Tatanggalin ba ng US ang 20-taong Treasury bond? BNP Paribas: Maaaring magdulot ito ng panic sa merkado; Citibank: Ihanda ang 20-taon para talunin ang 10-taon
May mga bulung-bulungan sa merkado na isinasaalang-alang ng Kagawaran ng Pananalapi ng Estados Unidos ang pagbawas o pagtanggal ng 20-taong US Treasury bonds na muling inilunsad noong 2020. Ang kita mula sa 20-taong Treasury bonds ay matagal nang mas mataas kaysa sa 10-taon at 30-taong bonds, na nagreresulta sa tinatawag na "hump" structure at mas mataas na gastos sa pagpopondo. Pinagtutuunang pansin ng merkado ang regular na survey ngayong Biyernes at ang quarterly refinancing statement sa Nobyembre 4 kung maglalabas ng malinaw na senyales. Inirerekomenda ng Citi na maagang maghanda, ngunit nagbabala ang BNP Paribas na maaaring ma-interpret ito bilang isang panic signal na nauubusan na ng policy tools.
Ang Kagawaran ng Pananalapi ng Estados Unidos ay nahaharap sa isang mahalagang desisyon, kung bawasan o tuluyang alisin ang pag-isyu ng 20-taong Treasury bonds na muling inilunsad noong 2020.
Kamakailan, ilang institusyong pang-pinansyal sa Wall Street ang nakatanggap ng mga senyales mula sa kanilang mga kliyente na tinutukoy na posibleng magbigay ng malinaw na pahayag ang Treasury sa quarterly refinancing statement sa Nobyembre 4 hinggil sa isyu ng 20-taong Treasury bonds.
Ayon kay George Saravelos, strategist ng Deutsche Bank, matapos niyang makipagpulong sa mga kliyente sa New York, may mga usap-usapan sa merkado ukol sa "nalalapit na suspensyon ng pag-isyu ng 20-taong Treasury bond"; samantalang inirerekomenda ng Citigroup sa mga mamumuhunan na maghanda nang maaga upang mapakinabangan ang potensyal ng 20-taong bond na mag-outperform kumpara sa 10-taong bond.
Inaasaahan ng Citi na parehong babawasan ng $3 bilyon kada auction ang laki ng 20-taon at 30-taong Treasury bonds, at ang kakulangan ay sasagutin sa pamamagitan ng mas maraming short-term Treasury bills. Kung tuluyang kanselahin ang 20-taong Treasury bond, muling ire-redistribute ang kapital sa maikling bahagi ng yield curve, na magreresulta sa pagbabago ng pagpepresyo sa mga long-end assets.
Habang ang pangmatagalang gastos ng pangungutang ay patuloy na tumataas sa pinakamataas na antas sa mahigit dalawampung taon, hindi naging epektibo ang pagpapalawak ng Treasury repurchase operations na isinagawa ni Secretary Yellen upang pigilan ang pag-akyat ng long-end yields, kaya't lalong lumalakas ang spekulasyon ukol sa susunod niyang hakbang. Nakatuon ngayon ang pansin ng merkado sa dalawang mahalagang petsa:
- Una, ngayong Biyernes sa routine survey na ipadadala ng Treasury sa primary dealers. Kung ito ay may kinalaman sa 20-taong Treasury bonds, ito'y ituturing na unang senyales ng posibleng pagbabago sa polisiya;
- Pangalawa, sa Nobyembre 4 ang mismong quarterly refinancing statement at kasabay ang opinyon ng Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) na ilalabas sa araw na iyon.
Ang "Malubhang Problema" ng 20-taong Treasury: Mataas na Estruktural na Gastos
Mula nang muling ilunsad ang 20-taong Treasury bond noong 2020, ito ay naging outlier sa merkado ng US Treasury bonds.
Patuloy na mas mataas ang yield ng 20-taon kumpara sa 10-taon at 30-taong Treasury bonds, na bumubuo ng tinatawag na "hump" structure, na nangangahulugan ng mas mataas na gastos ng Treasury sa segment na ito ng maturity.
Dahil dito, maging ang dating Treasury secretary na si Steven Mnuchin, na nagtulak sa muling paglalabas ng 20-taong bond, ay malinaw na nagsabing dapat nang alisin ang uri ng bono na ito pagsapit ng 2024, at binigyang-diin:
Sobrang mahal ang gastos nito para sa mga nagbabayad ng buwis.
Habang nananatili ang kabuuang yield ng US Treasury sa pinakamataas na antas sa loob ng mga dekada at mabilis na tumataas ang interest payments, lalo pang lumalala ang estruktural na disadvantage sa gastos.
Mayroon nang precedent. Noong 2001, inihinto ng US Treasury ang pag-isyu ng 30-taong bonds upang mapababa ang gastos sa pangungutang, bagaman naging kontrobersyal ito noon, at muling ipinagpatuloy ang pag-issue ng 30-taong bonds makalipas ang ilang taon.
Lumalala ang Kompetisyon sa Kapital, Mababa ang Demand sa Long-End
Ang mababang demand para sa long-term bonds ay may malalalim na estruktural na dahilan.
Ayon kay Vishal Khanduja, Managing Director ng Fixed Income ng Morgan Stanley, kamakailan ay nag-isyu ng malalaking dami ng long-term corporate bonds ang mga higanteng tech companies upang suportahan ang AI infrastructure, na direktang nakikipagkumpetensya sa Treasury bonds pagdating sa pondo mula sa mga pension funds at asset managers.
Kasabay nito, ang pag-transition mula defined benefit patungong defined contribution pension plans ay nagpapahina rin sa tradisyunal na demand para sa long-term Treasury bonds. Ang dating sistema ay traditionally malaki ang hawak sa mga super-long-term bonds bunga ng liability management needs.
Ipinaliwanag ni Jason Williams, US Rates Strategist ng Citi, na maaari ring gamitin ni Yellen ang mas malabnaw na demand ng mga pension funds sa Treasury bilang basehan ng polisiya upang bawasan o tanggalin ang 20-taong Treasury bonds, at iugnay ito sa lumalaking supply ng corporate bonds sa long end.
Partial Success ng Repurchase Expansion, Lumiit ang Pagpipilian ni Yellen
Sinubukan na ni Yellen ang ilang mga hindi kinaugalian na hakbang upang mapababa ang long-end yields, kabilang ang biglaang pag-anunsyo ng malaking pagpapalawak sa Treasury repurchase operations dalawang linggo lamang matapos ang refinancing statement noong Agosto.
Nagdulot ito ng pag-aalala sa mga market participants ukol sa posibleng paglabag sa "predictable" na debt management practice ng Treasury. Gayunpaman, limitado ang naging epekto ng pagpapalawak ng repurchase, dahil nanatiling mataas ang yield sa 30-taong bonds—pinakamataas mula 2002.
Kahit na maayos ang naging demand sa auction ng 10-taon at 30-taong Treasury bonds noong nakaraang linggo, parehong nakapagtala ng pinakamalaking tail mula 2000, tanda na patuloy pa rin ang pangangailangan ng merkado para sa mas mataas na yield compensation.
Kung magde-desisyon si Yellen na karagdagang bawasan ang issuance sa long end, may ilang alternatibong opsyon ang Treasury: palakihin ang issuance ng short-term Treasury bills, dagdagan ang supply ng 2- at 5-taong bonds, maglabas ng isang-taong floating rate notes na naka-link sa Secured Overnight Financing Rate (SOFR), o bawasan ang quarterly cash balance target.
Nakatakdang i-update ng Treasury ang quarterly borrowing needs at cash balance forecast sa Nobyembre 2.
Magsabay ang Policy Signals at Market Risks
Hindi lahat ay naniniwala na ang pagtanggal sa 20-taong Treasury bonds ay tamang solusyon.
Nagbabala ang BNP Paribas noong nakaraang linggo na maaari itong ituring ng merkado bilang signal ng panic, na nangangahulugang ubos na ang policy tools ng Treasury, at maaari nitong hikayatin ang bond vigilantes na magbenta ng bonds bilang pressure tactic. Pinunto rin ng team ni strategist Guneet Dhingra sa client report na ang mga "hindi inaasahang epekto" ay kinabibilangan ng paglala ng market liquidity.
Ipinahayag naman ni Padhraic Garvey, head of Americas research ng ING Group, ang mas tuwirang pananaw:
Kung may gusto kang baguhin at ayaw mong galawin ang ibang bagay, sapat nang alisin ang 20-taon. Walang gustong may 20-taong Treasury bond.
Pero nilinaw rin niya:
Ang baseline expectation namin ay walang magbabago.
Dagdag pa niya:
Sa ngayon, ang pagpapanatili ng steady issuance sa bawat bahagi ng yield curve ay ang pinaka-makatwirang gawain. Ngunit duda ako na nananatili ang Treasury sa flexible mode; kung makikita nilang makakatipid sila sa gastos, handa silang ilipat ang issuance sa iba’t ibang bahagi ng curve.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang kompetisyon para sa posisyon ng Pangulo ng European Central Bank ay nakatuon sa kakayahang resolbahin ang krisis: Ang panganib ng utang ng France ay nagiging pagsubok.
Ang tunggalian para sa posisyon ng Presidente ng European Central Bank ay lalong nakatuon sa isang pangunahing tanong: aling kandidato ang pinakamainam na makakaharap sa “bond vigilantes” sa merkado ng bono. Habang ang problema sa utang ng France ay muling nagdadala ng alaala ng kaguluhan sa eurozone, at si kasalukuyang Presidente Lagarde ay nagbabalak na magbitiw nang mas maaga, maaaring si Klaas Knot mula Netherlands at Pablo Hernández de Cos mula Spain ang susunod na hahawak ng tungkulin sa gitna ng pananalaping kaguluhan.
Dalawang linggo nang nakaraang "eksaktong hinulaan ang tuktok" ng Deutsche Bank: Ang mga stock ng teknolohiya ay kailangang bumaba pa ng 5% bago maabot ang "pangmatagalang trend bottom"
Matapos ibaba ng Deutsche Bank ang rating ng teknolohiya at malalaking kompanyang may mataas na paglago sa US stock market dalawang linggo na ang nakalipas, ang mga stock ng teknolohiya ay natalo ng 12 porsyento kumpara sa ibang bahagi ng S&P 500. Gayunpaman, tinukoy ng Deutsche Bank na may natitirang pagbaba pa na humigit-kumulang 5 porsyento bago maabot ng mga teknolohiyang stock ang ibaba ng kanilang pangmatagalang trend channel. Mabilis na bumaba ang mga posisyon ng institusyon, at may mga palatandaan ng paglabas ng $30 bilyon na capital na nagtatangkang bumili sa dip. Sa hinaharap, ang performance ng mga financial report, galaw ng kapital, at mga panlabas na panganib ang magdedetermina kung ang pagwawasto ay titigil na lang ba sa structural rotation.
Babala ng Goldman Sachs: Kung magtataas o hindi ng interest rate ang Federal Reserve sa Disyembre, maaaring hindi pa handa ang merkado
Patuloy na itinuturing ng Goldman Sachs ang pagtaas ng interes noong Disyembre bilang pangunahing senaryo, ngunit ang presyo ng merkado para sa pagtaas ng interes ay nasa humigit-kumulang 90%, at patuloy na tumataas ang hamon sa ganap na pagkalkula ng 25 basis points. Samantala, inaasahan na aabot sa $1.6 trilyon ang kapital na paggasta sa AI pagsapit ng 2027, nananatili pa rin ang pangangailangan para sa debt financing at ang panganib ng pagtaas ng presyo ng enerhiya, at naabot na ng kaugnay na AI credit spreads ang pinakamalawak na antas ngayong taon. Ang direksyon ng ani ng U.S. Treasury bonds ay patuloy na nahaharap sa magkasalungat na puwersa ng bulls at bears.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
