Miyembro ng Federal Reserve Board na si Milan: Lahat ng mga sagot tungkol sa pagbaba ng interes, epekto ng AI, dollar, at ginto

Balitang Exchange, Pebrero 20—— Si Miyembro ng Federal Reserve Board, si Stephen Milan, ay nagbahagi ng malalim na pananaw nitong Miyerkules (Pebrero 18) sa isang panayam tungkol sa landas ng interest rate, pagsukat ng implasyon, epekto ng artificial intelligence sa patakarang pananalapi, pag-unlad ng dolyar, at pamamahala ng balanse ng Federal Reserve. Bilang isa sa mga mas aktibong boses sa loob ng Federal Reserve, ang mga opinyon ni Milan ay nagpapakita ng masalimuot na konsiderasyon ng mga kasalukuyang gumagawa ng polisiya sa pagbabalansi ng paglago ng ekonomiya, katatagan ng presyo, at ebolusyon ng sistemang pinansyal.

Si Miyembro ng Federal Reserve Board, Stephen Milan, ay nagbahagi ng malalim na pananaw nitong Miyerkules (Pebrero 18) sa isang panayam tungkol sa landas ng interest rate, pagsukat ng implasyon, epekto ng artificial intelligence sa patakarang pananalapi, pag-unlad ng dolyar, at pamamahala ng balanse ng Federal Reserve. Bilang isa sa mga mas aktibong boses sa loob ng Federal Reserve, ang mga opinyon ni Milan ay nagpapakita ng masalimuot na konsiderasyon ng mga kasalukuyang gumagawa ng polisiya sa pagbabalansi ng paglago ng ekonomiya, katatagan ng presyo, at ebolusyon ng sistemang pinansyal.

Inaasahan kay Kevin Walsh bilang susunod na Chairman ng Federal Reserve

Ipinahayag ni Milan ang mataas na papuri kay Kevin Walsh, ang nominado ni Pangulong Trump na maging Chairman ng Federal Reserve. Binanggit niya na si Walsh ay may malalim na reputasyon sa larangan ng patakarang pananalapi, pamamahala ng balanse, at interaksyon sa sistema ng pagbabangko, at malawak na kinikilala sa mga pamilihang pinansyal at sa mga gumagawa ng polisiya.

Binanggit ni Milan ang bantog na pananaliksik ni Rogoff noong 1985 na nagdidiin na ang isang Chairman ng Federal Reserve na may imahe ng pagiging “hawkish” ay madalas na higit na pinagtitiwalaan ng merkado, kaya’t may mas malawak na kalayaan sa pagpapatupad ng mga nararapat na polisiya at makakamtan ang mas balanseng patakarang pananalapi. Naniniwala siya na ang pag-upo ni Walsh ay magdadala ng mahalagang halaga sa Federal Reserve at siya ay “lubos na nasasabik” dito.

Pagbaluktot ng Datos ng Implasyon at Tunay na Trend

Matindi ang pagdududa ni Milan sa kasalukuyang pagiging maaasahan ng pagsukat ng implasyon. Binibigyang-diin niya na ang kabuuang antas ng presyo ay isang abstraktong konsepto, na binubuo ng mga estadistiko gamit ang libo-libong metodolohiyang pagpipilian, at maraming desisyon ay walang tiyak na “tamang” sagot. Halimbawa, tinanggal ng EU sa kanilang estadistika ng implasyon sa pabahay ang indicator ng equivalent rent ng may-ari ng bahay dahil hindi magkasundo ang mga miyembrong bansa.

Lalo niyang binigyang-pansin ang dalawang pangunahing kasalukuyang paglihis:

: Ang paraan ng pagtukoy ng presyo nito ay simpleng sumusunod sa galaw ng stock market, kaya ang pagtaas ng halaga ng asset ay maling naitatala bilang pagtaas ng presyo sa halip na pagtaas ng dami. Sa nakaraang taon, ang sangkap na ito ay nag-ambag ng 36 na basis points sa core inflation, mas mataas nang malaki sa dating 6 na basis points, na aktwal na nagresulta sa implicit na pagbaba ng target na implasyon.

: Malaki ang pagkaantala ng pagsukat nito, at ang kasalukuyang datos ay sumasalamin pa rin sa renta ng tatlo o apat na taon na ang nakalipas, samantalang ang bilis ng pagtaas ng renta ngayon ay bumaba na sa humigit-kumulang 1%. Higit pa rito, ang renta sa mga renewal ng kontrata noong isang taon ay halos katumbas na ng bagong renta, kaya’t limitado ang kakayahan ng mga landlord na magtaas pa ng presyo, at malamang na hihina ang sukat ng implasyon sa pabahay sa hinaharap.

Naniniwala si Milan na, .

Paglilinaw sa Maling Interpretasyon ng Merkado sa Kanyang Policy Framework

May mga pagkakataon na iniisip ng labas na si Milan ay “mabagal tumugon” sa datos ng ekonomiya. Itinanggi niya ito at nagbigay ng halimbawa: Sa economic forecast ng Setyembre hanggang Disyembre 2025, ibinaba niya ng 50 basis points ang “dot plot” ng federal funds rate para sa dulo ng 2026, pangunahing dahil mas mababa ang implasyon kaysa inaasahan at mas mahina ang labor market. Ngunit kamakailan, bahagyang gumanda ang labor market at nag-stabilize ang commodity inflation, kaya kung magpapasya siya ngayon, maaaring bumalik ito sa antas ng Setyembre.

Binigyang-diin ni Milan na may delay na 12-18 buwan ang epekto ng monetary policy, kaya’t dapat nakabatay ang desisyon sa forecast at hindi lang sa historical na datos. Kapag malinaw ang forecast (tulad ng indikasyon ng merkado ng renta sa hinaharap na implasyon sa pabahay), dapat higit na umasa rito; mahalaga pa rin ang datos dahil ito ang nagko-korek ng forecast. Inilarawan niya ang sarili bilang “forecast-dependent” at hindi “data-dependent,” ngunit hindi niya kailanman binabalewala ang datos.

AI Productivity Shock at Direksyon ng Patakarang Pananalapi

Hindi sumasang-ayon si Milan sa pananaw ni Federal Reserve Vice Chairman Barr na ang AI boom ay isang structural change na hindi sumusuporta sa pagbaba ng interest rate. Sinuri niya ang epekto ng AI batay sa tatlong haligi ng monetary policy:

: Malinaw na deflationary ang AI, dahil sa pagbawas ng gastos sa produksyon at pagtaas ng suplay na nagpapababa ng presyo. Noon ay kinilala ng Federal Reserve na ang supply bottleneck noong 2021-2022 ay nagtulak ng implasyon, kaya’t sa kabaligtaran, ang paglawak ng suplay (kabilang ang technological advance at deregulasyon) ay dapat magdulot ng simetrikong epekto ng pagbaba ng presyo.

: Mas komplikado ito. Noong dekada 90, ang IT revolution ay halos “gap neutral” (sabay na tumaas ang aktuwal at potensyal na output, dahil nangangailangan ng malaking investment at labor). Maaaring bahagyang ganito rin ang AI (data center, GPU investment), ngunit kung mababa ang labor intensity ng investment o karamihan ay mapunta sa ibang bansa, maaaring lumaki ang positive output gap, na susuporta sa mas maluwag na polisiya. Ang productivity shock na dulot ng deregulasyon ay halos tiyak na magpapalawak ng gap (maaari nang dagdagan ang produksyon gamit ang kasalukuyang kapital, walang kailangang malaking bagong investment).

(r*): Ang pangmatagalang pagtaas ng productivity ay magtutulak pataas sa r, ngunit naniniwala si Milan na ang pagbagal ng paglago ng populasyon at pagbabago ng national savings dahil sa fiscal deficit ay mas matimbang at masusukat na mga salik sa epekto ng r. Sa kasalukuyan, walang makapagbibigay ng katiyakang forecast ukol sa tiyak na epekto ng AI sa pangmatagalang productivity.

Bukod dito, maaaring magdulot ang AI ng pagkawala ng ilang trabaho, ngunit sa kasaysayan, ang progreso ng teknolohiya ay laging “creative destruction”—nawawala ang mga lumang trabaho ngunit may nabubuong mga bagong propesyon (tulad ng “social media ad strategist” sa panahon ng social media). . Sa kabuuan, mas pinapaboran niya na ang AI factor ay sumusuporta sa mas maluwag na monetary policy, ngunit binigyang-diin ang kahirapan sa pagsukat nito.

Hindi Matitinag ang Katayuan ng Dolyar

Sa harap ng pagsisikap ng Europa na isulong ang euro-pegged stablecoin at digital euro upang mapalakas ang internasyonal na papel ng euro, naniniwala si Milan na hindi matitinag sa esensya ang structural dominance ng dolyar. Ang simpleng pagdagdag ng “packaging” sa fragmented market ay hindi makakabuo ng inprastrakturang kasing lalim ng sa dolyar. Ang mga mas malalalim na pagbabago gaya ng euro bonds ay sumasangkot sa isyu ng soberanya at demokrasya na dapat desisyunan ng Europa mismo.

Pagdating naman sa pagbibigay ng dolyar ng yield na kayang makipagkumpitensya sa bank deposits, maliit lang ang epekto nito sa transmission ng monetary policy, ngunit patuloy niyang pinag-aaralan ang posibleng epekto nito sa financial stability at wala pang konklusyon.

Pagsasagawa ng Balance Sheet Reduction at Regulatory Lead

Naniniwala si Milan na hindi kailangang magmadali sa pagbabalik sa “scarce reserves” na sistema. Sa pamamagitan ng unti-unting reporma sa regulasyon (tulad ng pagluluwag ng liquidity coverage ratio), maaaring pababain ang threshold sa pagitan ng “ample reserves” at “scarce reserves,” para maipatupad ang balance sheet reduction habang pinananatili ang ample reserves, nababawasan ang regulatory burden ng mga bangko, at napapataas ang efficiency ng credit transmission. Hindi siya naniniwala na ang reduction ng balance sheet ay awtomatikong magdadala ng panganib sa financial stability, at binigyang-diin na ang susi ay ang pagbabago ng regulatory boundaries.

Napansin din niya na ang administratibong interest rates (IORB atbp.) ay nangingibabaw na sa secured funding market, at ang kahalagahan ng federal funds market ay makabuluhang bumaba. Sa hinaharap, kung magkakaroon ng malaking balance sheet reduction at isusulong ang “super loose” na regulasyon, maaaring kailanganin ding muling pag-isipan ang operational framework.

Ugnayan ng Treasury Issuance, Reserves at Money Market

Inamin ni Milan na may mechanical na malapit na ugnayan ang Treasury issuance, antas ng reserves, at kondisyon ng money market (kinakailangang tumugon ang Federal Reserve sa mga pagbabago ng fiscal account). Ngunit iginiit niyang dapat gampanan ng dalawang institusyon ang kani-kanilang tungkulin, hindi kinakailangang mag-coordinate sa normal na kalagayan, kundi magkaalaman lang. Sa matinding sitwasyon (tulad ng extremely short-term T-bills shortage dahil sa matinding pagbaligtad ng Federal Reserve), maaaring kailanganin ang komunikasyon, ngunit hindi ito kasalukuyang panganib.

Walang Policy Signal ang Presyo ng Ginto

Walang gaanong pakialam si Milan sa pagtaas ng presyo ng ginto, naniniwala siyang limitado ang liquidity ng gold market, madaling maapektuhan ang presyo ng maliit na kapital, at naaapektuhan ng US interest rates, geopolitics, at iba pang salik, ngunit mahirap makakuha ng malinaw na policy signal mula rito para sa Federal Reserve.

Sa kabuuan, ipinapakita ng pahayag ni Milan ang pagiging medyo optimistiko sa hinaharap ng implasyon, pagiging bukas sa mga positibong supply side factor gaya ng AI, at patuloy na kumpiyansa sa dolyar. Ang kanyang minor adjustment sa rate path para sa 2026 (bahagyang mas konserbatibo kaysa Disyembre forecast) ay batay sa data-driven na approach.



(Daily chart ng spot gold, pinagmulan: Easy Exchange)

Sa oras ng Beijing 10:06 (UTC+8), ang spot gold ay nasa $5006.53/onsa.