Ang pagbagsak ng yen kontra dolyar sa 200 ay hindi na isang imposibleng bagay—pina-practice na ng mga mangangalakal ang mga ekstremong sitwasyon

Pinagmulan: Ulat ng Pandaigdigang Merkado

Ang pagbaba ng halaga ng yen laban sa dolyar hanggang 200 ay minsang itinuring na isang hindi kapani-paniwalang senaryo, ngunit ngayon ito'y itinuturing nang isang mid-term risk para sa ilang investors, kahit na ito ay isang extreme risk.

Sa gitna ng malawak na agwat sa interest rates ng Japan at iba pang pangunahing ekonomiya, at dahil sa lalong lumalalim na pagdududa ng merkado sa pananalaping kinabukasan ng bansa, bumagsak ang yen sa pinakamababang antas mula noong 1986, na nagpapatibay ng posisyon nito bilang isa sa mga may pinakamasamang performance na pangunahing pandaigdigang pera sa nakaraang taon.

Paulit-ulit na nagbabala ang pamahalaan ng Japan na magsasagawa ito ng tiyak na pagkilos upang pigilan ang paghinang ng yen, ngunit naniniwala ang mga traders na halos hindi ito makakapagdulot ng pangmatagalang suporta. Marami ang naniniwala na anumang pormal na interbensyon para suportahan ang yen ay magdudulot lamang ng pansamantalang pahinga sa pagbagsak. Naniniwala ang mga investors na ang mabagal na pag-angat ng interest rate ng Japan para sugpuin ang implasyon ay ang ugat ng istrukturang kahinaan ng yen.

Naniniwala ang $1.89 trilyong asset manager na T. Rowe Price na ang 1 dolyar ay katumbas ng 169 yen ay marahil ang pinakamasamang sitwasyon. Itinakda naman ng MizuhoBank ang ilalim sa 170. Samantalang kinonsidera ng pangalawang pinakamalaking bangko ng Japan, Mitsui Sumitomo Financial Group, na ang pagbaba ng yen sa 180 laban sa dolyar sa mga susunod na taon ay isa sa mga posibleng resulta.

May ilan ding naniniwala na kung lalo pang mahuhuli ang Bank of Japan sa pagpapasikip ng polisiya, posible ring umabot ang halaga sa 200 o higit pa, tulad ng sinabi ni Jesper Koll mula Monex Group at Calvin Yeoh ng Blue Edge Advisors. Noong Huwebes ng umaga, ang yen laban sa dolyar ay nasa mga 162.56 sa Tokyo trading.

Ayon kay Yeoh, portfolio manager ng Blue Edge, isang hedge fund sa Singapore, “Kung walang direktang interbensyon sa forex market at hindi rin magtataas ng interest rates ang Bank of Japan, posibleng ang USD/JPY ay mapunta sa pagitan ng 180 at 205 bago mag-Disyembre 2027—na parang cholesterol ko, mukhang pataas.”

Kinukumpirma rin ng datos ng mga posisyon ang pananaw na lalong hihina pa ang yen.

Noong nakaraang buwan, dinagdagan ng mga hedge fund ang kanilang bearish positions sa yen hanggang sa pinakamataas na antas simula 2017. Nagbabala rin ang mga foreign exchange options traders ng matinding panganib ng paghina ng yen, tinatayang may 15% ang tsansa na tumaas ang USD/JPY sa 180 sa loob ng isang taon; mas mababa sa 1% ang posibilidad na umabot sa 200 sa parehong panahon.

Siyempre, walang naniniwala na agad na aabot ang yen sa mga nabanggit na antas. Para mangyari ito, nangangailangan ng ilang kundisyon: kailangan maglabas ang Federal Reserve ng mas hawkish na signal kaysa inaasahan ng market sa harap ng muling pag-init ng inflation, na magtutulak sa pagtaas ng yield ng US treasury. Kailangan ding sumirit ang presyo ng langis at lalong lumala ang geopolitical tensions.

Ayon sa asset management company na Nuveen, kailangan pang lumala ang global market sentiment para mas maraming kapital ang mag-pull out papuntang dolyar.

Ayon kay Laura Cooper, macro credit head sa London ng naturang kompanya, maaari ding mangailangan ang ganitong sitwasyon na alinman sa ipagpaliban ng Bank of Japan ang normalisasyon ng polisiya, o kumpirmahin nitong hindi nito balak pigilan ang lalo pang paghina ng yen. Namamahala ang kompanya ng $1.4 trilyong assets.

Noong nakaraang buwan, itinaas ng Bank of Japan ang benchmark interest rate ng 0.25 percentage points sa 1%, ang pinakamataas mula 1995, at binigay ang pahiwatig na maaaring magpatuloy ang pagtaas ng interest rates. Bagama’t nabawasan ang interest rate gap ng US at Japan, may ilang traders pa rin ang tumataya na bibigyang-diin ng bagong Fed chair Kevin Walsh ang price stability, indikasyon ng posibleng pagtaas pa ng rates sa Amerika. Nalathala ding gusto ng gobyerno ng Japan na pabagalin ng central bank ang pagtaas ng rates, dahilan para lumala ang pag-aalala sa kahinaan ng yen.

Ayon kay Amir Anvarzadeh ng Asymmetric Advisors, “Talagang nasa kritikal na punto na tayo ng isang Japanese currency crisis.” Ayon pa sa 37 taong market veteran, malaking bahagi nito ay dahil sa kapabayaan ng mga policymaker ng Bank of Japan, na tila wala sa wisyo.

Naniniwala ang pamahalaan ng Japan na naging matagumpay ang isinagawang forex intervention nito ngayong taon upang suportahan ang yen; pagkatapos nito ay umakyat ang yen at naging 1 USD = humigit-kumulang 155 yen. Ayon kay Vice Minister Mitsuru Mimura ng Ministry of Finance para sa international affairs sa isang panayam nitong Miyerkules, sinuportahan ng Amerika ang hakbang na ito.

Ngunit sa kasalukuyan, nangingibabaw pa rin sa merkado ang mga pwersa na bearish sa yen.

Nakatutok ang mga investors sa mabigat na utang ng Japan; ang kabuuang utang ay higit 200% ng GDP—pinakamalaki sa mga pangunahing ekonomiya. Ang matagal nang fiscal deficit ay nagdudulot din ng takot sa merkado, dahil sobra ang gastos ng gobyerno kumpara sa kita. Bukod dito, higit 95% ng langis ng Japan ay inaangkat mula sa Gitnang Silangan, kaya't kung sumiklab ang digmaan sa Iran, tataas ang inflation, lalong hihina ang yen.

Ayon kay Ashwin Binwani, founder ng Alpha Binwani Capital, ang macroeconomics, polisiya, at market allocations ng Japan ay patuloy na malakas na sumusuporta sa karagdagang paghina ng yen. Mula nang umabot sa 155 ang USD/JPY ay nagsimula siyang mag-build ng bearish position, at hangga't hindi nagbabago ang mga nabanggit na kundisyon, nananatiling kaakit-akit ang short yen strategy.

Ayon kay Rinto Maruyama, senior FX at rate strategist ng SMBC NikkoSecurities, ang pinakamasamang sitwasyon para sa yen ay hindi lamang depreciation kundi disorderly depreciation. Kung sa ganitong sitwasyon ay mapapatunayang hindi epektibo ang forex intervention, maaaring magsimulang kwestyunin ng merkado ang limitasyon ng intervention, at lalo pang lalakas ang pagbagsak ng yen.

Mayroon ding arbitrage trading. Dahil mahina ang yen, ito ay naging isang financing currency na napakababa ang gastos, kaya maaaring umutang ang investors ng yen at muling i-invest sa Turkish lira, Indian stocks, Venezuela bonds at iba pang high-yield assets.

Ayon kay Nick Twidale ng ATFX Global Markets sa Sydney, simula 1998 pa siya nagte-trade ng yen. Sinabi niyang kahit laging may risk ng interbensyon, gustung-gusto pa rin ng investors gamitin ang yen para sa arbitrage trading. Tungkol sa kanyang worst-case scenario? “Isang taon mula ngayon, naniniwala akong posibleng umabot ng 200.”

May ilan ding nagsisimulang muling pag-isipan ang kabuuang diskarte sa yen trading.

Sa London, sinabi ni Masayuki Nakajima, senior currency strategist ng Mizuho, na sa kasalukuyan ay wala nang anumang technical na value level ang yen.

Ayon sa kanya, maliban na lang kung biglaang humina ang ekonomiya ng Amerika o bumagsak ng malaki ang dolyar, hindi dapat ituring na ceiling ang 162, kundi patunay ng nagpapatuloy na structural depreciation pressure sa yen.

Kahit na alam ng mga investors na maaaring gumamit ang Japan ng hanggang $1.09 trilyon foreign exchange reserves para suportahan ang yen anumang oras, may ilan pa ring nagpapalalim ng kanilang short yen positions. Mula Abril 28 hanggang Mayo 27 ng taong ito, pagkatapos unang bumagsak ng below 160 ang yen, gumastos ang Japan ng record na 11.73 trilyong yen sa interbensyon. Tulad ng nangyari noong 2022 at 2024, pansamantala lamang nagdala ng pahinga ang interbensyon, pagkatapos ay nagpatuloy ng mas malawak na depreciation trend ang yen.

Ayon kay Koll, executive director ng Monex, sa isang panayam, “May red line pa ba ngayon ang mga Japanese authorities? Sa totoo lang, tingin ko, wala na.” Idinagdag niya, “Sa pananaw ng policy, malinaw na ang pangunahing layunin ay panatilihin ang expansionary fiscal policy, samahan pa ng mild rate hikes ng central bank. Kaya, sa totoong sitwasyon, patungo tayo sa 1 USD = 200 yen.”