Sa pagsumite ng Nscale, bernstein ay "nagbibigay ng pagsusuri" sa AI computing cloud: CoreWeave (CRWV.US) ay "hindi makasabay sa merkado," IREN (IREN.US) ay "nakalampas sa merkado"

Napag-alaman ng APP ng Pinansiyal na Tsintong (Zhihui Pinansiyal na APP) na noong nakaraang Biyernes, opisyal na nagsumite ang bagong AI computing power leader ng UK na Nscale ng S1 prospectus. Ang matagal nang hinihintay na dokumentong ito ay nagbigay ng bagong sanggunian para sa pagsusuri ng business model, competitive barriers, at mga potensyal na panganib ng bagong henerasyon ng Neocloud computing power track. Naglabas ang Bernstein ng isang ulat ng pananaliksik, kung saan inihambing ang Nscale sa mga pangunahing kakumpitensya sa industriya gaya ng CoreWeave (CRWV.US), IREN (IREN.US), at tinukoy ang landscape ng track at lohika ng pamumuhunan. Nanatili ang analyst na “underperform” ang rating sa CoreWeave na may target price na $74; pinanatili ang “outperform” rating sa IREN na may target price na $100.

Itinuturing ng kumpanya ang CoreWeave, Nebius, Crusoe, at Lambda bilang mga pangunahing kakumpitensya, at tinukoy ang SpaceX bilang “lumalabas na malaking tagapagbigay ng serbisyo sa computing power.” Sa mga katangiang magkakatulad, parehong pinamumunuan ng mga founder ang Nscale at CoreWeave, at parehong mula sa crypto track bilang mga computing power cloud enterprise. Parehong nakipagtulungan ang dalawang kumpanya sa Nvidia, Microsoft, at Anthropic, at parehong hindi nililimitahan ang layunin sa basic GPU rental, kundi nagtatangka ring palawakin ang iba pang mga aspeto ng negosyo, na may magkaparehong lohika ng pag-unlad.

Pagkakaiba sa Sukat at Pagtatayo ng Produksyon

Kung ikukumpara sa mga kapwa kumpanya sa saklaw ng pag-aaral, kasalukuyang maliit pa ang sukat ng Nscale, at ang operasyon nito ay mas mababa kaysa noong nag-IPO ang CoreWeave. Mayroon itong humigit-kumulang 25,000 aktibong GPU, na may gamit na 55 megawatts na lakas. Pangunahing nakasalalay ang karagdagang kapasidad sa pagtatayo ng sarili nitong mga data center, sa halip na umupa sa mga ikatlong partido. Sa mga kasalukuyang operasyonal na site nito, 31% ay inuupahan, ngunit sa mga data center na nasa pipeline, 76% ay sariling pagtatayo.

Sa mga sakop ng pananaliksik na ito, sumusunod din ang IREN sa ruta ng sariling pagtatayo ng kakayahan; samantalang ang CoreWeave, karamihan ng kasalukuyang kapasidad ay mula sa data center rental model. Ang sariling pagtatayo ay nagbibigay ng mas mahusay na kontrol sa ekonomikong benepisyo ng proyekto at residwal ng asset, ngunit nangangailangan ng mas malaking kapital at may mas mataas na panganib sa pagpapatupad. Sa kabuuan, mas nakikita ng pananaliksik na pabor ang sariling pagtatayo, ngunit hindi ito garantiya ng tagumpay.

Disposisyon ng Lokasyon

Kung ikukumpara sa CoreWeave at IREN na nakatuon sa merkado ng US, mas nakatutok ang Nscale sa internasyonal na operasyon. Kahit na higit sa kalahati ng kasalukuyang itinayong proyekto ay nasa US, kapag natapos na ang lahat ng kapasidad, higit na magiging globalisado ang Nscale kaysa sa CoreWeave at IREN (ang Nebius, na hindi sakop ng pagsusuri, ay marami ring overseas computing power resources). Nakakatulong ang globalisadong layout na ito upang makuha ang mga order mula sa mga sovereign clients. Naniniwala rin ang Nscale na, kumpara sa pamilihang lokal ng US, ang mas mababang presyo ng kuryente sa ibang bansa ang magbibigay dito ng kompetitibong bentahe.

Strategiyang Panggastos

Tulad ng mga kapwa kumpanya, gumagamit ang Nscale ng kombinasyon ng equity financing, advance customer payments, equipment leasing, contract-pledged debt, at espesyal na financing para sa data center upang suportahan ang pagpapalawak ng negosyo. Ginagamit ng Nscale ang asset-backed at deferred draw debt structure, na katulad ng sa CoreWeave, ngunit pumasok ito sa capital market habang nasa maagang yugto pa ng operasyon: may 55 megawatts na lang na aktibong computing power, habang noong nag-IPO ang CoreWeave ay umabot sa 360 megawatts ang ginagamit na lakas.

Bukod pa rito, ang proyekto ng Ward County ay gagawin ang amortization batay sa pag-unlad ng bayad ng kliyente, upang maitugma nang mas mabuti ang assets at liabilities, ngunit nagdadala rin ito ng mas matinding sensitivity ng negosyo sa aktuwal na implementasyon ng proyekto. Tulad ng ilang public at private computing power cloud companies, nagbibigay ang Nvidia ng warranty at support para sa Nscale.

Mga Inspirasyon sa Pagkumpara at Susing Indicator

Ang Nscale ay isa pang mahalagang sample sa bagong henerasyon ng computing power cloud track, kung saan ang customer base at mga kakaindustria nito ay halos magkatulad, at pare-pareho ring sumusubok sa feasibility ng business model. Nagbibigay ang prospectus na ito ng karagdagang reference data para sa gastos sa bawat megawatt ng computing power; gayunpaman, may mga pagkakaiba sa business model ng bawat kumpanya, kaya ang interpretasyon ng data ng reserve orders ay dapat isaalang-alang ang higit pang impormasyon.

Ang pinakamahalagang punto ay, nakasaad sa prospectus ang mga detalyeng may kinalaman sa kundisyon ng “delivery as precedent” sa kontrata ng Nscale at Anthropic, na nagbibigay ng reference para sa pag-aanalisa ng demands ng AI laboratories sa negosasyon hinggil sa paglilising ng computing power.

Hindi binago ng S1 filing ng Nscale ang valuation logic ng institusyon para sa mga kaugnay na kumpanya. Sa US communications infrastructure sector, binigyan ng institusyon ang CoreWeave ng “underperform” rating at target price na $74. Patuloy pa rin ang kasalukuyang kakulangan sa supply sa data center market, na kinikinabangan ng CoreWeave. Ngunit inaasahan ng institusyon na habang lumuluwag ang supply ng computing power, ang kumpanya ang unang maaapektuhan at lubhang tatamaan. Ginamit ng institusyon ang 25.5 na beses na EV/EBIT multiple para sa valuation nito.

Sa bitcoin mining/emerging AI infrastructure sector, ang mga cryptocurrency miners ay may hawak na kabuuang plano sa power resources na mga 32 GW, na may kakayahang mabilis na magdagdag ng mga data center shell na handa nang gamitin, kaya may advantage sila sa pagsosolusyon ng isyu ng “atin na computations delivery.” Sa nakalipas na dalawang taon, pumirma na ang mga miners ng mga kontrata para sa humigit-kumulang 9 GW ng power capacity sa mga cloud giants, advanced AI laboratories, next-generation computing power cloud companies, at AI chip companies, na may mahigit 20 na transaksiyong naisagawa, at kabuuang halaga ng kontrata na higit sa $180 bilyon.

Ang iba pang mga rating ng institusyon ay ang mga sumusunod: TeraWulf (WULF.US) “outperform” na rating, target price na $36; Cipher Digital (CIFR.US) “outperform” na rating, target price na $32; IREN “outperform” na rating, target price na $100; Core Scientific (CORZ.US) “outperform” na rating, target price na $32; Riot Platforms (RIOT.US) “outperform” na rating, target price na $35; CleanSpark (CLSK.US) “outperform” na rating, target price na $24; MARA Holdings (MARA.US) “market perform” na rating, target price na $17.