumagsak ang presyo ng token sa pinakamababang antas sa kasaysayan, at lalong naging malinaw ang divergence sa volume at presyo. Ang resultang "maganda ngunit hindi sapat", sapat kaya para suportahan ang $2 trilyong IPO valuation?
Ang AI unicorn na Anthropic ay nagpakita ng isang panlabas na kahanga-hanga ngunit sa katunayan ay nakakadismayang financial report para sa ikatlong quarter.
Ayon sa ulat ng Financial Times ng United Kingdom nitong Huwebes, isiniwalat ng Anthropic sa isang closed-door IPO pre-investors day na ginanap sa San Francisco na ang kanilang kita sa ikatlong quarter ay umabot sa $16.8 bilyon, halos 50% na pagtaas mula sa $11.5 bilyon sa ikalawang quarter, at nakamit ang "adjusted na tubo" at positibong cash flow.
Gayunman, ang reaksyon ng merkado ay malayo sa masigla. Diretso ang research agency na P Equity Research: "Maganda ang numero ng Anthropic, pero hindi sapat." Higit na direkta si Geiger Capital, isang investment analyst: "Hindi sapat. Tapos na."
Ang pangamba sa likod ng mga numerong ito ay ang biglang paghina ng bilis ng paglago. Ayon sa pagtatantya ng ZeroHedge, ang annualized revenue run rate ng Anthropic noong huling bahagi ng Hulyo ngayong taon ay umabot na sa $65 bilyon, ngunit ang monthly growth na ipinapahiwatig ng datos ng ikatlong quarter ay bumagsak mula sa dating halos 33% compounded monthly growth rate (CMGR) papunta na lang sa 3.4% hanggang 6.6%. Kung magpapatuloy ang trend na ito, ang annualized revenue ng kumpanya pagsapit sa katapusan ng taon ay aabot lamang sa humigit-kumulang $89 bilyon, mga $10 bilyon na kulang sa target na "lampas $100 bilyon" na inaasahan ng merkado.
Ibig sabihin nito, para makamit ng Anthropic ang sariling target, kailangang bumalik sa 10% hanggang 13% buwanang paglago rate sa ika-apat na quarter—ito pa mismo ang panahon kung kailan bumagsak ang token price sa kasaysayang pinakamababang level at patuloy na humihigpit ang kumpetisyon mula sa open-source models.
Biglang Paghina ng Growth: Mula 33% Monthly Growth, Nauwi sa Single Digit
Ang susi sa pag-unawa ng performance na ito ay ang pagsubaybay sa tunay na landas ng monthly growth.
Karaniwang ginagamit ng Anthropic ang pinakahuling monthly revenue times 12 para kalkulahin ang annualized run rate. Kaya, ang $65 bilyon run rate noong katapusan ng Hulyo ay ibig sabihin, ang July monthly revenue ay humigit-kumulang $5.4 bilyon. Kung susumahin naman ang $16.8 bilyon total revenue sa ikatlong quarter, ang Agosto at Setyembre na pinagtabi ay tinatayang $11.4 bilyon, na katumbas lamang ng humigit-kumulang 3.4% buwanang growth rate.
Maging sa mas maluwag na pag-aakala—na ang $65 bilyon ay para sa Hulyo 31 lang at hindi monthly average—July revenue ay mga $5.2 bilyon, at ang implied growth sa Agosto at Setyembre ay 6.6% lang. Sa ganitong pagkwenta, ang annualized run rate ng Anthropic sa dulo ng ikatlong quarter ay humigit-kumulang $69 bilyon hanggang $74 bilyon.
Ang trend na ito ay malinaw na kaibahan sa unang kalahati ng taon. Mula sa mga $10.8 bilyon na annualized run rate sa huling bahagi ng 2025 hanggang $65 bilyon noong katapusan ng Hulyo, naabot ng Anthropic ang tinatayang 33% compound monthly growth rate. Nguni’t pagsapit ng Agosto at Setyembre, bumagsak ito sa single digit.
"Adjusted na Kita": Tubong Puno ng Footnote
Ang pahayag ng Anthropic hinggil sa kita ang pinaka-pinapansing bahagi, at karapat-dapat nang may pinaka-maraming clarifications.
Hindi ipinaliwanag ng ulat ng Financial Times kung anu-anong item ang na-"adjust" kaya tinawag na "adjusted" profit, at ang kumpletong GAAP financial data ay inaasahang ilalabas kasabay ng S-1 prospectus bandang Oktubre 25. Ayon sa naunang ulat ng Reuters sa confidential draft ng prospectus, nakapagtala ang Anthropic ng net loss na mga $42 bilyon sa 2025, kung saan $34 bilyon ay accounting expenses na may kinalaman sa financing, higit $8 bilyon ang operational loss, at plano para sa susunod na sampung taon ng compute at infrastructure commitments ay hindi bababa sa $518 bilyon, kung saan mahigit 80% ay hindi na maaaring bawiin.
Bukod pa rito, may hindi pagkakaunawaan sa mismong revenue metric. Ayon sa paliwanag ng team ng TMT ng Goldman Sachs, ginagamit ng Anthropic ang "gross revenue" approach—that is, kasama lahat ng customer spending sa pamamagitan ng cloud partners, tapos ilalagay bilang cost ang share ng partners—na nagpapaganda ng topline number kumpara sa net revenue definition ng OpenAI, at nagdudulot ng pagkasensitibo ng "adjusted" na profit margin sa accounting method na ginagamit.
Habang hindi pa dumarating ang peak compute bills (ang commitment kay Microsoft ay magsisimula pa lang sa Nobyembre), at nalalapit na ang IPO window, hindi sapat ang isang quarter na adjusted profitability para ituring na matibay at maasahang earnings record.
Bagsak sa Pinakamababang Antas ang Token Price, Samantalang Lumalaki ang Discrepancy sa Supply at Demand
Ang ugat ng paghina ng growth ay nasa patuloy na pagbagsak ng token price.
Ayon sa datos ng Ornn Anthropic Token Price Index, bumaba na sa kasaysayang pinakamababa ang presyo ng token ng Anthropic. Kasabay nito, ipinapakita ng pinakahuling usage data ng Ramp AI na bagama’t mabilis pa ring tumataas ang paggamit ng AI (ayon sa Jevons paradox), ang aktuwal na gastos sa AI ay nananatili na lang sa pinakamaganda ay pantay, kung hindi man bumabagsak—ang ugat ay ang lumalaking market share ng open-source models na nagpapababa ng overall token price.
Ang ganitong pagkalayo ng presyo at volume ay siyang pinakapangunahing problema ngayon sa business model ng Anthropic: ang bilis ng pagbagsak ng token price ay mas mabilis na kaysa kakayahan ng kumpanya na gawing revenue growth ang mas mataas na usage volume. Kung ang paghina ng growth noong Agosto–Setyembre ay nangyari habang matibay pa ang presyo, ang muling pagbilis sa ika-apat na quarter ay mangangailangan ng hustong mas mataas pang volume habang mas mababa na ang presyo—isang lubos na magkaibang business logic.
Ang Meta, Google, pati na ang mga open-source heavyweight models ng China ay pumapasok sa frontier market na may malalalim na diskwento, lalong nagpapaliit sa price space ng Anthropic.
Para sa AI Trading: Maganda, Pero Hindi Sapat
Kung sapat ba ang performance na ito para suportahan ang kabuuang AI investment thesis ay nakadepende sa ginagamit na panukat.
Ayon sa framework ni Brad Gerstner na sinipi ng trading desk ng Goldman Sachs, kailangan ng top-tier AI labs na itaas ang pinagsamang annualized run rate mula sa humigit-kumulang $100 bilyon noong Hulyo pataas sa $180 bilyon hanggang $200 bilyon pagsapit ng katapusan ng taon, para mapanatili ang integridad ng AI trading thesis. Sa trend ng ikatlong quarter, ang Anthropic ay aabot sa $89 bilyon, dagdag ang OpenAI na target ng humigit-kumulang $70 bilyon, pinagsama ay mga $159 bilyon pa lang—at ito ay gamit ang magkaibang revenue basis: gross sa Anthropic, net sa OpenAI.
Sa usapin ng valuation, base sa $200 bilyong IPO valuation, ang Anthropic ay katumbas ng halos 27x ng implied September run rate, at 22x ng December trend value, mas mababa kaysa 47x historical revenue multiple na tinantiya ng Breakingviews dalawang linggo ang nakaraan. Ito ang bullish argument na narinig ng investors noong investor day.
Gayunpaman, isang araw bago ang reporting, bumoto na ang market: bumagsak ng 1.11% ang S&P 500 index, bumaba ng 2.02% ang Nasdaq 100, nagtuloy-tuloy ang pagbagsak ng sentiment sa AI sector, habang bumagsak ng mahigit 12% ang emerging cloud computing stocks, higit 15% ang pagbaba ng presyo ng CoreWeave, at ang implied five-year default probability ng CDS market ay umakyat na sa 63%.
Ang $16.8 bilyong quarterly revenue, adjusted na kita at positibong cash flow ay sapat na para ituloy ang Nobyembre IPO plan. Pero ang realidad ng biglang pagbagsak ng growth mula 33% monthly patungong single digit, at ang muling kailangan pang pagbilis sa ika-apat na quarter para maabot ang $100 bilyong target, ay magiging mga tanong na higit na bibigyang pansin ng merkado kapag publikong inilabas na ang S-1.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang kompetisyon para sa posisyon ng Pangulo ng European Central Bank ay nakatuon sa kakayahang resolbahin ang krisis: Ang panganib ng utang ng France ay nagiging pagsubok.
Ang tunggalian para sa posisyon ng Presidente ng European Central Bank ay lalong nakatuon sa isang pangunahing tanong: aling kandidato ang pinakamainam na makakaharap sa “bond vigilantes” sa merkado ng bono. Habang ang problema sa utang ng France ay muling nagdadala ng alaala ng kaguluhan sa eurozone, at si kasalukuyang Presidente Lagarde ay nagbabalak na magbitiw nang mas maaga, maaaring si Klaas Knot mula Netherlands at Pablo Hernández de Cos mula Spain ang susunod na hahawak ng tungkulin sa gitna ng pananalaping kaguluhan.
Dalawang linggo nang nakaraang "eksaktong hinulaan ang tuktok" ng Deutsche Bank: Ang mga stock ng teknolohiya ay kailangang bumaba pa ng 5% bago maabot ang "pangmatagalang trend bottom"
Matapos ibaba ng Deutsche Bank ang rating ng teknolohiya at malalaking kompanyang may mataas na paglago sa US stock market dalawang linggo na ang nakalipas, ang mga stock ng teknolohiya ay natalo ng 12 porsyento kumpara sa ibang bahagi ng S&P 500. Gayunpaman, tinukoy ng Deutsche Bank na may natitirang pagbaba pa na humigit-kumulang 5 porsyento bago maabot ng mga teknolohiyang stock ang ibaba ng kanilang pangmatagalang trend channel. Mabilis na bumaba ang mga posisyon ng institusyon, at may mga palatandaan ng paglabas ng $30 bilyon na capital na nagtatangkang bumili sa dip. Sa hinaharap, ang performance ng mga financial report, galaw ng kapital, at mga panlabas na panganib ang magdedetermina kung ang pagwawasto ay titigil na lang ba sa structural rotation.
Babala ng Goldman Sachs: Kung magtataas o hindi ng interest rate ang Federal Reserve sa Disyembre, maaaring hindi pa handa ang merkado
Patuloy na itinuturing ng Goldman Sachs ang pagtaas ng interes noong Disyembre bilang pangunahing senaryo, ngunit ang presyo ng merkado para sa pagtaas ng interes ay nasa humigit-kumulang 90%, at patuloy na tumataas ang hamon sa ganap na pagkalkula ng 25 basis points. Samantala, inaasahan na aabot sa $1.6 trilyon ang kapital na paggasta sa AI pagsapit ng 2027, nananatili pa rin ang pangangailangan para sa debt financing at ang panganib ng pagtaas ng presyo ng enerhiya, at naabot na ng kaugnay na AI credit spreads ang pinakamalawak na antas ngayong taon. Ang direksyon ng ani ng U.S. Treasury bonds ay patuloy na nahaharap sa magkasalungat na puwersa ng bulls at bears.
Kailan hihinto ang pagbagsak ng AI trading? Nakatingin ang merkado sa "prisoner's dilemma" sa likod ng napakalaking pag-isyu ng utang ng Meta
Naniniwala ang Barclays na ang mga higante sa AI ay nagkakaroon ng "prisoner's dilemma" dahil sa kanilang pag-uunahan sa maagang pagkuha ng pondo, kung saan ang sabay-sabay na pagpapalabas ng bonds ay nagtutulak sa pagtaas ng gastos sa financing at naglilimita sa pagliit ng credit spreads. Habang tumataas ang panganib sa mababang-rated na bonds at tumitindi ang pagkakaiba ng kredito ng mga AI issuer, ang kakayahan ng merkado na tanggapin ang supply ng financing ay magiging susi sa pagtukoy kung magiging matatag ang AI trading.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
