Ang yen ay muling lumalapit sa 160, babala ng UBS: Pagkatapos ng "cleansing" ng mga shorts, muling nagbukas ang window para sa short selling

Patuloy na nahaharap sa presyur ang yen, muling sumiklab ang panganib ng interbensyon, at ang mga banayad na pagbabago sa estruktura ng merkado ay naglalatag ng pundasyon para sa isang bagong bugso ng pamumuhunan na pabor sa short positions.

Agad na tumaas ang halaga ng dolyar laban sa yen sa itaas ng 158 matapos ang pagtatapos ng holiday sa Japan, isang hakbang na lamang mula sa 160 na antas. Bagamat nagtaas ng 25 basis points ang Bank of Japan noong nakaraang Biyernes, hindi nakatugon ang mga pahayag ni Gobernador Kazuo Ueda sa inaasahan ng merkado para sa karagdagang paghihigpit, kaya’t bumagsak pa lalo ang yen sa halip na lumakas, at napansin ang malaking pagbaba nito sa nakalipas na dalawang linggo.

Kasabay nito, tumalon ang naging yield ng 10-taong Japanese government bonds nitong Huwebes ng 10 basis points sa 3.075%, pinakamataas mula pa noong 1996, kung saan ang pandaigdigang paglabas mula sa bonds at panloob na presyur sa pananalapi ay nagdulot ng karagdagang pag-alog sa merkado.

May mahalagang pagbabago sa posisyon ng mga hedge fund: Ayon sa pinakahuling datos ng CFTC hanggang sa linggo ng Setyembre 15, unang beses sa pitong buwan na ang mga hedge fund ay net long sa yen, may hawak na mahigit 251 bilyong yen (halos $1.6 bilyong USD) na bullish na posisyon sa yen. Tinukoy ng UBS strategy team na ang mga speculative short sa yen ay “tuluyang nalinis,” na nagbubukas ng espasyo para sa pwersang muling magtayo ng mga short na posisyon.

Ang pangunahing kontradiksyon sa kasalukuyang merkado: Hindi tiyak ang landas ng Bank of Japan para sa muling pagtaas ng interest rates, patuloy ang hawkish na pananaw sa patakaran ng Federal Reserve, at ang pagbibigay ng presyur pataas sa long-term yields mula sa pinalawak na pananalapi ng Japan—tatlong dahilan na sabay-sabay na nagpapabigat sa yen, habang ang epekto ng banta ng interbensyon ay unti-unting tinatanggap na ng merkado. Ang pangakong “malakas na yen” ni Besant ay tunay na masusubukan sa 160 na antas.

Hindi nailigtas ng pagtaas ng interest rate ang yen, muling nabigyang pansin ang 160 na antas

Nagdesisyon ang Bank of Japan noong Setyembre 18 na itaas ang interest rate ng 25 basis points, ngunit hindi nito napigilan ang kahinaan ng yen. Ang naging pahayag ni Kazuo Ueda ay itinuring ng merkado na dovish, kulang sa malinaw na gabay para sa susunod pang paghihigpit, kaya’t lalo pang humina ang yen pagkatapos ng pagtaas ng rates at lumampas ang dolyar sa yen pair sa 158.

Dapat ding tandaan na ang desisyon ukol sa rate hike ay hindi unanimous, may dalawang kumite na tumutol, at walang miyembro ang nagpanukala ng pagtaas ng 50 basis points.

Ayon kay Matthew Ryan, strategy chief ng Ebury Partners, “Kung mawalan ng tiwala ang merkado na higit pang maghihigpit ang Bank of Japan, nananatili ang panganib ng higit pang paghina ng yen sa malapit na panahon. Ang interbensyon sa foreign exchange ay likas na mapurol na kasangkapan—kung walang kasamang matibay na monetary policy, mahihirapan ang mga awtoridad ng Japan na pigilan ang pagbebenta ng yen.”

Tumalon ang yields ng JGB sa halos tatlumpung taong rurok, pinagsamang presyur mula sa loob at labas ng bansa

Pagkatapos ng holiday sa Japan, sinalubong agad ng merkado ang matinding galaw sa pagbubukas. Ang 10-taon Japanese government bond yield ay tumaas ng 10 basis points sa araw ring iyon, naging 3.075%—pinakamataas mula 1996; kasabay nito, ang 5-year yield ay tumaas ng 9.5 basis points sa 2.37%, at tumarik pataas ang buong yield curve.

Mula sa labas ng bansa, galing ito sa Amerika: Matitibay na datos ng ekonomiya at isang weak demand US bond auction, nagtulak sa US bond yields sa halos dalawang dekadang rurok, kasabay ng pagtaas ng presyo ng langis na nagpalakas lalo sa expectations sa inflation—mas lalong naging agresibo ang pagpepresyo ng merkado sa patuloy na rate hikes ng US Fed.

Sa panloob na antas, hindi rin dapat maliitin ang presyur ng pananalapi. Ayon sa ulat, ikinokonsidera ng gobyerno ng Japan ang pagtaas ng medium-term defense budget target sa 3.5% ng GDP, kapantay ng NATO at iba pang kaalyado ng US. Ang posibleng plano ng pinalawak na gastusin ay nagpaigting sa pagsusuri ng merkado sa fiscal path ni Punong Ministro Sanae Takaichi, kaya’t damu’t nahirapan ang long-end JGBs.

Natapos na ang “washout” ng shorts, maaaring muling buksan ang window para sa shorting

Ipinakita ng CFTC positioning data ang isang nakakatuwang pagbabago sa estruktura ng merkado: hanggang linggo ng Setyembre 15, ang net position ng hedge funds sa yen ay lumipat mula short tungong long, unang beses mula Hulyo 2025, may net long na humigit-kumulang 251 bilyong yen.

Gayunpaman, may kabaligtarang interpretasyon dito ang UBS strategist team ni Shahab Jalinoos—hindi ito bullish signal, kundi resulta ng liquidation ng shorts. Ayon sa kanila, ang mga speculative yen shorts ay “tuluyang nalinis,” at sa umiiral pa rin na attractive carry trade environment at malaking US-Japan rate differential, ito mismo ang nagbukas ng oportunidad para sa investors na muling magtayo ng short positions.

Sa madaling sabi, ang paglabas ng net longs ay maaaring hindi simula ng pagbalik lakas ng yen, kundi hudyat ng panibagong shorting cycle. Ayon kay Carol Kong, currency strategist ng Commonwealth Bank of Australia, “Kung patuloy na tataas ang US bond yields at susubukan ng merkado ang determinasyon ng otoridad ng Japan na ipagtanggol ang yen, maaaring mabilis na lampas ang USD/JPY sa 160.”

Threshold ng interbensyon at pangako ni Besant: Mauulit pa kaya ang coordinated action?

Ang simbolikong kahulugan ng 160 na antas ay lampas pa sa teknikal na usapin. Ayon kay Ray Attrill, currency strategy chief ng National Australia Bank, “Lubos na posible ang pagbabalik sa 160, pero sa tingin ko mismong banta ng interbensyon ang pipigil sa tunay na breakout ng rate sa antas na ito.”

Subalit, ang kakayahan ng interbensyon na maghatid ng pangmatagalang epekto ay nakasalalay sa kung sasali ang Washington. Ayon kay Attrill, kapag mag-isa lang ang Japan na mamagitan at hindi kaayon ang monetary policy fundamentals, historikong hindi nagtatagal ang epekto at mabilis itong binabalewala ng merkado.

Nitóng tag-init, sabay na bumili ng yen ang USA at Japan, na nagtaas ng risk cost ng shorting yen. Ilang beses na ring nagpahayag si Treasury Secretary Besant ng suporta sa malakas na yen, nagpapahiwatig ito ng hamon sa mga traders. Sakaling muling makabalik sa 160 ang USD/JPY, masusubok ang kredibilidad ni Besant.

Dagdag pa ni Attrill, ang karagdagang pakikilahok ng US sa interbensyon ay maaaring limitado—kailangan munang ipakita ng Japan ang mas mabilis o mas malaki pang willingness na magtaas ng interest rate kaysa inaasahan ng merkado. Nakumpirma na ni Satsuki Katayama na aktibo pa ang prinsipyo ng joint US-Japan interbensyon, pero nananatiling pinakamalaking kawalang-katiyakan para sa merkado ang tolerance level ng US Treasury at ang triggering conditions para sa joint action.

Ayon sa pagsusuri, napatunayan nang panandalian at limitado ang epekto ng rate check, at may pagtaas sa pananaw ng merkado na duda sa unilateral intervention ng Japan. Sa ganitong kalagayan, banayad na nagbabago ang option market pricing para sa intervention risk malapit sa 160 na antas.

Ayon kay Carol Kong, kung mabilis na lampasan ng USD/JPY ang 160, “malaki ang posibilidad na magresulta ito sa opisyal na aksyon,” lalo na’t may mga precedent ng rate check kamakailan, gayon din ang kasaysayan ng coordinated intervention. Ang mabilis na pag-break ng 160 ay maaaring magdulot ng repricing ng risk reversal sa option market, at magpalala ng volatility ng exchange rate.