Citic Securities: Pananatiliin ang pangunahing paghuhusga na mananatiling walang pagbabago ang Federal Reserve sa pulong ngayong Setyembre, naghihintay ng gabay mula sa datos

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng Zhihui, na naglabas ang CITIC Securities ng ulat ng pananaliksik na nagsasabing, ang talumpati ni Walsh sa Jackson Hole ay pangunahing ipinagtanggol ang tungkulin at determinasyon ng Federal Reserve sa paglaban sa implasyon, at mas "hawkish" ito kumpara sa kanyang mga pahayag sa FOMC meeting noong Hulyo. Malaki ang itinaas ng inaasahan ng merkado sa posibilidad ng pagtaas ng interest rate sa Setyembre, ngunit batay sa forecast ng kompanya para sa trend ng implasyon at paglago ng ekonomiya ng US, nananatili silang naniniwala na hindi gagalaw ang Federal Reserve sa Setyembre meeting. Mahalaga ang susunod na datos ng implasyon at empleyo. Ang panandaliang pagbawi ng inaasahan sa taas ng interest rate ay nagtutulak pataas sa US dollar at hindi pabor sa ginto, ngunit sa midterm, ang pagbaba ng totoong long-term interest rate ay sumusuporta pa rin sa kakayahan ng presyo ng ginto na tumaas.

Pangunahing pananaw ng CITIC Securities ay ang mga sumusunod:

Kaganapan:

Nagsalita ang tagapangulo ng Federal Reserve na si Walsh noong Agosto 28 sa Jackson Hole meeting. Naniniwala ang kompanya na mas "hawkish" ang nilalaman ng kanyang talumpati kaysa sa mga pahayag niya pagkatapos ng FOMC meeting noong Hulyo, ngunit nilinaw din niya nang kaunti ang mga pangunahing prinsipyo sa pagpapatupad ng monetary policy, at hindi naman naging mas masama ang sitwasyon.

Ito ay isang handa at posibleng maraming ulit na inayos na talumpati. Ang epekto nito sa merkado ay tiyak na masusing pinag-isipan ng mga opisyal ng US.

Sa halip na maglabas ng "dovish" na signal, ang pagpili na pansamantalang itaas ang short-term rates para mapanatiling matatag ang long-term rates sa medium term ay kasalukuyang mas kontroladong paraan ng US officials para bawasan ang volatility ng rate market. Dahil sa talumpati ni Walsh at sa kamakailang pagpapalawig ng Treasury Department sa US Treasury bond buyback program, na parehong naglilimita sa long-term premium, naniniwala ang kompanya na sa maikling panahon ay walang katalista na maaaring magpalaki nang malaki sa US bond term premium.

Mas hawkish sa dalawang bahagi:

1) Binanggit niya na "Bagama't ang PCE at CPI readings ngayong tag-init ay mas maganda kaysa inaasahan, hindi pa nito sinasabi na may makabuluhang (meaningfully improved) pagbuti na sa underlying trend," at ang implasyon ay "mas mataas pa rin sa 2% target ng kompanya," "...dapat tiyakin na ang core inflation ay malinaw at sapat ang bilis (clearly and at sufficient speed) na tumutungo sa target ng kompanya...kung hindi, marami pa kaming kailangang gawin."

2) Naniniwala siyang "mahirap ilarawan ang mas malawak na financial environment bilang restriktibo (restrictive)." Sa kaibahan, noong panahon ng press conference noong Hunyo, nang tanungin kung mahigpit na ang financial conditions, ipinasa niya ang tanong sa iba't ibang working groups.

Ang paglilinaw sa prinsipyo ng pagpapatupad ng monetary policy ay makikita sa tatlong punto:

1) Tungkol sa posibilidad na kuwestyunin ng merkado ang inflation target ng Federal Reserve sa hinaharap, nilinaw ni Walsh sa talumpati na "hindi dapat magkaroon ng anumang hindi pagkakaunawaan: ang 2% price stability target na sinusukat gamit ang Personal Consumption Expenditures (PCE) price index ay isang matatag at hindi nagbabagong target."

2) Sa pagbabago ng pagpili ng inflation metrics, nakatutok siya ngayon sa components ng PCE na may bahagi na mahigit 3%, na tila mas objective na inflation indicator kaysa sa sinubukan niyang trimmed mean PCE dati.

3) Pagkatapos maging hindi malinaw tungkol sa kung anong tools ang dapat asahan ng Federal Reserve para maabot ang target, nilinaw niya sa talumpati na "ang short-term interest rates ang pangunahing instrumento sa pagpapatupad ng dual mandate," at malinaw ding sinabi na "mas mataas na inflation ay mangangailangan ng mas mataas na federal funds rate," at binigyang-diin na ang federal funds rate ay mas mahalaga kaysa sa balance sheet.

Ang mga paglilinaw na ito sa mga target principles ay sa ilang antas ay nakakatulong sa pagpapababa ng term premium at potential volatility ng merkado. Bukod dito, gumugol siya ng malaking bahagi ng talumpati sa pagtalakay sa ekonomiya na mas propesyonal ang tunog kaysa sa dati; tungkol sa pag-abandona ng forward guidance, wala siyang masyadong bagong paliwanag, ni hindi nangakong magbibigay ng malinaw na "reaction function."

Nananatili ang baseline na walang pagbabago sa Federal Reserve ngayong Setyembre; mahalaga ang susunod na datos ng inflation at employment.

Pinaigting ni Walsh sa talumpati sa Jackson Hole ang obligasyon at determinasyon ng Federal Reserve na labanan ang implasyon at muling inulit ang dual mandate ng Federal Reserve, na mas hawkish kumpara sa kanyang mga pahayag noong FOMC meeting noong Hulyo. Malaki ang itinaas ng market expectation para sa rate hike sa Setyembre, ngunit batay sa projection ng kompanya para sa trend ng inflation at economic growth sa US, nananatili ang baseline na hindi gagalaw ang Federal Reserve sa Setyembre meeting. Ang panandaliang pagbawi ng ekspektasyon para sa rate hike ay nagtutulak sa pagtaas ng US dollar at hindi pabor sa ginto, pero sa midterm, nananatiling sumusuporta ang pagbaba ng long-term actual rate sa elasticity ng gold price (bagaman bumabagal ang slope).

Mga salik ng panganib:

Kung biglang lumala ang krisis ng US-Iran o tumaas ulit ang long-term rates dahil sa risk premium sa inflation, sa konteksto ng inflation topic ng US mid-term election na “Affordability,” may risk na mauudyokan ang Federal Reserve na itaas agad ang rates para mapanatili ang stability ng financial market (pero posibleng isang beses lamang ito ngayong taon bilang simboliko); at kapag naging higit sa inaasahan ang lakas ng employment market.